剛剛過去的一年，中國的熱點投資行業(yè)有業(yè)績，也有泡沫和問題。在2005年經(jīng)濟增長將減緩的大背景下，最具投資價值的行業(yè)是什么？問題行業(yè)也可以“掘金”？ 紡織業(yè)：機遇>挑戰(zhàn) 2004年1—10月，中國紡織工業(yè)幾乎全部的大類產(chǎn)品產(chǎn)量都保持了兩位數(shù)同比增長，據(jù)海關(guān)統(tǒng)計,2004年1—10月，全國紡織品服裝的進出口總值為931.63億美元，比去年同期增長19.1%，其中出口和進口分別為794.30億美元和137.33億美元，同比增長分別為21.2%和8.0%，以上數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)的紡織行業(yè)在過去一年中保持了相當?shù)某砷L性。 2005年1月1日起，紡織品、服裝貿(mào)易的配額將全部取消，中國紡織行業(yè)面臨歷史性發(fā)展機遇。美國國內(nèi)組織NCTO(National council of textile organization)的題為《中國威脅世界紡織品和服裝貿(mào)易》報告曾經(jīng)預(yù)測未來配額取消后中國(包括香港)將占據(jù)美國服裝市場56%，紡織品市場29%的市場份額。而據(jù)國內(nèi)的測算，取消配額后，紡織品的出口將有一倍以上的增長空間。 雖然競爭者的增多和競爭的無序會導(dǎo)致出口價格的下滑，但配額取消后出口量增長是足以抵消價格下跌，紡織行業(yè)的業(yè)績應(yīng)能出現(xiàn)一定程度的增加。由此可以預(yù)期，從2005年起國內(nèi)紡織業(yè)的出口將有望進入新一輪的高速增長期，紡織業(yè)的整體投資價值在明年必將出現(xiàn)質(zhì)的飛躍。 在成本方面，由于棉花進口配額從2005年開始取消，因此預(yù)計在未來的一個棉花年度(從這次新棉上市到明年的新棉上市)其價格會趨于穩(wěn)定，估計在13000元/噸左右徘徊，這樣利于以棉花為主要原料企業(yè)的生產(chǎn)安排和成本預(yù)算及控制紡織行業(yè)的主要原材料棉花的供需繼續(xù)保持平穩(wěn)。 此外，鑒于中國低廉的勞動力成本，完善的產(chǎn)業(yè)鏈，很多國家極有可能將它們紡織行業(yè)的生產(chǎn)工廠遷移到中國?？梢灶A(yù)見，中國紡織業(yè)將吸引國外的資本、先進技術(shù)、先進管理等要素，推動紡織產(chǎn)業(yè)升級。這些都將是增強中國紡織品出口的重要因素。 2005年，紡織行業(yè)另外一個亮點可能就是國內(nèi)企業(yè)加快向外擴張的步伐，因為參與全球競爭不僅需要“引進來”，還需要“走出去”，配額的取消可能促使中國紡織服裝企業(yè)憑借自己的比較優(yōu)勢，到周邊國家和地區(qū)投資辦廠，在全球范圍內(nèi)依據(jù)經(jīng)營戰(zhàn)略進行資源整合，通過開辟多元化市場提升競爭力。 但是，不可小覷的是，配額取消后我們面臨的挑戰(zhàn)也很多，國內(nèi)的紡織業(yè)并不能一味樂觀。目前，美國和歐盟都有啟動針對中國的“特?！贝胧┑囊庀?，貿(mào)易環(huán)境不確定性進一步增強。而在配額取消后，中國紡織服裝出口產(chǎn)品勢必要經(jīng)過一個價格下降的波動期。如果外部的約束解除了，而企業(yè)又缺乏自律，盲目樂觀擴大規(guī)模，并急于擴大出口，很容易又陷入以前諸多企業(yè)低價競爭的場景，對行業(yè)的損害將會是深遠的。 同時，國內(nèi)的紡織企業(yè)規(guī)模都不大，設(shè)計能力和開發(fā)能力都不強，出口主要依靠低價，這也會引起反傾銷的注意力。而環(huán)視國際，強有力的競爭對手也在覬覦這個大蛋糕，對此還應(yīng)該保持高度的警惕。另外，目前人民幣升值的呼聲漸高，如果2005年匯率升值，將會導(dǎo)致出口型公司的業(yè)績下降。 以上種種風險因素，都應(yīng)該使我們對2005年的紡織業(yè)發(fā)展前景有一個清醒的認識。但是，總體來看，2005年我國的紡織業(yè)還是機遇大于挑戰(zhàn)，有望成為最景氣的行業(yè)之一，投資前景看好。 房地產(chǎn)：支柱地位難變 從宏觀層面多方面看，預(yù)計2005中國將繼續(xù)嚴控土地供給、銀行信貸。然而，房地產(chǎn)需求的大量存在，加之人民幣再次升值的預(yù)期以及政府土地價格的進一步收緊，使得房價仍有上漲的動力。因此，2005年中國的房地產(chǎn)行業(yè)在謹慎把脈政策及市場動態(tài)的基礎(chǔ)上，仍然具有相當?shù)耐顿Y價值。 供求影響著價格。今年以來，全國各地政府采取了限制投資性房屋需求措施，使投資性需求在總需求的比重已呈明顯下降趨勢。比如，今年1—8月的商品房銷售中，有91.36%是銷售給居民個人，其中主要是居民的實際消費。前三季度，全國房產(chǎn)銷售面積同比增長19.3%，其中最為主要的商品住宅銷售同比增長30.3%，大大快于竣工面積9.5%的增長速度，表明在宏觀調(diào)控措施相繼發(fā)生作用后，市場需求仍然比較強勁。 從潛在需求看，中國現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民4.9億人，并且城市化水平到2020年將達到55%-60%，城鎮(zhèn)居民將增長到8億至8.5億人。在此期間約有3-3.5億左右的新增城鎮(zhèn)人口需要解決住房問題。因此，整體上看看中國房地產(chǎn)市場，長期是供不應(yīng)求的。此外，在國家的宏觀調(diào)控下，竣工面積、土地開發(fā)面積、新開工面積等指標增幅都有較大回落，政府對土地資源的控制，導(dǎo)致人們對土地這種稀缺資源的升值預(yù)期空前高漲。這就使需求的旺盛，有力的支撐了房價。 從長期看，政府部門也同時在進一步深化各項與房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)方面的改革，溫總理特別強調(diào)“土地價格要反映中國土地資源的稀缺狀況”從某種意義上說已經(jīng)明確表示未來我國的土地出讓價格不會降低，然而在一切土地開發(fā)都以地價為基礎(chǔ)的情況下，在高地價的支撐下房價下降的可能性并不大，并且隨著土地資源的越來越少，房價很有可能將小幅上漲。 目前，中國確定的2005年宏觀調(diào)控主要任務(wù)之一，仍然是調(diào)控和防止部分城市發(fā)展過熱和防止一些城市的房價漲幅過高，這也在某種意義上為房地產(chǎn)業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展鋪平了道路。在相當長的一段時期內(nèi)，房地產(chǎn)行業(yè)將極具投資價值。 但是，總體看來，2005年房地產(chǎn)市場的不確定因素仍然很多，其中產(chǎn)生影響較為深遠的當數(shù)央行的加息舉措了。 由于房地產(chǎn)在投資端和消費端都是高負債的典型行業(yè)，加息對于投資房地產(chǎn)而言，是個重大變數(shù)。目前社會上普遍認為央行在連續(xù)8次降息之后，國內(nèi)已經(jīng)進入了一個加息周期，未來可能的持續(xù)加息顯然將對國內(nèi)的房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生相當?shù)呢撁嬗绊?，既會影響投資，也會影響消費。 但是，當前一個被忽視的重要改變是：央行在加息的同時已把商業(yè)銀行的貸款利率上限放開了，商業(yè)銀行的利率形成機制發(fā)生了很大改變。央行的基準利率只決定商業(yè)銀行從中央銀行融資的成本，開發(fā)商拿到貸款的最終利率由商業(yè)銀行而非央行的基準利率決定。也就是說，即便央行不再加息，開發(fā)商的貸款利率由商業(yè)銀行根據(jù)不同的風險程度而調(diào)高是完全可能的。 對于房地產(chǎn)市場，負利率的最大影響在于它會改變生產(chǎn)者和消費者的市場行為，如果利率不與CPI一起變動，就有可能使市場行為扭曲。因此適當調(diào)升利率來調(diào)節(jié)房地產(chǎn)市場，使其健康穩(wěn)步發(fā)展是必要的。甚至，可以大膽預(yù)測，持續(xù)加息將會促使房地產(chǎn)行業(yè)的整合，優(yōu)勝劣汰的結(jié)果就是進一步提升行業(yè)的整體投資價值。 銀行業(yè)：投資價值在于發(fā)展 2005年，一系列的“利好”將進一步提升國內(nèi)銀行業(yè)的投資價值。 在宏觀層面，商業(yè)銀行2005年面臨的宏觀環(huán)境依然良好。在全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快的情況下，中國經(jīng)濟在近幾年內(nèi)增長速度仍會保持在較高水平上。由于國內(nèi)的銀行業(yè)具有明顯的親經(jīng)濟周期的特征，可以預(yù)見，整體銀行業(yè)的業(yè)績將會隨著宏觀經(jīng)濟的良好發(fā)展而水漲船高。在微觀層面，隨著宏觀調(diào)控的進一步深化，2005年利率市場化的進程也會加快，商業(yè)銀行的自主定價權(quán)也會逐步放開，這客觀上增強了國內(nèi)銀行業(yè)的整體盈利能力，而盈利能力的提高則意味著銀行業(yè)投資價值的提升。 在政策層面，銀行業(yè)改革將是明年的重頭戲。中行、建行上市在即，工行和農(nóng)行的改革也在穩(wěn)步推進。鑒于銀行改革的重要性，國家必然會通過各種形式的注資和其它扶持政策，支持國有銀行改制上市。國際戰(zhàn)略投資者的引進以及資本市場的洗禮無疑將提升中國銀行業(yè)的整體素質(zhì)，改善中國銀行業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和運作機制，增強資本實力，從而提升整個銀行業(yè)的競爭力。 此外，今年以來，中國銀行系統(tǒng)在進一步降低銀行金融風險方面又采取了新的措施，其中包括10月份引進的鼓勵海外資本購買國內(nèi)銀行壞賬的新政策。根據(jù)標準普爾預(yù)計，今后兩年中國銀行系統(tǒng)的壞賬率會緩慢但穩(wěn)步下降。在困擾多年的壞帳問題正在得到逐步解決的時候，中國商業(yè)銀行的品牌和市場競爭力將在2005年變得更強。 在業(yè)務(wù)的發(fā)展空間上，盡管國內(nèi)可能已經(jīng)進入升息通道，但是目前的利率水平依然很低，國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展所帶來的信貸需求依然強烈，這是銀行盈利增長的重要來源。而自2004年以來，國內(nèi)金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)初見端倪，銀行設(shè)立基金公司等混業(yè)舉措也箭在弦上。同時國內(nèi)銀行業(yè)的消費信貸、私人業(yè)務(wù)、中間業(yè)務(wù)正以較快速度發(fā)展，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型，未來成長空間十分可觀。收入來源的多元化正在促使中國銀行業(yè)的整體經(jīng)營模式發(fā)生深刻的變化，進而增強了國內(nèi)銀行業(yè)的抵抗風險的能力，相對脆弱的銀行體系正在逐步走向堅實。 在銀行業(yè)的對外開放上，2005年必然會有較快的進展，而開放的領(lǐng)域既會體現(xiàn)在股權(quán)層面也會體現(xiàn)在業(yè)務(wù)層面。外資加快入股國內(nèi)銀行將會給國內(nèi)銀行業(yè)帶來經(jīng)營理念的變革以及風險管理技術(shù)的支持，縮短和國際接軌的時間。同時，利用外資銀行的品牌，國內(nèi)的銀行業(yè)也會在國際資本市場上被充分認可，這對于已經(jīng)納入WTO框架下的中國銀行業(yè)來說，對于希望到境外資本市場上博弈的中資銀行，顯然至關(guān)重要。 當然，在保持對未來銀行業(yè)快速發(fā)展的樂觀的同時，也必須看到，國內(nèi)金融市場的飛速發(fā)展，混業(yè)經(jīng)營、利率市場化的進程都對國內(nèi)銀行業(yè)的經(jīng)營理念和經(jīng)營制度提出了挑戰(zhàn)。另外，銀行業(yè)的不良貸款目前又出現(xiàn)了反彈的跡象；信貸結(jié)構(gòu)失衡已經(jīng)蘊育潛在的流動性風險；資產(chǎn)擴張過快、融資渠道不暢導(dǎo)致的資本充足率不足還將會持續(xù)困擾國內(nèi)的銀行業(yè)發(fā)展。 但是，從整體宏觀經(jīng)濟的運行和微觀金融市場的變化已經(jīng)國家政策的傾斜來看，銀行業(yè)都應(yīng)該是2005年最值得投資的行業(yè)之一。 煤炭：搭上經(jīng)濟增長的快車 2004年12月初召開的中央經(jīng)濟工作會議，給2005年的經(jīng)濟發(fā)展定下了基調(diào)：中國經(jīng)濟將會繼續(xù)保持穩(wěn)定增長的態(tài)勢，GDP將會保持在8%左右。這樣，相應(yīng)地電力、鋼鐵、水泥等主要用煤行業(yè)將會繼續(xù)保持同步增長，煤炭行業(yè)也將會保持比較平穩(wěn)的發(fā)展。 可以預(yù)期，煤炭行業(yè)將是2005年最具投資價值的行業(yè)之一，理由如下： 一、供求關(guān)系緊張決定煤炭價格仍有上漲空間一方面，由于房地產(chǎn)投資和公路等基礎(chǔ)建設(shè)投資力度加大，拉動了對電力、冶金、建材能耗煤大戶需求的大幅增長。預(yù)計2005年中國煤炭行業(yè)總需求量將突破21億噸，相對于2000年的9.88億噸翻了一倍。從電力的新增裝機容量和鋼鐵的新增產(chǎn)量看，預(yù)計2005年煤炭的需求增量至少在1.2億噸以上。 另一方面，供應(yīng)緊張和運力不足難以得到根本緩解。首先，現(xiàn)有大型煤礦(國有重點和國有地方)增產(chǎn)有限，前些年中國煤炭勘探工作陷于停滯，已探明儲量不多。其次，因鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦大幅提高產(chǎn)量而導(dǎo)致煤炭市場供過于求的可能性很校最后，無法依靠國外進口大幅增加國內(nèi)煤炭供給。同時，鐵路運力增長明顯跟不上煤炭運量需求增長，從而制約了煤炭供應(yīng)的增長。一邊是需求快速增長，一邊是產(chǎn)能有限運力緊張，這兩方面因素導(dǎo)致近年煤炭價格持續(xù)上漲。 二、石油價格將繼續(xù)支撐煤價 由于煤炭對石油存在著替代效應(yīng)，當油價上漲過快，“比價效應(yīng)”會拉動煤價的上漲。今年以來，石油價格的持續(xù)攀高帶動了煤炭價格的上漲。澳大利亞BJ煤炭現(xiàn)貨價格指數(shù)自2003年下半年以來上漲了一倍多。國際上普遍預(yù)計石油價格將會繼續(xù)在高位運行，這將支持煤炭價格走高。國際煤炭價格的上漲和中國富煤貧油的現(xiàn)狀，將對國內(nèi)煤價構(gòu)成支撐。 三、煤電聯(lián)動有利于煤炭價格上漲 從較長的時間周期來看，煤炭價格并沒有多大漲幅，而電價同期卻上漲了一倍，煤炭價格仍有較大的上漲空間。2004年8月4日，國家發(fā)改委發(fā)布了《關(guān)于部分地區(qū)電煤價格實行臨時性干預(yù)措施的通知》，進一步明確，電煤價格除部分重點合同外，均由供需雙方協(xié)商確定，同時盡快實施煤電價格聯(lián)動機制。 中國目前初步規(guī)劃建設(shè)13個大型煤炭基地。這些大型煤炭基地的規(guī)劃建設(shè)，一方面將會提高國內(nèi)煤炭行業(yè)整體的綜合競爭實力，另一方面將提高現(xiàn)有煤炭資源的開發(fā)利用水平，從而進一步提高行業(yè)的煤炭定價能力并對保持煤炭市場價格水平起到有力的支撐作用。 四、煤礦安全問題可能導(dǎo)致國內(nèi)煤價上漲據(jù)官方公布的數(shù)字，今年頭三季，全國礦井共發(fā)生死亡事故2796宗，死亡人數(shù)為4153人，這還是在國務(wù)院三令五申之后的情況。值得注意的是，今年的多起礦難與煤炭市場好轉(zhuǎn)、價格攀升有關(guān)。在多次煤礦特大事故發(fā)生之后，估計全國將大抓煤礦安全生產(chǎn)問題，有相當一批國有及私營煤礦的產(chǎn)量可能會受到影響，在一定程度上推高國內(nèi)煤炭價格上升。在高油價造成能源緊張的背景下，煤礦減少因素對煤價的影響將會增大。 當然，投資任何行業(yè)都會面臨一定的風險，煤炭也不例外。首先，據(jù)權(quán)威部門透露，煤電聯(lián)動方案出臺還有很多制約因素，其中最主要的是電力價格難以放開。因為電價是基礎(chǔ)價格，動一發(fā)而牽全身，政府部門不能不有諸多顧及。 其次，在中央經(jīng)濟會議工作結(jié)束后，發(fā)改委已把緩解煤炭供求偏緊的問題作為明年經(jīng)濟運行調(diào)節(jié)工作的重點，勢必會在一定程度上改善運力緊張的局面，這對煤炭價格繼續(xù)上漲將是一個負面消息。 此外，根據(jù)預(yù)測，2005年石油價格將從第二季度開始從高位逐步回落。由于國外煤炭價格與原油價格具有高度的正相關(guān)性，油價下跌將對煤炭價格形成拖累。 不過，明年可能的匯率、利率調(diào)整所產(chǎn)生的影響并不會很顯著。如果單方面考慮人民幣升值的因素，而不考慮未來出口價格的可能提升，將會對部分有煤炭出口業(yè)務(wù)的公司的效益產(chǎn)生一定的負面影響。同樣盡管加息對煤炭行業(yè)的直接影響因素較小，但其潛在的繼續(xù)加息預(yù)期和下游消費的可能減少，將導(dǎo)致包括煤炭行業(yè)在內(nèi)的上游利潤進一步下滑的預(yù)期加劇，而這對整個消費鏈的影響可能是負面的。 天然氣：各路資本的新寵 2004年，全球石油價格突飛猛進的形勢下，國家正考慮加大對替代能源計劃工程的投入，天然氣的比重將逐步上升，國家發(fā)改委也屢次表態(tài)，計劃到2005年將天然氣占一次能源消費總量比重從目前的約2%提高到5%。在現(xiàn)有60多個已通天然氣城市的基礎(chǔ)上，計劃在2005年通氣城市發(fā)展到140個城市，2010年增加到270個城市，全國70%的城市將通上天然氣。天然氣行業(yè)在2005年無疑會吸引更多的資本進入。 實際上，這種情況在2004年已經(jīng)表現(xiàn)的淋漓盡致。國內(nèi)的一些石油巨頭在燃氣領(lǐng)域已經(jīng)開始在跑馬圈地。 據(jù)了解，中海油計劃將旗下福建省的液化天然氣站的儲量增加1倍至500萬噸。中海油也希望能在短期內(nèi)與上海市政府簽約，興建一個液化天然氣貯存站。除了這些地方之外，中海油還準備將廣東氣站的貯存量，由每年370萬噸增加至700萬噸。除了中海油之外，中石油主導(dǎo)的投入巨資的“西氣東輸”項目，目標市場也是在經(jīng)濟發(fā)達的長三角地區(qū)。 其它的能源企業(yè)也不甘落后。2004年10月份，中石化與中國燃氣控股有限公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在天然氣領(lǐng)域展開全面合作與技術(shù)交流，同時中石化將認購中國燃氣2.1億股新股，成為中國燃氣第二大股東，以此分享城市燃氣的增長收益。與中石化花巨資入股中國燃氣一樣，2004年10月13日，香港華潤創(chuàng)業(yè)旗下的華潤石化成功奪得成都城市燃氣36%的股權(quán)。華潤創(chuàng)業(yè)執(zhí)行董事鄺文謙對此表示，收購成都城市燃氣項目的內(nèi)部回報率約為10%至15%。未來隨著城市化的發(fā)展，燃氣與自來水、電一樣，是人們的基本需求，是能提供長期、穩(wěn)定回報的市常。 另外，隨著國內(nèi)天然氣市場的逐漸放開，外資和民營資本也逐漸進入。2004年11月，香港中華煤氣通過公開競標正式與北京燃氣集團、廣州恒榮投資有限公司成立了京港亦莊天然氣投標聯(lián)合體，并于2005年正式投產(chǎn)。而國內(nèi)的民營企業(yè)，如新希望、新疆的廣匯集團已經(jīng)開始涉足這一行業(yè)。 但即使這樣，國內(nèi)的天然氣依然不能滿足部分城市的需求。最新的消息顯示，由于其他城市的天然氣需求迅猛增長，目前西氣東輸已經(jīng)無法保證對上海的供應(yīng)。上海的業(yè)內(nèi)人士表示，預(yù)計上海2005年的天然氣使用量將達到20億立方米，但目前落實的氣源僅16億立方米。目前，北京、山東等省市已加入到爭奪西氣的行列中來，如北京計劃到2008年奧運會時，城市的天然氣使用量為100億立方米。 在價格方面，根據(jù)摩根大通證券(亞太)公司通過對中國城市燃氣市場分析認為，中國的生活用燃氣價格是全球價格最低者之一，約為0.22美元/立方米，比全球平均價格低約20%，還有一定的上漲空間。由于我國目前允許向用戶收取一定的初裝費(開通費)，這樣，城市燃氣運營商很快就可以回收固定資產(chǎn)投資。天然氣城市管道建成之后，可以平穩(wěn)運行20年左右，而且用量可以穩(wěn)步增長。 中國也正展開積極的能源外交，國內(nèi)的企業(yè)開始積極走出去，尋找新的能源渠道。中海油目前已經(jīng)完成對澳洲西北大陸架天然氣項目權(quán)益的收購，并得到中國液化天然氣合資公司25%的股權(quán)。合資組建后，中海油將在2006年開始，向位于廣東的中國第一個液化氣接收終端供應(yīng)液化天然氣。此前，還有消息稱，國內(nèi)將收購李嘉誠旗下的郝斯基能源。與俄羅斯、巴西等能源國家已經(jīng)展開良好的合作。預(yù)計，在2005年，國內(nèi)企業(yè)在國外收購的行為還將大規(guī)模出現(xiàn)。 目前看來，強勁的需求，巨大的價格增長空間以及豐富的儲量都構(gòu)成了2005年天然氣行業(yè)的亮點，無疑，天然氣行業(yè)將是最具投資價值的行業(yè)之一。 當然，對于業(yè)界來說，風險的考慮使必須的。天然氣投資的風險來自于管道的建設(shè)。由于天然氣管道投資數(shù)額巨大，一旦建成，則完全依賴下游市常這樣就要求企業(yè)在建設(shè)管道的同時也必須加強對天然氣市場的營銷。另外，由于目前天然氣更多的涉及到了民生問題，我國天然氣各種價格均由政府確定，執(zhí)行的是國家指導(dǎo)價下的雙軌制價格，還沒有形成市場導(dǎo)向下合理的天然氣價格機制。這些都是投資者不得不注意的風險。