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　　供應(yīng)緊張將得到緩解，市場擔(dān)憂的“青黃不接”難以出現(xiàn)

　　市場參與主體面臨抉擇

圖為國儲棉成交均價和成交率

　　今年以來，由于拋儲開始時間較市場預(yù)期推遲，及內(nèi)外棉價差縮小帶來的下游需求增加，國內(nèi)新棉花在3、4月消耗較快。隨后受儲備棉上市初期出庫難和公檢速度慢等因素影響，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨市場供應(yīng)比較緊張，儲備棉競拍加價明顯，現(xiàn)貨價格快速上行，紡織企業(yè)的經(jīng)營遇到較大的壓力。棉花價格快速上漲倒逼政策出臺，市場上對延長拋儲時間的呼聲很高，期貨市場對此已提前反應(yīng)。7月18日，儲備棉競拍的成交均價達到最高的15474元/噸，儲備棉成交率則從7月29日開始跌破100%成交。隨后幾日，成交均價一路下行，目前穩(wěn)定在13800元/噸左右，較前期高點下跌600元/噸；成交率出現(xiàn)明顯下滑，近期維持在50%-60%。

　　棉花價格大漲大跌，使得紡織企業(yè)無所適從，這是近期儲備棉競拍成交率下滑主要原因。實際上很多紡織企業(yè)目前棉花庫存并不多，按需采購國儲棉是其理性選擇。但由于儲備棉出庫基準價還較高，為14389元/噸，國儲棉成交均價13800元/噸左右，貶值風(fēng)險依然較大，所以紡織企業(yè)并不敢大量采購。要解決這個問題，國儲棉拋售基準價需要明顯下移，使得國儲棉成本達到安全區(qū)域，成交率才會出現(xiàn)回升。而當(dāng)前國儲棉拋售基準價并沒有明顯下移，從而限制成交率回升。但隨著時間流逝，基準價將跟上市場步伐回調(diào)，紡織企業(yè)應(yīng)該重新入市采購。

　　另一方面，前期參與國儲棉競拍非常積極的貿(mào)易商，當(dāng)前面臨較大的抉擇。今年貿(mào)易商準許入市競拍，加上行情配合，貿(mào)易商基于對市場行情的看好，積極參與市場拍賣，其前期的成交占比在50%左右。但由于儲備棉拋售時間延長，當(dāng)前市場對9、10月“青黃不接”時期的棉花市場供應(yīng)是否還會緊張分歧較大。

　　前期在儲備棉價格一路上行的過程中，一些貿(mào)易商在高位拍了不少棉花，出現(xiàn)一定程度的浮虧，其目前是順價銷售，還是看好后市囤貨待漲，需要進行抉擇。此外，立足未來，貿(mào)易商要不要繼續(xù)參與拍儲，也是需要考慮的問題。筆者認為，當(dāng)前貿(mào)易商的觀點已分化，后期參與儲備棉競拍的積極性將明顯減弱，順價銷售是其最佳選擇。

　　國內(nèi)市場供應(yīng)偏寬松

　　從國內(nèi)市場的供需情況來看，在拋儲延遲后，棉花市場的供應(yīng)將從延長前的偏緊轉(zhuǎn)為偏寬松。以中國棉花信息網(wǎng)截至7月底的統(tǒng)計，商業(yè)庫存72.75萬噸，工業(yè)庫存59.73萬噸，加上8月以來的拋儲量17.8萬噸，合計總量150.31萬噸。在8-10月，還有其他供給，主要是拋儲和進口棉。由于目前國儲棉拍賣成交率較低，后期儲備棉基準價降下來后成交率會回升，我們以8月每日2萬噸的成交量計算，以9月每日3萬噸的成交量計算，后期還可以輪出92萬噸儲備棉。進口方面，目前已進口43萬噸棉花，8-10月按照每月7萬噸的進口量，合計共有21萬噸。則后期總供應(yīng)量在263.3萬噸。每月需求按照60萬噸計算，3個月總需求量為180萬噸，則可以剩余83.3萬噸，作為必要的工業(yè)和商業(yè)庫存。故此，筆者認為在目前拋儲延期的情況下，市場擔(dān)心的供應(yīng)方面的“青黃不接”難以出現(xiàn)。

圖為中國棉花供需平衡情況

　　2016/17年度，國內(nèi)棉花種植面積繼續(xù)減少，特別是內(nèi)地減少比較明顯。天氣方面，新疆地區(qū)較適宜，單產(chǎn)會有明顯增加，內(nèi)地則因為洪澇災(zāi)害影響，相比去年更差。市場預(yù)期國內(nèi)棉花產(chǎn)量為450萬噸，較去年進一步減少10萬噸左右。進口配額會繼續(xù)嚴格控制，進口預(yù)期90萬噸。消費預(yù)期維持每月60萬噸的規(guī)模，一年合計720萬噸。綜合而言，2016/17年度，預(yù)計棉花缺口為180萬噸，完全可以由國儲棉補充。而且新年度國儲棉拋儲拍賣將更能適應(yīng)市場的實際，不會出現(xiàn)供應(yīng)緊張情況。不過，也存在國家輪入儲備棉的預(yù)期。但在目前國內(nèi)市場供不足需的情況下，輪入政策的出臺會比較謹慎。

　　雖棉花市場整體供應(yīng)偏寬松，但不能排除階段性的市場供應(yīng)緊張情況。近年來，新疆地區(qū)紡織產(chǎn)能擴張很快，對棉花資源需求很大。但由于今年年初的悲觀預(yù)期，其普遍庫存不足，結(jié)果到6、7月，新疆地區(qū)多家紡織企業(yè)“無米下鍋”，造成新疆地區(qū)棉花價格高于內(nèi)地的異常情況。有今年的經(jīng)驗教訓(xùn)，他們可能在新棉上市初期積極地補充棉花庫存，從而造成階段性新棉緊張狀態(tài)，這對內(nèi)地市場的影響會特別明顯。

　　國際市場供需平衡

　　今年3月以來，國際棉花市場也出現(xiàn)較大的漲幅，美棉從55美分/磅上漲到近80美分/磅，而印度棉則上漲至90美分/磅以上。去年全球主要棉花產(chǎn)區(qū)均出現(xiàn)減產(chǎn)，特別是由于印度調(diào)配不合理，致使其前期現(xiàn)貨飆漲，對國際市場影響很大。

　　2016/17年度，由于天氣原因，印度種植面積一直落后于歷史水平，最終種植面積同比下降近10%。8月以來，美棉主產(chǎn)區(qū)得州出現(xiàn)一定程度的干旱，但最近得州天氣干旱情況緩解。而印度棉花的種植面積也有了定論。

　　據(jù)美國農(nóng)業(yè)部8月的全球供需預(yù)測，2016/17年度全球期末庫存下調(diào)2%，原因是期初庫存和產(chǎn)量減少。全球期初庫存調(diào)減110萬包，主要原因是中國、印度和澳大利亞產(chǎn)量減少。中國、印度、墨西哥和阿根廷的產(chǎn)量調(diào)減，巴西產(chǎn)量調(diào)增。全球消費量小幅減少，調(diào)減主要來自越南和巴基斯坦。全球期末庫存調(diào)減170萬包，為8960萬包，除去美國和中國，全球其他地區(qū)的庫存消費比為36%，和2015/2016年度持平，而美棉產(chǎn)量和期末庫存小幅調(diào)增。也就是說，2016/17年度國際市場庫存消費比還是處于小幅回升態(tài)勢，難以支撐國際棉價繼續(xù)上行。

圖為國際市場棉花供需平衡情況

　　綜上所述，筆者認為就國內(nèi)市場而言，供需偏寬松狀況較明確，但在新棉上市初期，存在新疆地區(qū)由于當(dāng)?shù)丶徔椘髽I(yè)集中補庫造成的階段性供應(yīng)緊張的可能性。此外，今年新花上市開秤價也是市場關(guān)注焦點。由于今年市場心態(tài)已不同于往年，新棉花上市情況較復(fù)雜，也會影響當(dāng)時棉花價格中樞。

　　國際市場，美國得州天氣干旱情況已緩解，而印度種植面積減少雖成定局，但單產(chǎn)增加空間較大。國際市場整體供應(yīng)有望增加，而中國進口可能會減少。

　　從下游市場分析，由于棉花和滌綸的價差擴大比較明顯，及棉價高企給紡織企業(yè)帶來的不確定性，轉(zhuǎn)產(chǎn)混紡紗線的紡織企業(yè)增加，停產(chǎn)的也不少，打斷下游需求恢復(fù)的節(jié)奏，抑制棉花消費，不利于棉花價格上行。

　　綜上所述，由于供應(yīng)偏寬松，后市棉花價格下行概率較大。但10月存在一些不確定因素，對棉價起到支撐作用，預(yù)計直到10月，市場維持弱勢振蕩概率較大，待市場情況明確后，價格會進一步下行。拋儲時間延長利空棉市