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近期鄭棉先后經(jīng)歷跌停和漲停。從基本面看，棉花需求仍偏弱，基本面支撐不足；紡企開機持續(xù)走弱，棉紗庫存處歷史高位，最近仍在累庫；雖即期紡紗利潤大幅修復，但企業(yè)采購棉花跌價風險較大，跌價導致企業(yè)蒙受較大損失。不過在這波下跌行情中，棉花基本面弱勢和宏觀面沖擊形成共振。鄭棉連續(xù)下跌后探底回升，短期上漲更多以反彈思路對待。然而由于基本面疲弱，鄭棉反彈高度受限，后期或重回振蕩。

高估值已得到修復

國內鄭棉經(jīng)過連續(xù)下跌后，一方面，短期跌幅偏大，存在超跌的可能，多頭持續(xù)被壓制，一旦出現(xiàn)機會，行情勢必向反方向大幅修正。另一方面，鄭棉已處偏低估值區(qū)間，2209合約最低跌至13560元/噸，2301合約最低跌至13435元/噸。因鄭棉歷史低點在10000元/噸附近，所以鄭棉跌至較低位置后，出現(xiàn)反彈的概率較大。

不過由于鄭棉在跌至偏低估值水平后，供需偏弱格局未變，所以近期上漲仍以反彈思路對待。7月仍處需求淡季，從季節(jié)性規(guī)律看，后續(xù)“金九銀十”旺季需求或要等到8月中旬前后。雖近期棉價大幅下跌，紡企即期紡紗利潤大幅好轉，但奈何低支紗需求有所好轉，高支紗需求仍偏弱，高端消費因疫情沖擊依舊受限。

國外方面，回顧長期以來美元加息時大宗商品表現(xiàn)，美元加息周期中，大宗商品上漲時候較多。然而在最近一次美元加息周期中，市場對全球經(jīng)濟衰退存在擔憂，市場并不看好棉花長期需求，國際棉價高估值在美元加息沖擊下迅速退潮。

另外從基本面看，2021/22年度全球棉花供應偏緊邏輯交易完畢后，需求開始走弱，下游對高棉價抵觸情緒增加。如果根據(jù)美國農業(yè)部給出的2022/23年度全球棉花供需數(shù)據(jù)來估算，新年度美棉合理估值區(qū)間在70-90美分/蒲式耳，美棉主力合約最低跌至82美分/蒲式耳附近，估值也得到一定程度的修復。同時近期強勢美元出現(xiàn)回調，國際油價也出現(xiàn)大幅反彈，這給棉價喘息機會。

下游采購保持謹慎

截至7月15日，紡企棉花原料庫存為21.9天，環(huán)比增加0.7天；紡企開機率為44.3%，環(huán)比回落0.2個百分點；紡企棉紗庫存為47.3天，環(huán)比增加2.7天。紡企的棉紗庫存繼續(xù)增加，開機走弱，下游需求仍偏差，短期基本面給予棉價支撐仍較弱。此外棉花商業(yè)庫存處近幾年高位。從數(shù)量上看，在新棉上市前，棉花已出現(xiàn)過剩局面。截至7月15日，織廠棉紗原料庫存為4.2天，環(huán)比減少0.3天；織廠開機率為43.9%，環(huán)比回落1.3個百分點；織廠坯布庫存為44天，環(huán)比增加0.8天。終端訂單仍較差，加之企業(yè)信心不足，在棉價不斷下跌的過程中，下游企業(yè)采購保持謹慎。

對下游企業(yè)來說，雖棉價持續(xù)回落使得即期紡紗利潤大幅好轉，但紡企庫存仍以高價貨源為主。在棉價下跌過程中，棉紗也在不斷下跌，導致紡企虧損放大。從目前弱勢基本面和產(chǎn)業(yè)信心不足的局面來看，棉價穩(wěn)定或許更重要，更有助于產(chǎn)業(yè)的流動和運轉，更有利于企業(yè)恢復信心。

把握后續(xù)市場節(jié)奏

第一，鄭棉反彈后價格能否企穩(wěn)？短期看，雖棉花基本面仍偏弱，但價格企穩(wěn)或能增加企業(yè)經(jīng)營信心。因此后續(xù)可關注“金九銀十”旺季需求表現(xiàn)。

第二，關注國內新年度籽棉收購情況。軋花廠在大幅虧損一年后，棉花和軋花廠的博弈將再次展開，軋花廠或盡力降低收購成本。

第三，從估值角度來說，鄭棉估值已處偏低區(qū)間，后期走勢將從高波動逐漸向低波動轉變。美棉估值大幅回落后，需要關注全球需求變化，及美棉主產(chǎn)區(qū)持續(xù)干旱情況。