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當(dāng)前正值紡織服裝行業(yè)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，但聚酯原料市場表現(xiàn)不盡如人意。以PTA為例，9月鄭商所PTA期貨主力合約從月初4800元/噸跌至最低4530元/噸。終端坯布環(huán)節(jié)在內(nèi)需偏弱和外貿(mào)高關(guān)稅的雙重壓力下，始終未出現(xiàn)去庫存現(xiàn)象。產(chǎn)業(yè)鏈上游工廠維持高開工率，導(dǎo)致供增需減現(xiàn)象較明顯，形成旺季不旺、價格反而下跌的現(xiàn)象。

從終端消費數(shù)據(jù)看，1-8月中國紡織服裝零售額9400億元，同比增長2.9%，持續(xù)低于社會消費品零售總額同比增速。在出口方面，1-8月中國紡織原料及紡織品出口總額1959億美元，同比下降0.23%。紡織服裝出口體量下滑主要原因在于關(guān)稅提高。美國在2025年4月對全球加征“對等關(guān)稅”之后，中國產(chǎn)品轉(zhuǎn)出口的路徑不再通暢，全球紡織服裝貿(mào)易體量出現(xiàn)收縮。另外，盡管美國9月開啟降息周期，但是當(dāng)前美國紡織服裝零售環(huán)節(jié)庫存仍偏高，短時間內(nèi)難以出現(xiàn)旺盛的補庫需求。9-10月是海外圣誕節(jié)訂單下單較集中的時段，中國出口企業(yè)訂單數(shù)據(jù)較為平淡。目前，在坯布庫存可用天數(shù)高達30天的背景下，工廠普遍以消化存量庫存為主，進一步提高開工率、加大采購量的動力不足。

隨著上下游產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能遷移，PTA供需出現(xiàn)區(qū)域性差異。近年來，江浙地區(qū)對產(chǎn)業(yè)環(huán)保、能耗要求越來越高，紡織產(chǎn)業(yè)鏈逐步向中部和西部遷移。如安徽、四川、新疆等地均布局大量的聚酯及紡織工廠，導(dǎo)致華東地區(qū)的PTA和聚酯的銷售競爭加劇。同時原料與產(chǎn)品工廠距離不斷縮短，工廠備庫天數(shù)逐步下降，囤貨需求明顯減弱。目前，PTA盤面定價以最為活躍的華東市場為準(zhǔn)。因此我們看到，即使PTA社會庫存不斷下降且裝置出現(xiàn)意外停車，PTA的基差波動率也難以回歸往年水平。

PTA低加工費觸發(fā)行業(yè)“反內(nèi)卷”，但中期而言，PTA供應(yīng)過剩和低加工費格局仍將延續(xù)。9月下旬，下游持貨意愿較低，而PTA供應(yīng)商持續(xù)出貨，從而造成PTA基差疲軟。前期PTA現(xiàn)貨加工費一度跌至200元/噸以下，跌破大部分PTA工廠現(xiàn)金流水平。部分工廠計劃10-11月檢修，且獨山能源四期PTA新裝置也推遲投產(chǎn)時間，這帶動加工費階段性修復(fù)。由于當(dāng)前中國PTA產(chǎn)能在9170萬噸，原料PX供應(yīng)相對偏緊，在新的PX裝置投產(chǎn)之前，PTA加工費難以趨勢性回升，預(yù)計仍維持低位。

總體而言，終端需求增速放緩，PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈處正向反饋階段的時間較短，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤的分配需要通過頭部企業(yè)的“反內(nèi)卷”自救行為來實現(xiàn)。在PX新裝置投產(chǎn)之前，PTA加工費回升空間有限，單邊價格驅(qū)動更多來自上游成本端原油。