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　　PTA期貨還在上漲道路上“蒙眼狂奔”，當(dāng)前PTA期貨已逼近5年新高。8月以來(lái)PTA1809合約上漲2156元/噸，漲幅高達(dá)34.09%；PTA1901合約上漲1468元/噸，漲幅23.71%。PTA供需持續(xù)偏緊，現(xiàn)貨高升水期貨，PTA9-1價(jià)差也迅速被拉大。PTA上漲也吸引各方資金參與，成為最受矚目的化工品期貨，當(dāng)前PTA盤面沉淀資金已有42億。

　　供需向好是本輪上漲最主要的原因

　　2012年起PTA產(chǎn)業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩時(shí)代，集中體現(xiàn)在開(kāi)工率長(zhǎng)期維持低位，行業(yè)整體陷入嚴(yán)重虧損泥淖。2015年至今PTA產(chǎn)能增長(zhǎng)緩慢，多套裝置長(zhǎng)期停車，PTA產(chǎn)能過(guò)剩壓力已緩解。2016年下半年下游聚酯行業(yè)率先走出行業(yè)低迷期，聚酯滌綸產(chǎn)品價(jià)格上漲，庫(kù)存下跌，新產(chǎn)能投放提速，部分長(zhǎng)期停車裝置開(kāi)始重啟，聚酯行業(yè)再次迎來(lái)景氣周期。下游聚酯復(fù)蘇，PTA需求也隨之回升。

　　2017年二季度以來(lái)，PTA供需明顯改善，PTA價(jià)格重心逐步提升，社會(huì)庫(kù)存走低，生產(chǎn)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。2018年春節(jié)前后，下游聚酯開(kāi)工率季節(jié)性回落，PTA庫(kù)存再次積累，是年后PTA回調(diào)主要原因。二季度是PTA檢修季，PTA開(kāi)工率回落，今年下游聚酯新增裝置較多，需求異常旺盛，聚酯行業(yè)開(kāi)工率維持在90%左右，即使進(jìn)入淡季，也是淡季不淡，開(kāi)工率高于往年同期。PTA供需再次轉(zhuǎn)緊，進(jìn)入去庫(kù)存階段，當(dāng)前PTA社會(huì)庫(kù)存已降至75萬(wàn)噸左右。交易所PTA倉(cāng)單持續(xù)流出中，當(dāng)前PTA倉(cāng)單已降至5117張，合計(jì)25585噸，遠(yuǎn)低于2015-2017年同期水平。供需向好為本輪PTA上漲奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前驅(qū)動(dòng)仍向上

　　分析期貨價(jià)格走勢(shì)，可以從驅(qū)動(dòng)和安全邊際兩個(gè)方面來(lái)著手。我們通過(guò)分析基本面情況，找到價(jià)格驅(qū)動(dòng)的方向。如商品供需趨緊，成本將上漲，則驅(qū)動(dòng)向上；商品供需趨于寬松，成本將下跌，則驅(qū)動(dòng)向下。安全邊際是指在你評(píng)估的商品價(jià)值基礎(chǔ)上打一個(gè)折扣后買入，為未考慮到的事件(市場(chǎng)太復(fù)雜，部分因素未考慮到)預(yù)留緩沖空間，折扣越大，安全邊際越大。當(dāng)商品價(jià)格低于其合理價(jià)值，則是被低估了，有做多的安全邊際；當(dāng)商品價(jià)格低高于其合理價(jià)值，則是被高估了，有做空的安全邊際。因此當(dāng)商品被高估(有做空安全邊際)，且驅(qū)動(dòng)向下，適合操作策略是做空；當(dāng)商品被低估(有做多安全邊際)，且驅(qū)動(dòng)向上，適合操作策略是做多。

　　近期PTA裝置檢修減少，開(kāi)工率回升至81.60%，下游聚酯開(kāi)工率為90.08%，當(dāng)前PTA供需相對(duì)平衡。恒力石化220萬(wàn)噸和珠海BP125萬(wàn)噸裝置計(jì)劃在9月檢修，珠海BP110萬(wàn)噸裝置計(jì)劃在10月檢修，福海創(chuàng)150萬(wàn)噸裝置推遲到四季度重啟。受上游原料PTA大幅上漲影響，部分聚酯工廠有減產(chǎn)計(jì)劃，但考慮到當(dāng)期聚酯利潤(rùn)尚可，庫(kù)存并未積累，聚酯開(kāi)工率下降或有限。因此在福海創(chuàng)停車的裝置重啟之前，PTA供需拐點(diǎn)將不會(huì)出現(xiàn)，供需偏緊格局延續(xù)，PTA庫(kù)存繼續(xù)下降，現(xiàn)貨偏緊狀況難以緩解，PTA驅(qū)動(dòng)仍向上。需注意的是，目前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)已激增到1500元/噸，部分PTA裝置的檢修計(jì)劃或延期，裝置檢修能否按時(shí)兌現(xiàn)需待進(jìn)一步觀察。

　　已無(wú)做多安全邊際

　　經(jīng)過(guò)1個(gè)月連續(xù)上漲，8月21日PTA現(xiàn)貨已漲至8720元/噸，PTA生產(chǎn)利潤(rùn)也一路水漲船高。當(dāng)前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)超過(guò)1600元/噸，PTA1809合約盤面利潤(rùn)為1375元/噸，PTA1901合約盤面利潤(rùn)也有491元/噸。而上半年P(guān)TA平均生產(chǎn)利潤(rùn)不到300元/噸，2012-2017年上半年P(guān)TA行業(yè)更是常年處于虧損或微利境地。

　　8月21日PXCFR中國(guó)價(jià)格為1223.67美元/噸，本月上漲140.34美元/噸，漲幅12.95%。由于石腦油價(jià)格維持平穩(wěn)，PX-NAP價(jià)差飆升至580.67美元/噸，本月PX-NAP價(jià)差也上漲170.84美元/噸，按照300美元/噸加工費(fèi)計(jì)算，當(dāng)前PX生產(chǎn)利潤(rùn)已有280.67美元/噸，為2015年以來(lái)最高水平。而上半年P(guān)X平均利潤(rùn)僅在60美元/噸，去年底甚至一度出現(xiàn)虧損。

　　近期聚酯滌綸也在上漲，但其漲幅小于PTA的漲幅，聚酯滌綸成本上漲的壓力難以完全轉(zhuǎn)移，造成利潤(rùn)被大幅壓縮，其中聚酯切片、聚酯瓶片、滌綸FDY和滌綸短纖已開(kāi)始虧損。織造企業(yè)狀況更加艱難，江浙織造開(kāi)工率已下降10%至65%。

　　PTA和PX利潤(rùn)走高是其供需向好的反映，但與歷史走勢(shì)對(duì)比，當(dāng)前PTA和PX的估值明顯偏高。PTA利潤(rùn)過(guò)高會(huì)促使停車裝置提前重啟，計(jì)劃?rùn)z修延后，還會(huì)侵蝕產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)利潤(rùn)，最終會(huì)影響需求，其價(jià)格會(huì)向合理估值方向回歸。因此當(dāng)前PTA已無(wú)做多安全邊際。

　　綜上所述，供需向好是本輪PTA上漲最主要的原因，上游PX價(jià)格上漲和人民幣貶值也在一定程度上支撐PTA上漲?？紤]到9月PTA裝置檢修仍較多，PTA供需偏緊格局延續(xù)，當(dāng)前PTA驅(qū)動(dòng)仍向上。PX和PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)均升至近年來(lái)高位，當(dāng)前利潤(rùn)水平已超合理范圍，是其基本面所不能支撐的，PTA已無(wú)做多安全邊際，回落風(fēng)險(xiǎn)增大。短期來(lái)看，現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張，且沒(méi)有改善跡象，PTA將保持偏強(qiáng)運(yùn)行。(標(biāo)題：驅(qū)動(dòng)仍向上 PTA保持偏強(qiáng)運(yùn)行)