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　　人民幣加入SDR進入倒計時

　　11月30日，國際貨幣基金組織(IMF)將召開執(zhí)董會會議，討論人民幣加入IMF特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子問題。雖然，目前市場一致認為人民幣入籃成功的可能性非常高，但有機構(gòu)指出，由于中國僅擁有3.81%的投票權(quán)份額，此事還存在一定程度的不確定性。

　　再過一周左右，人民幣也許將迎來極具歷史意義的時刻：加入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子。11月30日，IMF將召開執(zhí)董會會議，討論人民幣入籃問題。目前市場一致認為人民幣入籃成功的可能性非常高。

　　IMF總裁拉加德11月13日在網(wǎng)上發(fā)表的一份聲明中稱，“IMF工作人員經(jīng)過評估認為，人民幣符合‘可自由使用’貨幣的要求，因此，工作人員建議執(zhí)行董事會認定人民幣可自由使用，并將其作為除英鎊、歐元、日元和美元之外的第五種貨幣納入特別提款權(quán)籃子。工作人員還認為，對于工作人員今年7月向執(zhí)董會提交的初步分析中指出的所有懸而未決的操作性問題，中國當局都會予以解決。”

　　拉加德還指出：“我支持工作人員的分析和建議。當然，關(guān)于人民幣是否應被納入SDR貨幣籃子的決定將由IMF執(zhí)行董事會作出。”

　　中國央行隨后表示，歡迎拉加德的這一聲明，對基金組織工作人員有關(guān)人民幣加入SDR的分析和建議表示贊賞，這也是對中國經(jīng)濟發(fā)展和改革開放所取得成績的肯定。中方認為，人民幣加入SDR有助于增強SDR的代表性和吸引力，完善現(xiàn)行國際貨幣體系，對中國和世界是雙贏的結(jié)果。中方希望各方支持人民幣加入SDR。中方期待并尊重11月30日執(zhí)董會討論的結(jié)果。今后中方將繼續(xù)堅定不移地推進全面深化改革的戰(zhàn)略部署，穩(wěn)步推動金融改革和對外開放。

　　預測　人民幣入籃是大概率事件

　　目前，瑞銀、中金等機構(gòu)均認為人民幣入籃成功的可能性非常大。

　　瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室表示，人民幣被納入國際貨幣基金組織(IMF)特別提款權(quán)(SDR)貨幣籃子的可能性極高，因其已滿足“可自由使用”標準。

　　中金公司也認為，人民幣此次評審中加入SDR籃子已是大概率事件。因為SDR貨幣的硬性標準人民幣已經(jīng)達到，相關(guān)技術(shù)條件也基本符合。人民幣滿足出口門檻要求，可自由使用指標相對較高、且已得到評估報告的認可。IMF也肯定了人民幣國際化的整體進展，并持前瞻性視角。官方機構(gòu)使用人民幣已無準入限制，所適用的匯率和利率也已市場化。

　　“伴隨著IMF的最新公告，人民幣被納入SDR貨幣籃子的概率肯定已經(jīng)超出了我們之前評估的成功概率80%。”大華銀行表示，由于SDR貨幣籃子構(gòu)成如想發(fā)生任何變化，都必須獲得IMF執(zhí)行董事會70%的選票，所以美國在執(zhí)行董事會有著顯著影響力。不管是什么情況，從幾名美國官員近期發(fā)表的言論以及美國財政部最新公布的《國際經(jīng)濟和匯率政策半年度報告》中對人民幣的溫和語調(diào)來看，IMF執(zhí)行董事會應該會在11月30日作出不具任何爭議性的決定。

　　不過，大華銀行同時指出，鑒于美國擁有最大的投票權(quán)份額16.74%，其次是日本(6.23%)和德國(3.81%)，中國僅擁有3.81%的投票權(quán)份額，此事還存在一定程度的不確定性。

　　意義　人民幣或成首個來自發(fā)展中國家的SDR貨幣

　　“人民幣加入籃子有重要象征意義。若被接納，它將是后布雷頓森林體系時代第一個真正新增的、第一個來自發(fā)展中國家的、也是第一個按可自由使用標準加入的SDR貨幣。”中金研報指出，IMF成員國將通過所持SDR自動形成對人民幣約392億美元的敞口(按14%權(quán)重計算)。以SDR計價的資產(chǎn)和負債將面臨重估，包括IMF貸款，SDR利率也會被抬高。此后，中國可以人民幣向IMF提供資金、參與危機救助及其他運營。簡之，加入籃子會確定地增加人民幣在IMF機制內(nèi)的使用。

　　德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家張智威則認為，人民幣加入SDR最重要的影響在于它對中國改革發(fā)展的潛在推動。目前中國金融改革進展顯著，但其他領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性改革依然任務艱巨。人民幣加入SDR或?qū)⑼苿由罨罄m(xù)改革，為中國經(jīng)濟提供支持。

　　前景　人民幣入籃后權(quán)重可能在15%左右

　　若納入SDR，人民幣的權(quán)重會有多大？各家機構(gòu)都對此進行了預測，結(jié)果基本都在15%左右。

　　瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。嚴格來說，如果IMF采用和2000年同樣的計算方法(即以貨幣所在國的出口占全球份額作為首要考慮因素，其次是在全球外匯儲備中所占份額)，人民幣的權(quán)重應該在15%左右，因為中國占全球出口的份額很高。然而，瑞銀認為IMF可能會擴展其計算方法，將“可交易性”也納入考量范圍，例如外匯市場交易量以及以該貨幣計價的國際債券規(guī)模等。因此，如果IMF改變計算方法，出口所占份額的重要性下降，那么人民幣可能被給予10%-15%的權(quán)重。

　　中金研報指出，按現(xiàn)行方法計算，人民幣加入籃子可獲得14%-16%的權(quán)重。權(quán)重應根據(jù)出口份額和外儲份額加權(quán)計算，人民幣缺乏外儲份額數(shù)據(jù)，該測算僅考慮了出口指標，是一個基本參照。最終確定尚需執(zhí)董會判斷，不排除接納人民幣加入可能會附帶一定條件或給予較低權(quán)重。

　　分析　人民幣“入籃”短期不會引來大量資金

　　人民幣一旦“入籃”成功，會不會馬上就引來大量跨境資金？對此問題，專家普遍認為，IMF批準人民幣加入SDR，短期對跨境資本流動的影響比較有限。

　　“被納入SDR貨幣籃子不會立即引發(fā)外匯儲備資金流向人民幣。然而，長期而言，人民幣在全球外匯儲備中的份額有望從目前的1%逐步上升至五年后的5%。”瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室明確表示，人民幣“入籃”不會立即引發(fā)資金流向人民幣。該機構(gòu)認為，各國央行在其外匯儲備中持有約2820億美元的SDR單位。如果人民幣被納入SDR貨幣籃子，只是意味著IMF成員國若決定與另一成員國交換SDR單位的話，人民幣也是可接受的貨幣。然而，獲得“國際儲備貨幣”資格意味著中長期而言外匯儲備將流向人民幣。目前，人民幣在全球外匯儲備中占比很小，在總額達11.3萬億美元的全球儲備資產(chǎn)中僅占約1%。假設到2020年人民幣的份額升至5%，可能意味著未來五年每年約有最多800億美元的資本流入人民幣。

　　張智威也認為，雖然IMF批準人民幣加入SDR的決定可能不會在接下來六個月內(nèi)為中國帶來顯著的資本流入，但從長遠看，人民幣加入SDR將在未來幾年吸引來自外國央行及主權(quán)財富基金的結(jié)構(gòu)性投資，這些資金流入將穩(wěn)定市場對人民幣匯率的預期。

　　影響　“入籃”不會讓人民幣急劇貶值

　　入籃對人民幣匯率會帶來哪些影響呢？機構(gòu)普遍認為，人民幣不會急劇貶值，也沒有大幅貶值的基礎(chǔ)。多數(shù)機構(gòu)認為人民幣兌美元匯率在明年年底會達到6.5左右，比現(xiàn)在匯率有小幅貶值

　　中金公司研報稱，加入籃子對人民幣匯率的短期影響尚不明朗，但在中期是個確定的升值因素。在短期，市場可能因此振奮，在預期充分的情況下，也可能轉(zhuǎn)為短期走弱的壓力。在中期，作為儲備貨幣使用的增加將為人民幣提供一個支撐。中金維持2016年底匯率預測在6.5元/美元不變。

　　有些市場觀察人士似乎認為，一旦人民幣被納入SDR的目標實現(xiàn)，中國將會令人民幣貶值。瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室認為這種可能性很小。首先，“入籃”后故意讓人民幣貶值將遭致IMF以及其他主要成員國的批評。其次，這會讓中國央行的貨幣政策復雜化，壓低幣值會再度動搖投資者信心，并導致資本加速外流。

　　大華銀行認為目前并不存在人民幣出現(xiàn)大規(guī)模貶值或持久貶值的跡象，不論是從基礎(chǔ)國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)，政治穩(wěn)定性，金融市場發(fā)展，還是債務或資本流動動態(tài)來看。大華繼續(xù)預測美元兌人民幣匯率在2015年底和2016年底將分別為6.40和6.45。進入2016年，預計中國還會采取進一步的市場改革措施，而人民幣交易區(qū)間仍有可能會從目前的2%擴大至3%或更高。人民幣加入SDR進入倒計時