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3月10日，在新一期USDA月度報告數(shù)據(jù)利多的背景下，ICE期棉多個合約意外跌停。棉花替代品聚酯板塊同樣一瀉千里。內(nèi)外夾擊下，周三鄭棉和鄭紗主力合約開盤后一路下跌，最低分別探至15330元/噸和22865元/噸，基本回吐前期8成漲幅。

供需平衡表向好，外盤意外跌停

與2月美國農(nóng)業(yè)部USDA對全球種植面積和單產(chǎn)預測，及月度供需平衡表的調(diào)整相比，3月的該期調(diào)整更為利多。其中，全球種植面積從48405萬畝下調(diào)至48300萬畝，單產(chǎn)從51.3千克/畝微降至51.1千克/畝。受面積和單產(chǎn)調(diào)整影響，美國2020/2021年度的產(chǎn)量再度下調(diào)5.5萬噸至320.1萬噸，巴西產(chǎn)量下調(diào)10.9萬噸至250.4萬噸，國際產(chǎn)量合計下調(diào)18萬噸至2467.2萬噸。因巴基斯坦、孟加拉國、土耳其的消費紛紛上調(diào)2-4萬噸，總消費上調(diào)5.5萬噸至2557.4萬噸。國際供需缺口從上一期的66.7萬噸擴大至90.2萬噸，期末庫存因此減少24.9萬噸，國際庫消比從81.68%下降至80.53%。無論是從調(diào)整的質(zhì)量——產(chǎn)量減少消費增多，還是調(diào)整的幅度——期末庫存調(diào)減的24.9萬噸是2月報告調(diào)減12.7萬噸的近2倍，此次報告都應該屬于全面利多。如果非要說有什么利空的地方，美棉庫存消費比從上一期的24.02%微調(diào)為24.15%，或被期棉市場解讀為未來對美棉的調(diào)整已從利多向中性甚至是利空靠攏。但對比2月報告出爐后棉花市場如虹漲勢，及此次報告后多個期棉合約跌停的反差，著實令人大跌眼鏡！此次回調(diào)后，棉花種植收益相對其他農(nóng)作物如大豆、玉米等再度下滑，若后續(xù)價格無調(diào)整，預計4月的供需平衡表中下年度棉花種植面積將進一步減少。

開工負荷提升，短纖大跌壓制棉花走勢

短纖期貨自2020年10月12日上市，其后價格走勢一直與棉花價格高度相關。短纖主力2105合約的階段性價格高點分別出現(xiàn)在2020年10月20日、2021年1月8日、2021年1月28日和2021年2月25日。棉花2105合約階段性高點出現(xiàn)的時間則是2020年10月19日、2021年1月7日、2021年1月29日和2021年2月25日。兩者階段性低點出現(xiàn)的時間亦基本相同，2105合約相關價差一直維持在7900-8900元/噸。究其根本，主要因該段時間內(nèi)價格走勢主要由宏觀預期和消費旺盛推動，兩者推動因素一致，走勢自然相似。

與棉花有異的地方在于短纖屬于化工纖維，其供給調(diào)整靈敏度更高。在前期大幅上漲后，聚酯板塊品種裝置開工負荷紛紛提升，供給壓力預期將得到緩解。3月10日，短纖原料PTA接近跌停，另一原料乙二醇也大跌6%。對于棉花來說，來自替代品短纖的價格壓制不容忽視。不過鑒于4月棉花進入種植期，聚酯端仍將有產(chǎn)能釋放，兩者的走勢或出現(xiàn)分化。3月10日盤中，棉花2105合約暴跌時，與短纖價差一度達到區(qū)間上沿7900元/噸，為多棉花空短纖的套利提供較好的入場機會。

期待過高易有反差，鏈條傳導仍需時日

前期消費回暖和通脹的預期打的非常滿，商品價格普遍大漲。這很容易導致兩個不良反應：第一，政府為調(diào)控物價、降低通脹，可能修改調(diào)整經(jīng)濟刺激與貨幣手段，如收緊銀根；第二，消費回暖速度較慢，與價格上漲幅度與速度不匹配，驟升的價格在一段時間后回落以與現(xiàn)實情況擬合，削減預期差。另外當產(chǎn)業(yè)鏈條較長時，某個環(huán)節(jié)突然大漲需要時間來讓整條產(chǎn)業(yè)鏈，尤其最重要的是消費終端接受。2021年春節(jié)過后，因前期原料成本抬升和庫存極低，紗線價格開始拉漲，三大紗線價格指數(shù)CYIndexOEC10S、C32S、JC40S在2月18日至3月初不足半個月的時間內(nèi)，漲幅在1000-1700元/噸不等。不過棉花、紗線價格漲幅暫時被下游貿(mào)易商、布料、印染等環(huán)節(jié)分攤，服裝方面漲幅不大。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2021年2月全國居民消費價格同比下降0.2%，環(huán)比上漲0.6%，衣著價格下降0.5%。中上游價格上漲要傳導至服裝可能仍需一定時日。

此次下跌主要因替代品短纖的供應增加，一些宏觀政策的小幅調(diào)整，及前期漲幅過高過快后與現(xiàn)實預期差的回歸。此外市場情緒起伏極大，從前期過度亢奮突然向另一個方向發(fā)展，導致價格波動驟升。雖周三鄭棉跌幅著實有點出乎產(chǎn)業(yè)預料，但如果參考一下其他大宗商品如化工、黑色、有色的走勢，這樣的漲跌幅甚至已可說十分溫和。紡織消費復蘇屬于客觀存在的事實，國內(nèi)紗線、坯布庫存也處歷史絕對低位，前期鄭棉價格重心上移絕非無根之木、無源之水。等待宏觀與大宗商品整體企穩(wěn)，背靠15000-15500元/噸區(qū)間，鄭棉中長期依然具備買入價值。