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　　一、7月行情回顧

　　7月美棉重心震蕩上移。受USDA公布的全球棉花供需平衡表利多影響，美棉價格大漲，之后價格略有下移。同期中國鄭棉和鄭紗震蕩走勢，價格基本在16000-17000區(qū)間震蕩。本月中美貿(mào)易戰(zhàn)繼續(xù)升級，紡織品服裝出口形勢令人擔憂，但同時人民幣大幅貶值又緩解出口壓力。USDA月報大幅下調(diào)中國棉花期末庫存。7月儲備棉成交情況在回歸正常后，成交量和成交均價略有上移，主要是紡企考慮離拋儲結(jié)束日期不遠，開始選擇性備貨。下游棉紗和坯布一方面由于行業(yè)市場淡季到來和國家環(huán)保政策限制印染產(chǎn)業(yè)，因此下游消費情況并沒有見到太大改觀，但由于國內(nèi)紡企有低價的儲備棉作保障，盈利情況仍不錯。

　　二、棉花現(xiàn)貨供應(yīng)量多

　　目前國內(nèi)棉花供應(yīng)量仍不小，商業(yè)庫存仍有200多萬噸，儲備棉仍在輪出中，預(yù)計大概率會延期到9月底，而進口棉又增加80萬噸配額，現(xiàn)在離大量新疆棉上市的10月還有2個月左右時間，所以這個市場上可選棉花資源很多。

　　1、棉花商業(yè)庫存近年高位

　　商業(yè)庫存方面，據(jù)中國棉花協(xié)會物流分會對全國18個省市的186家倉儲會員單位庫存調(diào)查，6月底全國商品棉周轉(zhuǎn)庫存總量約225.74萬噸，較上月減少29.61萬噸，降幅11.6%，較去年同期的131.29萬噸增加94.5萬噸。其中內(nèi)地棉花倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存103.4萬噸，比去年同期增加25.3萬噸，新疆區(qū)內(nèi)倉庫商品棉周轉(zhuǎn)庫存114.9萬噸，較去年同期的46.8萬噸增加68.1萬噸；保稅區(qū)倉庫進口棉7.44萬噸，環(huán)比減少5.93萬噸。

　　據(jù)公路和鐵路數(shù)據(jù)統(tǒng)計，6月棉花出疆發(fā)運量同比大增，出疆棉量31.92萬噸，環(huán)比增加2.07萬噸，同比增加21.31萬噸，其中公路發(fā)運量11.39萬噸、鐵路發(fā)運量20.53萬噸。截至6月底本年度(9-6月)出疆棉鐵路與公路共發(fā)運313.28萬噸，同比增加26.86萬噸，其中公路出疆發(fā)運160.85萬噸、鐵路出疆發(fā)運152.43萬噸。

　　2、儲備棉競拍維持，成交量價回歸

　　隨著前一輪鄭棉價格大漲大跌之后，儲備棉成交率和成交均價也跟隨著先升后降。此外由于限制非紡織企業(yè)參與競拍儲備棉，目前儲備棉成交率下降至50-60%左右，成交均價也下跌至14700-14800元/噸上下，其中新疆棉成交均價在15100-15200元/噸附近，地產(chǎn)棉成交均價在14100-14300元/噸左右。截至7月23日儲備棉累計計劃出庫279萬噸，累計出庫成交166.4萬噸，成交率59.6%，其中新疆棉上市量103.2萬噸，成交98.3萬噸，成交率近95.3%；地產(chǎn)棉上市量175.9萬噸，成交66.2萬噸，成交率37.6%。隨著儲備棉輪出結(jié)束的日期越來越近，紡企開始備庫存，預(yù)計進入8月，儲備棉成交率將再次提高，整體預(yù)計本年度儲備棉成交量將在210-240萬噸，假如拋儲延期到9月底，成交量預(yù)計還得增加50萬噸左右。

　　3、增發(fā)配額發(fā)放推后，利好印度棉市場

　　6月14日國家發(fā)改委發(fā)布今年增發(fā)80萬噸棉花關(guān)稅配額外優(yōu)惠關(guān)稅稅率進口配額(簡稱棉花進口滑準稅配額)，配額全部為非國營貿(mào)易配額。之后在接受到申報后，申報用棉量大大超過實際用棉量，要求企業(yè)重新審報，如發(fā)現(xiàn)資料不屬實將嚴懲，新的申報截止時間到7月15日。由于之后有2個月全面檢查時間，因此預(yù)計這80萬噸配額要發(fā)放也得到10月左右。這對最近進口量較大的澳棉沒有太大利好，但對11、12月上市的印度棉是較大利好。

　　2018年5月我國進口皮棉13萬噸，環(huán)比增加18%，同比增加52%。2018年1-5月我國累計進口棉花58萬噸，同比增加4%。2017/18年度以來(2017.9-2018.5)我國累計進口棉花93萬噸，同比增加8%。

　　進口棉市場，近期港口進口棉成交情況非常好。目前美國E/MOT棉報價97.23，折人民幣一般貿(mào)易港口提貨價15580元/噸。澳棉報價107.3，折人民幣一般貿(mào)易港口提貨價17174元/噸。

　　4、新年度棉花產(chǎn)量略減

　　2018年6月全國各棉區(qū)氣象條件總體適宜棉花生長，大部分棉田處于盛蕾期，整體長勢較好，病蟲害發(fā)生程度較輕。按照被調(diào)查戶棉農(nóng)植棉面積加權(quán)平均計算，全國植棉面積4217.5萬畝，同比減少4.43%；分區(qū)域看，三大棉區(qū)氣象條件較好，內(nèi)地單產(chǎn)同比增加，新疆與去年持平略增，預(yù)計全國總產(chǎn)量為595萬噸，同比減少1.6%。

　　截止到6月底全國棉花現(xiàn)蕾率91.96%，快于去年同期1.6個百分點。病蟲害發(fā)生程度較輕。其中病害較輕的占81.97%，同比增加5.5個百分點；蟲害較輕的占72.27%，同比增加9.1個百分點；長勢較好的占29.01%，同比減少17個百分點。

　　新疆棉區(qū)已進入花鈴期，高溫天氣使棉花生長速度加快，實現(xiàn)按時打頂?shù)闹笜?。截?月30日棉花生長為11-15葉芯的占60.6%，長勢較好的棉株高達65cm，南疆好于北疆。本月高溫多雨，部分地區(qū)受災(zāi)，其中災(zāi)情較輕的占29.3%，災(zāi)情較重的占46.3%，較去年增加17.1%，棉農(nóng)對受災(zāi)的棉田進行補種，通過排水，噴施葉面肥、中耕等多種措施加強田管，降低損失，補種的棉苗生長情況良好，少數(shù)不能補種的區(qū)域改種其它農(nóng)作物。本月蟲害發(fā)生情況較前期有所增加，其中被調(diào)查戶中蟲害較重的占22.5%，較前期增加18.1的百分點，多以蚜蟲、棉鈴蟲為主，預(yù)計南疆部分品種和長勢偏旺棉田蟲害將中度偏重發(fā)生。據(jù)國家氣候中心預(yù)測，6月下旬至7月上旬新疆棉區(qū)將出現(xiàn)高溫多雨天氣，田間管理和防蟲工作是關(guān)鍵。如后期不出現(xiàn)災(zāi)害性天氣，預(yù)計今年棉花產(chǎn)量與去年持平。

　　黃河流域棉區(qū)大部光熱良好，幾次降雨有效增加土壤水分，緩解旱情，棉田大部墑情適宜，利于棉花現(xiàn)蕾、開花。月末山東出現(xiàn)強降水過程，中北部地區(qū)降水量較大，部分低洼田塊棉花受災(zāi)；河北、山東棉花現(xiàn)蕾時間提前5天左右；河南因前期干旱，現(xiàn)蕾時間推遲2-3天。截止6月30日該流域棉花現(xiàn)蕾率82.41%，同比減少8.2個百分點，仍有0.78%的晚棉花還未現(xiàn)蕾，長勢較好的棉花已開花。病蟲害較輕發(fā)生，認為蟲害較重發(fā)生的調(diào)查戶占總調(diào)查戶的17.93%，同比增加6.3個百分點，主要是盲蝽蟓、紅蜘蛛、蚜蟲、棉鈴蟲等。棉花總體長勢好于去年，僅有10.1%的調(diào)查戶反映棉花長勢較差。據(jù)調(diào)查監(jiān)測，該流域棉花平均單產(chǎn)趨勢是持平略增，同比提高3.09%，產(chǎn)量49.04萬噸，同比下降7.45%。

　　長江流域棉區(qū)多晴好天氣，但上中旬降水偏少，且持續(xù)晴熱高溫，部分棉區(qū)墑情下降，江蘇和安徽北部地區(qū)旱情顯現(xiàn)，棉花生長受到影響；中下旬出現(xiàn)較明顯降水，大部棉區(qū)墑情得以改善，利于棉花現(xiàn)蕾、開花。截止到6月30日該流域現(xiàn)蕾率為87.1%，同比增加4.37個百分點。病蟲害較輕發(fā)生，明顯好于去年，被調(diào)查戶中，91.78%戶反映病害極少；蟲害較輕發(fā)生率為的83.13%，同比增加27.3個百分點。棉花長勢好于去年，反映棉花長勢較好的占總調(diào)查戶的64.1%，同比增加11.9個百分點。該流域棉花平均單產(chǎn)高于去年，同比增加14.54%，預(yù)測產(chǎn)量45.87萬噸，同比減少2.40%。

　　下游消費及替代

　　1、工業(yè)庫存增加，紗布庫存減少

　　中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，調(diào)查結(jié)果顯示，今年從2月開始紡織企業(yè)工業(yè)庫存基本是一個增加庫存的趨勢，而紗和布的庫存基本上呈現(xiàn)一個減少的趨勢。截至6月底，被抽樣調(diào)查企業(yè)棉花工業(yè)庫存量82.76萬噸，環(huán)比增加2.85天，同比增加10.3天；紗庫存20.14天銷售量，環(huán)比減少1.9天，同比還增加1.81天；布庫存近23.17天銷售量，環(huán)比增加0.12天，同比減少4.02天。從下游庫存情況來看，可見今年下游紗布庫存情況較前幾個月確有減少，而同期紡織企業(yè)也隨著拋儲開始之后棉花庫存在逐漸增加。但拉長時間軸來看目前紡織企業(yè)工業(yè)庫存和三年收拋儲之前的年代看，工業(yè)庫存仍是位于一個相對的低位，后期預(yù)計隨著儲備棉輪出結(jié)束日臨近，工業(yè)庫存還將繼續(xù)增加。

　　2、中美貿(mào)易沖突加劇，人民幣貶值緩解壓力

　　據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年6月我國出口紡織品服裝約254.77億美元，同比增加4.61%。其中出口紡織紗線、織物及制品106.84億美元，同比增加10.58%；出口服裝及衣著附件147.9億美元，同比增加0.69%。截止2018年6月我國累計出口紡織品服裝1280.22億美元，同比增加3.02%，其中出口紡織紗線、織物及制品583.5億美元，同比增加9.74%；出口服裝及衣著附件696.97億美元，同步減少2%。

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈，特朗普先是說考慮要對貨值2000億美元的從中國進口的產(chǎn)品加征10%的關(guān)稅，征詢意見清單上紡織品赫然在列。不久前，特朗普再次威脅要對所有從中國進口的商品加征關(guān)稅，那中國服裝也在所難逃。中國紡織服裝行業(yè)對未來形勢都開始擔憂。誠然美國對中國產(chǎn)紡織品服裝加征關(guān)稅，對中國紡織服裝行業(yè)的確有不好影響，但反觀近階段人民幣大幅貶值，從4月的6.3到現(xiàn)在的6.8，貶值幅度達8%左右，這對緩解出口企業(yè)壓力作用很大。

　　雖短期來看，中美貿(mào)易戰(zhàn)對中國市場影響有限，但從長遠期來看，對中國紡織服裝行業(yè)的確不利，中國制造業(yè)成本上升，而其他東南亞國家卻可以從中受益。然而從紡織服裝行業(yè)發(fā)展歷史來看，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展，這種低附加值制造產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移也是不可避免的，只不過中美貿(mào)易戰(zhàn)可能加快這個進度。因此對于中美貿(mào)易戰(zhàn)，紡織服裝人士也不必太過擔憂，做好產(chǎn)業(yè)升級，提高技術(shù)含量是產(chǎn)業(yè)發(fā)展必經(jīng)之路。

　　3、人民幣大幅貶值，進口棉紗競爭力減弱

　　據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2018年5月我國進口棉紗線約21萬噸，環(huán)比增加約31.25%，同比增加約47.99%。截至5月末，2018年我國累計進口棉紗線約83萬噸，同比增加1.7萬噸。

　　6、7月由于國內(nèi)棉花價格大漲，當時印度棉價格優(yōu)勢明顯，因此當時有大量的中國企業(yè)訂購船期為7、8月的進口棉紗，因此我們預(yù)計到7、8月將有大量的進口棉紗到港。但近期人民幣大幅貶值，對進口企業(yè)非常不利，短期內(nèi)貶值8%對進口企業(yè)來說利潤空間都被抹掉，甚至虧損，因此近期很少有企業(yè)訂進口棉紗。此外還有低價的儲備棉生產(chǎn)的棉紗和進口棉紗競爭，所以我們預(yù)計7、8月還是會有大量的進口棉紗到港，但之后進口棉紗的量預(yù)計將減少。目前我國盛澤C32S報價24000元/噸，錢清C32S報價23500-23600元/噸，而進口棉紗C32S價格目前價格在25000元/噸左右，內(nèi)外棉紗價差倒掛嚴重，進口棉紗短期內(nèi)銷售不佳。

　　四、全球主要產(chǎn)棉國棉花概況

　　1、全球棉花期末庫存大幅調(diào)減

　　7月美國農(nóng)業(yè)部公布的2018/19年全球棉花供需報告中，大幅調(diào)減美棉產(chǎn)量21.8萬噸至402.8萬噸，調(diào)增巴西棉產(chǎn)量10.8萬噸至206.8萬噸；大幅調(diào)增近幾年中國棉花消費量，其中2018年度中國棉花消費量調(diào)增了21.7萬噸至925.3萬噸；大幅調(diào)減近幾年中國棉花期末庫存量，導(dǎo)致2018年度末中國棉花期末庫存量調(diào)減了99.6萬噸至621.5萬噸，全球棉花期末庫存量調(diào)減112.8萬噸至1694.8萬噸。從近幾年的數(shù)據(jù)來看，目前的全球棉花庫存消費比降至61.31%，位于近幾年的相對低位。

　　2、主產(chǎn)區(qū)干旱天氣影響，美棉生長狀況差

　　中美貿(mào)易戰(zhàn)波及到美國棉花，未來安撫美國農(nóng)民，7月24日特朗普宣布美國政府計劃向受到貿(mào)易摩擦傷害的農(nóng)民提供120億美元(約合814億元)的援助，以支撐大豆、高梁、棉花、玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價格。美棉新年度棉花種植面積雖有增加，但由于主產(chǎn)區(qū)得州西部今年天氣高溫干旱，預(yù)計棄種率將增加，因此對于新年度總產(chǎn)量反而較去年減少。7月下旬得州降雨情況有改善，但進入8月干旱天氣仍不好轉(zhuǎn)的話，預(yù)計對美棉產(chǎn)量還將產(chǎn)生更大的影響。

　　目前新年度美棉已進入結(jié)鈴期。據(jù)USDA報告，截至2018年7月22日，美國棉花現(xiàn)蕾率78%，較過去5年平均水平減少3個百分點；結(jié)鈴進度41%，較過去5年平均水平增加4個百分點；棉花生長狀況達到良好級以上的達到39%，較去年同期減少16個百分點。

　　雖目前中美貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈，但本年度和新年度美棉簽約情況很好。根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，截止7月12日一周，2017/18年度美國陸地棉累計凈簽約370.11萬噸，完成本年度預(yù)測的108%(5年均值為106%)；累計裝運317.64萬噸，裝運進度為93%(5年均值為95%)。截止當周2018/19年度陸地棉凈簽約137.91萬噸。

　　3、印度大幅上調(diào)MSP，新年度植棉面積或增

　　印度供需方面，印度棉花協(xié)會(CAI)發(fā)布的6月印度供需預(yù)測中2017/18年度期初庫存調(diào)高10.2萬噸，總供給量因此調(diào)增至707.2萬噸。需求量部分未做調(diào)整，為550.8萬噸。盈余量調(diào)增10.2至156.4萬噸；出口量未做調(diào)整為119萬噸。本年度期末庫存量因此調(diào)增10.2至37.4萬噸。

　　對于新年度印度棉花的種植情況，據(jù)印度農(nóng)業(yè)部門，截至7月19日，印度植棉面積達到927萬公頃，較一周前增加152萬公頃，較去年同期減少11%。其中古吉拉特邦截至23日植棉面積達到218.42萬公頃。最近一段時間西南季風(fēng)來臨，印度棉加快種植進度，但有些地區(qū)降雨量大，遭受水澇也對播種進度有一定的影響。但由于今年印度政府大幅提高籽棉的最低收購價格，因此預(yù)計今年棉農(nóng)的種植積極性增加，種植面積或也會高于去年。后期隨著季風(fēng)的走向，印度棉花的播種進度將在未來一段時間加快。

　　印度政府計劃提高2018/19年度籽棉最低收購價(MSP)。其中中等長度籽棉最低收購價可能由4020上調(diào)至5150盧比/公擔；較長長度籽棉最低收購價可能由4320上調(diào)至5450盧比/公擔。

　　近期印度棉花價格偏強走勢，截止25日印度S-6軋花廠提貨價報47650盧比/坎地，折88.50美分/磅，旁遮普邦J-34軋花廠提貨報4805盧比/莫恩德，折85美分/磅。預(yù)計隨著8、9月棉花青黃不接的時候，印度本國棉花價格仍將堅挺。

　　4、新年度巴西產(chǎn)量增，未來中國進口量或增

　　近日巴西棉花出口商協(xié)會(ANEA)發(fā)布2018和2019年度最新供需預(yù)測，將總產(chǎn)預(yù)期再度調(diào)增。而由于中美貿(mào)易戰(zhàn)，中國進口美棉的量減少之后，預(yù)計未來我國進口巴西棉的量會越來越多。

　　五、倉單歷史新高，近月合約壓力大

　　往年鄭棉倉單一般會隨著當年5月合約結(jié)束而減少，但今年由于5月中鄭棉價格大漲，本來要減少的倉單再次回流，走高的棉價甚至吸引更多市場上的棉花流入期貨市場，因此直到目前鄭棉倉單也未見大幅減少。截止7月24注冊倉單9581，有效預(yù)報2082，總計11663(折現(xiàn)貨46.65萬噸)，其中新疆棉8211張，地產(chǎn)棉1370張；內(nèi)地庫7984張，新疆庫1597張。

　　從整體情況來看，這小五十萬噸的棉花倉單對目前的市場是一個非常大的壓力，因目前鄭棉809合約單邊持倉折棉花42.9萬噸，所以809合約中大量的空頭持倉是手中實實在在的賣貨方，而買方在目前的情況下，儲備棉價格低廉，市場新疆棉不缺的情況下，只有性價比高的倉單才會有人接。還有一種情況是接了809倉單賣到901合約上，但由于從8月開始，倉單會產(chǎn)生時間貼水，因此只有809合約和901合約價差拉的足夠大的時候才會產(chǎn)生移倉行為。而目前的這個價差基本上才剛剛覆蓋持倉成本，因此809合約的倉單壓力仍不小。

　　六、總結(jié)及操作建議

　　綜上，從全球角度來看，各個區(qū)域局部沖突不斷，多年在WTO框架下的自由貿(mào)易面臨較大的挑戰(zhàn)，各國間的貿(mào)易壁壘增加，全球不穩(wěn)定因素增加。中美貿(mào)易戰(zhàn)，給美國棉花帶來不利影響，但目前來看，美棉的簽約情況還是不錯的，且8月得州天氣將會在很大程度上影響美棉產(chǎn)量。所以美棉利空影響消息層面的基本上已都兌現(xiàn)了，后期可能會隨著簽約情況進一步體現(xiàn)而有所影響，但短期內(nèi)美國的天氣等因素預(yù)計將主導(dǎo)市場。而印度方面，雖新年度棉花產(chǎn)量可能會增加，但中國進口量預(yù)計將增加，且短期內(nèi)印度棉可能面臨青黃不接的局面，所以印度棉短期內(nèi)也是利多因素影響更多。

　　國內(nèi)市場，短期內(nèi)各個等級的棉花供應(yīng)量足，儲備棉延期也是大概率事件，而2個月后新棉業(yè)將上市，而下游消費目前仍處于相對的淡季，需求不旺，因此市場上從供需層面講，棉花供大于求。而從倉單方面看，目前鄭棉注冊倉單+有效預(yù)報倉單量超過45萬噸，而鄭棉809合約單邊持倉折棉花43萬噸左右，因此巨量倉單也壓制著近月合約的上漲。以上是利空方面，但8月也是棉花生長的關(guān)鍵時期，假如天氣或者政策出現(xiàn)大的變化，棉花在去庫存的大背景下也很容易引起大的上漲行情。因此，我們的觀點是，目前市場供大于求，市場預(yù)計偏弱勢，但由于是在去庫存的大周期中，鄭棉下跌空間也有限，而假如政策或者天氣出現(xiàn)大的變化，反而可能會引起大漲的行情。

　　鄭紗由本輪棉花帶動，也開始變的活躍起來，目前價位較高，鄭紗主力10月合約比鄭棉9月合約超出近1萬元，遠超棉紗原料加工費用，存在較大的套利空間，此外26000多的價格也比市場上的現(xiàn)貨價格要高太多，因此企業(yè)可根據(jù)自身情況，綜合考慮合約流動性和資金情況，選擇跨品種套利或者期現(xiàn)套利。

　　棉紗目前處于紡織行業(yè)淡季，下游消費情況一般，印染行業(yè)受環(huán)保政策限制采購坯布謹慎，因此可等待機會做棉紗、棉花的跨品種套利，交割倉庫企業(yè)也可等待適當時機選擇期現(xiàn)套利。