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近期，乙二醇價格大幅上漲后快速回調(diào)，截至3月9日收盤2105合約報收5506元/噸。2月以來，乙二醇基差、5月與9月合約價差明顯走強，且各主流生產(chǎn)路線廠家加工利潤豐厚。我們認為前期乙二醇上漲屬于供應(yīng)偏緊加成本推動，預(yù)計年內(nèi)乙二醇供應(yīng)先緊后松，階段性供應(yīng)偏緊或持續(xù)到5月中旬。

港口庫存仍處下降通道

目前，乙二醇進口依存度在55%左右，海外供應(yīng)是較為重要的一個變量。去年4季度，國內(nèi)港口去庫力度較大，乙二醇華東主港庫存從去年7月140萬噸的高點下降至年底70萬噸附近，主要原因是境外裝置故障較多導(dǎo)致進口持續(xù)下降。今年1月港口庫存恢復(fù)預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，庫存一直處去化通道，最新公布的港口庫存為67萬噸，回歸至相對低位。2月海外裝置季節(jié)性檢修及因寒潮導(dǎo)致北美乙二醇裝置大面積停車，共涉及產(chǎn)能362.5萬噸，海外裝置檢修損失量預(yù)計接近40萬噸，引發(fā)市場擔(dān)憂國內(nèi)乙烷供應(yīng)是否會中斷。綜合船期等因素考慮，我們認為3月乙二醇進口或受到影響，港口庫存仍將處下降通道，絕對值維持偏低位置。

國內(nèi)增量集中在3、4季度

1季度計劃開車裝置有多套合成氣裝置，當(dāng)前雖有裝置已進入試車流程，但進展速度遲緩，尚未形成實質(zhì)性的供應(yīng)增量，新裝置投產(chǎn)壓力或集中在3、4季度釋放。3月重點關(guān)注衛(wèi)星石化138萬噸裝置投產(chǎn)進度，若如期投放，4月將帶來增量12萬噸，對2105合約價格影響較大；若推遲投產(chǎn)，則供應(yīng)壓力將集中在3、4季度。

下游聚酯復(fù)蘇超出預(yù)期

春節(jié)前聚酯工廠多數(shù)降負，但聚酯開工變動較為有限，節(jié)后終端恢復(fù)超預(yù)期，聚酯工廠復(fù)產(chǎn)力度快于往年，預(yù)計3月聚酯負荷將提升至93%。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，3月初聚酯產(chǎn)量將提升至16-16.2萬噸/日。截至3月5日，國內(nèi)乙二醇負荷在75%附近。目前乙二醇各主流生產(chǎn)路線盈利豐厚，受高利潤驅(qū)動，開工率有進一步提升空間但幅度偏小。偏樂觀估算，若3月乙二醇平均開工率維持75%，則國內(nèi)乙二醇產(chǎn)量接近100萬噸，同時乙二醇進口量按66萬噸估算，合計3月國內(nèi)乙二醇供應(yīng)約166萬噸。需求方面，下游聚酯產(chǎn)量預(yù)計接近500萬噸，折合對乙二醇需求量約167萬噸，加之乙二醇在其他領(lǐng)域用途9萬噸，合計3月國內(nèi)乙二醇需求約176萬噸。因此，3月預(yù)計乙二醇去庫10萬噸左右。綜合乙二醇供應(yīng)及下游需求恢復(fù)情況，我們認為3月乙二醇供需面將持續(xù)改善，乙二醇價格存在一定支撐。

綜上所述，我們認為5月中旬之前乙二醇供應(yīng)依然偏緊，3月隨著國內(nèi)終端需求復(fù)蘇，加之海外供應(yīng)持續(xù)緊張，進口維持偏低水平，乙二醇價格仍有上行動力。近期需密切關(guān)注衛(wèi)星石化158萬噸裝置的投產(chǎn)進度，若如期投放，4月將帶來增量12萬噸，對2105合約價格影響較大。2109合約存在新產(chǎn)能投放及進口恢復(fù)的潛在利空因素，2105合約基本面強于2109合約。