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自今年7月以來，鄭棉經(jīng)歷一輪“倒V”行情，2509合約從13700元/噸一線升至14300元/噸一線，又跌回13550元/噸一線，2601合約在8月第2周完成移倉換月，成為主力合約，圍繞13800元/噸一線開始震蕩。棉花本輪“倒V”行情主要受“反內(nèi)卷”政策影響，價格升高后下游高價接貨意愿較差，利空因素迅速累積，市場看多情緒降溫后價格迅速回落。

市場對高價原料的接受度不高

7月30日召開的中共中央政治局會議再度強(qiáng)調(diào)，“依法依規(guī)治理企業(yè)無序競爭”“推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，但表述更注重“無序競爭”“產(chǎn)能治理”和“地方招商”，疊加監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對商品價格大幅上漲出臺一系列措施，商品指數(shù)基本脫離此前單邊趨勢性上漲或下跌的狀態(tài)，市場劇烈波動的情況預(yù)計不會重現(xiàn)。商品市場企穩(wěn)后，出臺具體限產(chǎn)措施的部分品種有望緩慢抬升價格重心。

宏觀數(shù)據(jù)方面，我國7月制造業(yè)PMI為49.3%，環(huán)比下降0.4個百分點(diǎn)，再度跌破榮枯線(50%)，反映制造業(yè)景氣度回落，直接壓制煤炭、鋼鐵、有色等周期板塊需求預(yù)期。新訂單指數(shù)、原材料庫存指數(shù)和新出口訂單指數(shù)均環(huán)比下降，分別代表國內(nèi)需求下降、企業(yè)主動去庫存及海外需求疲弱。筆者認(rèn)為，原料價格攀升會對需求產(chǎn)生較大的負(fù)面影響，市場對高價原料的接受度并不高。

海外方面，美國再度開啟“關(guān)稅戰(zhàn)”，全球貿(mào)易摩擦可能延續(xù)至2026年年初，疊加美聯(lián)儲遲遲不降息，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性。

看向棉市，若商品指數(shù)短期平穩(wěn)運(yùn)行，則棉價和商品指數(shù)的關(guān)聯(lián)度將緩慢降低?！胺磧?nèi)卷”政策帶來的產(chǎn)能收縮邏輯并不適用于棉市，如果內(nèi)陸省份將污染較為嚴(yán)重的紡織廠和印染廠關(guān)閉，反而會構(gòu)成利空。中期看，“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季即將到來，在實(shí)際需求數(shù)據(jù)出爐之前，棉市情緒預(yù)計偏樂觀。

鄭棉走出一輪“倒V”行情后，紡織行業(yè)利潤也經(jīng)歷“過山車”式波動。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，6月中旬紡織行業(yè)利潤為虧損1500元/噸左右，隨著棉價上漲，虧損逐漸擴(kuò)大至1850元/噸左右。目前，紡織行業(yè)虧損已持續(xù)近半年，產(chǎn)業(yè)企業(yè)資金壓力較大。

截至8月8日，紡織廠、織布廠周度開機(jī)率均持續(xù)下滑，分別跌至37%、65.7%，與上個月同期相比分別降低3.8個百分點(diǎn)、5.4個百分點(diǎn)。此外，截至7月底，紗線、坯布庫存可用天數(shù)分別上升至27.67天、36.14天，都處歷史同期偏高水平。目前，坯布有去庫跡象，紗線則繼續(xù)累庫。

當(dāng)前距離“金九銀十”傳統(tǒng)消費(fèi)旺季僅剩半個月，但因美國關(guān)稅政策反復(fù)，不少訂單已在上半年“搶出口”，因此旺季的實(shí)際需求可能不及預(yù)期。旺季需求預(yù)期有望支撐棉價短期偏強(qiáng)震蕩運(yùn)行，但需警惕實(shí)際需求不及預(yù)期帶來的回調(diào)風(fēng)險。

庫存較低

鄭棉2509合約價格在6月5日觸及階段性低點(diǎn)，隨后震蕩上行，最主要的支撐因素是庫存。今年上半年棉花庫存降至歷史同期偏低水平，數(shù)據(jù)顯示，1-6月我國進(jìn)口棉花47萬噸，同比減少134萬噸。進(jìn)口大幅下降的主要原因是美國開啟“關(guān)稅戰(zhàn)”，我國隨后對美棉加征關(guān)稅，美棉進(jìn)口成本飆升。與此同時，上半年巴西棉出口量極低，國內(nèi)棉花供應(yīng)出現(xiàn)缺口，庫存快速下降。低庫存對棉價形成極強(qiáng)的支撐，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注7-12月巴西棉進(jìn)口、滑準(zhǔn)稅配額。

總結(jié)

雖今年天氣不如去年，但在技術(shù)進(jìn)步、種子數(shù)量增加、種植面積擴(kuò)大等因素影響下，預(yù)計我國棉花總產(chǎn)量大概率與去年持平，軋花廠搶收意愿不高。

整體看，在沒有極端天氣和重大宏觀變量下，預(yù)計鄭棉2509合約在9月前圍繞13550/噸一線震蕩運(yùn)行，2601合約則在13500-14000元/噸區(qū)間運(yùn)行。國內(nèi)新季棉花產(chǎn)量較樂觀，新棉價格預(yù)計平穩(wěn)運(yùn)行，不足以驅(qū)動鄭棉向上突破。鄭棉下方則有低庫存支撐，此外，在“金九銀十”消費(fèi)數(shù)據(jù)出爐前，樂觀的需求預(yù)期會給價格帶來較強(qiáng)的支撐。鄭棉近月合約有望在多重利多支撐下先小幅上漲再回落，走出一波先揚(yáng)后抑行情。