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9月，國內(nèi)新棉逐步成熟，豐產(chǎn)態(tài)勢基本明確，市場供應(yīng)壓力顯著攀升，國內(nèi)棉價(jià)一路下行。美聯(lián)儲降息預(yù)期兌現(xiàn)后，國際市場重新聚焦于棉市供應(yīng)壓力，國際棉價(jià)先漲后跌，總體跌幅有限。棉價(jià)走勢扭轉(zhuǎn)此前的“內(nèi)強(qiáng)外弱”特征，內(nèi)外棉價(jià)差從本年度最高水平回落。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，前半月受美聯(lián)儲降息預(yù)期支撐，國際棉價(jià)隨金融市場升溫而上漲；隨著美聯(lián)儲降息預(yù)期兌現(xiàn)、北半球豐產(chǎn)增加供應(yīng)壓力、市場需求不振等多空因素博弈之下，國際棉價(jià)由漲轉(zhuǎn)跌。截至9月29日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)65.5美分/磅，較上月末下跌1.04美分/磅，跌幅1.56%；代表進(jìn)口棉中國主港到岸均價(jià)的國際棉花指數(shù)(M)73.95美分/磅，折人民幣進(jìn)口成本12812元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費(fèi))，較上月下跌182元/噸，跌幅1.40%。

國內(nèi)市場方面，近1個(gè)月以來，受新棉增產(chǎn)預(yù)期強(qiáng)化、紡織傳統(tǒng)旺季成色不足、8月紡織外貿(mào)數(shù)據(jù)繼續(xù)下降等因素共同影響，國內(nèi)棉價(jià)連續(xù)下跌，鄭棉跌幅明顯，達(dá)到2025年5月以來最低水平。截至9月29日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價(jià)13365元/噸，較上月末下跌895元/噸，跌幅6.28%；代表內(nèi)地標(biāo)準(zhǔn)級皮棉市場價(jià)格的國家棉花價(jià)格B指數(shù)14921元/噸，較上月下跌418元/噸，跌幅2.73%。內(nèi)外價(jià)差由上月末的2345元/噸收窄至2109元/噸。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

美聯(lián)儲降息預(yù)期兌現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)前景仍面臨不確定性。美聯(lián)儲9月議息會議將聯(lián)邦基金目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.00-4.25%，是自2024年12月以來首次降息，業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，此次降息是美聯(lián)儲貨幣政策向?qū)捤煞较蜓葸M(jìn)的重要信號，且點(diǎn)陣圖已勾勒出潛在的寬松路徑，但能否真正形成持續(xù)的寬松周期，仍取決于通脹回落節(jié)奏與經(jīng)濟(jì)基本面變化。根據(jù)經(jīng)合組織9月23日發(fā)布的中期經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告，由于上半年全球經(jīng)濟(jì)增長展現(xiàn)出比預(yù)期更強(qiáng)的韌性，因此將2025年全球經(jīng)濟(jì)增速較6月預(yù)測值上調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至3.2%；考慮到未來經(jīng)濟(jì)仍面臨關(guān)稅稅率上升、通脹壓力抬頭等風(fēng)險(xiǎn)，將2026年全球經(jīng)濟(jì)增速由2025年的3.2%下調(diào)至2.9%。

(二)全球棉花供需形勢

1.2025/26年度全球棉花供需關(guān)系由相對寬松轉(zhuǎn)向基本平衡

據(jù)國際棉花咨詢委員會(以下簡稱ICAC)9月發(fā)布的2025/26年度全球棉花產(chǎn)銷存預(yù)測數(shù)據(jù)，產(chǎn)量為2555萬噸，同比增加16萬噸，環(huán)比減少36萬噸；消費(fèi)量為2552萬噸，同比增加3萬噸，環(huán)比減少4萬噸。總體上看，2025/26年度全球棉花產(chǎn)需基本平衡。

2.主要國家棉花供應(yīng)形勢

南半球棉花加工進(jìn)入后期，豐產(chǎn)態(tài)勢有望保持。南半球主產(chǎn)棉國正處新舊季棉花交替階段，新年度澳棉產(chǎn)量略有下降、巴西棉產(chǎn)量延續(xù)增長態(tài)勢。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度澳棉產(chǎn)量103萬噸，同比減少12萬噸；巴西棉產(chǎn)量392萬噸，同比增加26萬噸。具體進(jìn)度看，澳大利亞上年度棉花加工收尾，截至9月中旬，加工進(jìn)度完成85%左右，與此同時(shí)，本年度澳棉種植已啟動(dòng)，當(dāng)?shù)剞r(nóng)戶正在評估種植作物。巴西上年度棉花加工比例近半，巴西棉花種植者協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，巴西棉收獲進(jìn)度為98.8%，加工進(jìn)度達(dá)到40.9%。

北半球棉花開始收獲，美國以外國家產(chǎn)量普遍增加。2025/26年度北半球棉花陸續(xù)成熟，主要產(chǎn)棉國中，美棉產(chǎn)量減少、質(zhì)量上升，印度棉花豐產(chǎn)，巴基斯坦棉花產(chǎn)量有望進(jìn)一步上調(diào)。據(jù)ICAC數(shù)據(jù)，2025/26年度美棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)為288萬噸，同比減少26萬噸；印度棉產(chǎn)量預(yù)計(jì)為540萬噸，同比增加40萬噸；巴基斯坦棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為110萬噸，當(dāng)?shù)貦C(jī)構(gòu)認(rèn)為此數(shù)據(jù)偏低，部分機(jī)構(gòu)將產(chǎn)量上調(diào)至130萬噸左右。具體進(jìn)度看，美國棉花收獲正常、質(zhì)量上升，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，截至9月21日，美棉吐絮率為60%、收獲進(jìn)度為12%，較去年同期分別減少2個(gè)百分點(diǎn)、1個(gè)百分點(diǎn)；長勢達(dá)到良好以上的47%，較去年同期增加10個(gè)百分點(diǎn)。印度棉花采收預(yù)計(jì)于10月開始，北部棉花生長進(jìn)入后期。巴基斯坦棉花成熟提前1周左右，上市進(jìn)度快于去年，據(jù)巴基斯坦軋棉廠協(xié)會統(tǒng)計(jì)，截至9月15日，全國軋花廠累計(jì)接收新棉34萬噸，同比增長40%?？傮w看，北半球棉花收獲進(jìn)度總體正常，除美國以外國家棉花產(chǎn)量普遍增加。

3.全球紡織消費(fèi)形勢

東南亞紡織產(chǎn)銷不振，終端市場美國消費(fèi)信心不足。從紡織市場產(chǎn)銷看，印度9月紡織市場承壓運(yùn)行，主要受到美國征收高額關(guān)稅對印度出口市場造成沉重打擊，印度出口訂單急劇下降，迫使部分紡織廠縮減生產(chǎn)規(guī)模。越南紡織服裝出口全年累計(jì)呈正增長，但近期出現(xiàn)邊際下滑情況。據(jù)越南海關(guān)數(shù)據(jù)，8月越南紡織品服裝出口為38.6億美元，同比下降4.8%，環(huán)比下降1.3%；1-8月出口264.1億美元，同比增長9.6%。從終端消費(fèi)情況看，近期，美國服裝批發(fā)商庫存位于常規(guī)區(qū)間波動(dòng)，與去年同期相比略有下降；美國服裝零售自2025年2月以來保持環(huán)比增長態(tài)勢，顯示出美國市場消費(fèi)韌性。據(jù)美國商務(wù)部數(shù)據(jù)，7月美國服裝批發(fā)商庫存為282.2億美元，環(huán)比增長1.9%，同比下降1.0%；8月美國服裝零售額為271.8億美元，環(huán)比增長1.0%，同比增長8.3%。9月密歇根大學(xué)公布的美國消費(fèi)者信心指數(shù)為55.4，創(chuàng)今年5月以來新低，反映出消費(fèi)者對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂加劇。總體看，東南亞紡織市場產(chǎn)銷不振，美國服裝零售雖具韌性，但消費(fèi)者信心低迷，全球紡織市場預(yù)計(jì)承壓運(yùn)行。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)保持向好態(tài)勢，促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，貨幣政策保持自主性。制造業(yè)景氣水平呈弱復(fù)蘇，8月制造業(yè)PMI為49.4%，雖仍處收縮區(qū)間，但已連續(xù)2個(gè)月回升；社會消費(fèi)品零售總額同比增長3.4%，其中服裝、鞋帽、針紡織品類同比增長3.1%，增速較1-8月增速提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。消費(fèi)刺激政策持續(xù)發(fā)力，繼《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》后，9月出臺《擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)的若干政策措施》，多措并舉助力穩(wěn)增長、激發(fā)市場活力。貨幣政策延續(xù)穩(wěn)健靈活與寬松預(yù)期并存的特點(diǎn)，根據(jù)央行在9月22日國新辦發(fā)布會上表態(tài)，面對美聯(lián)儲降息帶來的外部環(huán)境變化，國內(nèi)貨幣政策的應(yīng)對核心是保持定力、堅(jiān)持以我為主、統(tǒng)籌內(nèi)外平衡，既不被動(dòng)跟隨外部政策節(jié)奏，也不忽視外溢效應(yīng)，而是立足國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)際需求。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.新年度豐產(chǎn)形勢明確，產(chǎn)需缺口收窄

依據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)9月發(fā)布長勢調(diào)查報(bào)告，國內(nèi)各主產(chǎn)棉區(qū)天氣整體利于棉花成鈴、吐絮，預(yù)計(jì)2025年棉花總產(chǎn)量為743.2萬噸，同比增長11.3%，其中新疆棉產(chǎn)量705萬噸，同比增長12.2%。依據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2024年9月至2025年8月期間進(jìn)口棉花105.2萬噸，出口棉花1.34萬噸。依據(jù)2025年8月國家發(fā)改委公告增發(fā)棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額20萬噸，疊加2026年棉花關(guān)稅配額89.4萬噸，預(yù)計(jì)2025/26年度棉花進(jìn)口量為110萬噸左右。

本期中國棉花產(chǎn)銷存預(yù)測平衡表將2024/25年度棉花進(jìn)口量由130萬噸下調(diào)至105.2萬噸、出口量由2萬噸下調(diào)至1.34萬噸，將2025/26年度產(chǎn)量由668萬噸上調(diào)至743.2萬噸、進(jìn)口量由135萬噸下調(diào)至110萬噸。

2.國內(nèi)棉市供應(yīng)動(dòng)態(tài)

新棉上市有序推進(jìn)，收購市場謹(jǐn)慎運(yùn)行。9月底國內(nèi)棉區(qū)逐步開始收獲，較去年提前1周左右時(shí)間，各地具體采收時(shí)間根據(jù)天氣及棉花長勢擇時(shí)進(jìn)行。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù)，截至9月25日，全國新棉采摘進(jìn)度為1.5%，同比提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，較過去四年均值下降1.1個(gè)百分點(diǎn)。受新年度棉花增產(chǎn)、軋花廠避險(xiǎn)心態(tài)濃厚等因素影響，軋花廠搶收資源意愿較低，理性開展收購工作，隨著近期鄭棉連續(xù)走弱，市場信心受到一定壓制，每公斤籽棉收購價(jià)預(yù)期從6.3-6.5元下降至6.0-6.3元區(qū)間，市場預(yù)計(jì)短期內(nèi)收購價(jià)維持低位震蕩格局。

陳棉供應(yīng)繼續(xù)減少，新舊棉花預(yù)期平穩(wěn)銜接。萬得數(shù)據(jù)顯示，8月末全國棉花商業(yè)庫存降至148萬噸(新疆、內(nèi)地、保稅區(qū)數(shù)量分別為63萬噸、56萬噸、29萬噸)，再加上工業(yè)庫存數(shù)量86萬噸(國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)數(shù)據(jù))，按照全國月度用棉量約70萬噸測算，可有效滿足新棉上市前的市場總量需求。

3.國內(nèi)紡織市場形勢

“金九銀十”略有顯效，紡織市場內(nèi)銷回暖、外貿(mào)承壓。金九銀十旺季期間，市場銷售邊際回暖，呈“內(nèi)銷回暖、外貿(mào)承壓”分化態(tài)勢，總體運(yùn)行保持向好基調(diào)。從月度情況看，受紡織市場訂單增加、企業(yè)上調(diào)開機(jī)率安排生產(chǎn)等因素影響，國內(nèi)紡紗產(chǎn)量、紡服類內(nèi)銷保持增長態(tài)勢，外貿(mào)則受到關(guān)稅沖擊、“搶出口”效應(yīng)減退、轉(zhuǎn)口貿(mào)易受阻等因素影響，紡織品服裝出口額連續(xù)2個(gè)月同比、環(huán)比雙降。8月我國紡紗產(chǎn)量202.8萬噸，同比增幅5.3%；紡織品服裝內(nèi)銷零售額1045.4億元，同比增幅3.1%，增幅較7月擴(kuò)大1.3個(gè)百分點(diǎn)，其中家紡類產(chǎn)品因中秋、國慶雙節(jié)備貨需求，成為內(nèi)銷增長重要支撐；紡織品服裝出口為265.4億美元，同比下降5.0%，環(huán)比下降0.8%，連續(xù)2個(gè)月同、環(huán)比雙降。從年度情況看，受新疆紡紗產(chǎn)能快速擴(kuò)張、國內(nèi)促消費(fèi)刺激政策持續(xù)發(fā)力、上半年外貿(mào)企業(yè)提前安排出口的高基數(shù)效應(yīng)等因素影響，紡紗生產(chǎn)及紡織品服裝內(nèi)銷和出口總體呈增長態(tài)勢。截至8月底，2024/25年度我國紡紗產(chǎn)量2366萬噸，同比增幅5.3%；紡織品服裝內(nèi)銷零售額1.5萬億元，同比增幅3.8%；紡織品服裝出口額3008.0億美元，同比增長2.0%。

主要結(jié)論

當(dāng)前國內(nèi)棉花紡織市場呈“棉花產(chǎn)量增加，紡織內(nèi)需托底、出口承壓”鮮明特征。從供應(yīng)端看，新棉豐產(chǎn)形勢較明朗，奠定棉市供應(yīng)寬松格局，同時(shí)，軋花廠秉持謹(jǐn)慎收購心態(tài)，也大幅降低市場搶收風(fēng)險(xiǎn)；從消費(fèi)端看，傳統(tǒng)旺季帶動(dòng)內(nèi)銷市場略有回暖，但總體回暖勢頭低于預(yù)期，疊加紡服類出口數(shù)據(jù)持續(xù)萎縮，削弱市場整體信心。綜合看，在市場不出現(xiàn)突發(fā)事件或宏觀政策調(diào)整的前提下，棉價(jià)預(yù)計(jì)延續(xù)偏弱震蕩走勢。