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10月21日以來(lái)，PTA期貨主力2601合約自低位有所回升，10月27日盤(pán)中最高觸及4646元/噸。PTA期價(jià)本輪反彈主要是受成本端支撐帶動(dòng)。美國(guó)對(duì)俄羅斯實(shí)施新制裁引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)的擔(dān)憂，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)反彈。然而，當(dāng)前PTA供需格局仍顯寬松，疊加成本端持續(xù)推動(dòng)力度有限，預(yù)計(jì)后續(xù)期價(jià)反彈空間或有限。

供應(yīng)壓力進(jìn)一步增加

8月以來(lái)，盡管?chē)?guó)內(nèi)部分PTA裝置處檢修狀態(tài)，行業(yè)開(kāi)工率維持在近年同期偏低水平，但2021年年初至2025年10月累計(jì)新增產(chǎn)能2130萬(wàn)噸，產(chǎn)能基數(shù)已顯著抬升。因此，盡管開(kāi)工率走低，PTA周產(chǎn)量仍創(chuàng)下近3年同期新高。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月23日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)PTA周產(chǎn)量為140.56萬(wàn)噸，較2024年同期增長(zhǎng)0.95%，較2023年同期增長(zhǎng)10.95%。這表明，在較大的產(chǎn)能基數(shù)支撐下，PTA實(shí)際供應(yīng)依然充裕，持續(xù)壓制盤(pán)面價(jià)格。

從國(guó)內(nèi)已公布的裝置檢修計(jì)劃看，近期部分前期檢修裝置將陸續(xù)重啟，供應(yīng)端有望迎來(lái)一定增量。與此同時(shí)，在大煉化產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的推動(dòng)下，PTA產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程持續(xù)。2025年6-7月，虹港3期250萬(wàn)噸及海倫石化320萬(wàn)噸裝置已相繼投產(chǎn)，推動(dòng)PTA總產(chǎn)能突破9100萬(wàn)噸。4季度獨(dú)山能源4期300萬(wàn)噸裝置仍存在投產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)未來(lái)PTA供應(yīng)壓力進(jìn)一步加劇。

需求暫無(wú)亮點(diǎn)

在全球經(jīng)濟(jì)承壓背景下，今年聚酯行業(yè)“金九銀十”傳統(tǒng)旺季未出現(xiàn)預(yù)期的需求回暖。這主要是受前期“搶出口”行為透支后續(xù)訂單，及下游部分行業(yè)虧損、市場(chǎng)信心不足的影響。受此拖累，聚酯市場(chǎng)整體表現(xiàn)平淡，對(duì)上游PTA價(jià)格支撐力度明顯減弱。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)聚酯綜合開(kāi)工率為87.53%，環(huán)比下降0.25個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3周下滑，較2023年同期低1.48個(gè)百分點(diǎn)，較2024年同期低0.94個(gè)百分點(diǎn)，需求收縮態(tài)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。

從產(chǎn)能結(jié)構(gòu)看，上下游擴(kuò)張節(jié)奏不一，進(jìn)一步加劇供需錯(cuò)配。2025年以來(lái)，聚酯行業(yè)已投放產(chǎn)能260萬(wàn)噸，增速僅為3%，即便全部規(guī)劃產(chǎn)能落地，年增速也僅為6.77%，而同期PTA新增產(chǎn)能增速為6.62%。下游聚酯產(chǎn)能擴(kuò)張明顯滯后于PTA，導(dǎo)致整體供需格局趨于寬松，對(duì)PTA價(jià)格支撐持續(xù)偏弱。

成本支撐有限

作為油系化工品，PTA價(jià)格與原油價(jià)格走勢(shì)高度相關(guān)。10月21日以來(lái)，國(guó)際油價(jià)觸底反彈，帶動(dòng)化工品成本重心上移。國(guó)際油價(jià)本輪反彈主要是受地緣沖突升級(jí)影響。10月22日，美國(guó)宣布對(duì)俄羅斯兩大石油公司實(shí)施制裁，特朗普于同日宣布取消美俄領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)晤，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)原油供應(yīng)收緊的擔(dān)憂。此外，美國(guó)與委內(nèi)瑞拉軍事對(duì)峙加劇，進(jìn)一步推升國(guó)際油價(jià)。在地緣風(fēng)險(xiǎn)疊加背景下，國(guó)際油價(jià)短期走強(qiáng)，進(jìn)而傳導(dǎo)至PTA等下游品種。

盡管地緣因素帶來(lái)階段性支撐，但原油市場(chǎng)中長(zhǎng)期基本面仍偏弱。需求方面，當(dāng)前處季節(jié)性需求淡季，全球原油消費(fèi)量較7月下降100-150萬(wàn)桶/日。供給方面，OPEC仍處增產(chǎn)周期，4-9月已累計(jì)增產(chǎn)約200萬(wàn)桶/日，供應(yīng)壓力持續(xù)存在。庫(kù)存層面也不樂(lè)觀，EIA預(yù)計(jì)，2025年年底至2026年1季度，全球油市將進(jìn)入累庫(kù)周期，累積量或超260萬(wàn)桶/日，對(duì)油價(jià)構(gòu)成持續(xù)壓制。在缺乏后續(xù)地緣沖突助推下，本輪油價(jià)反彈的持續(xù)性與空間有待觀察。中長(zhǎng)期看，淡季累庫(kù)與供給過(guò)剩仍是壓制油價(jià)的核心矛盾。需要重點(diǎn)關(guān)注11月2日舉行的OPEC會(huì)議，其結(jié)果將對(duì)后期油價(jià)方向產(chǎn)生關(guān)鍵影響。

看向上游PX，受多家工廠重整裝置降負(fù)荷或計(jì)劃外檢修影響，市場(chǎng)對(duì)PX供應(yīng)收緊的預(yù)期增強(qiáng)，看漲情緒升溫。然而，下游PTA環(huán)節(jié)加工利潤(rùn)持續(xù)偏弱，行業(yè)負(fù)荷維持低位，對(duì)PX的實(shí)際需求支撐不足。因此，盡管近期PX價(jià)格有所反彈，但其對(duì)PTA的成本拉動(dòng)作用依然有限。

加工費(fèi)處低位

目前，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈已陷入“低加工費(fèi)、弱需求”的雙重?cái)D壓。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至10月24日，國(guó)內(nèi)PTA加工費(fèi)在83元/噸左右，處3年低位，行業(yè)虧損導(dǎo)致開(kāi)工意愿持續(xù)低迷。下游聚酯環(huán)節(jié)同樣承壓，在前期備貨結(jié)束后，需求未能有效跟進(jìn)，產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)萎縮，形成負(fù)反饋循環(huán)。若現(xiàn)狀持續(xù)，為緩解壓力，后續(xù)企業(yè)進(jìn)一步降負(fù)荷的可能性加大。

綜合看，短期受地緣局勢(shì)推動(dòng)，油價(jià)明顯反彈。在成本驅(qū)動(dòng)下，PTA走勢(shì)偏強(qiáng)，但上漲持續(xù)性面臨考驗(yàn)。一方面，PTA自身供應(yīng)寬松格局未改，新增產(chǎn)能壓力持續(xù)存在。另一方面，下游聚酯需求疲軟且利潤(rùn)不佳，難以形成正反饋。另外，原油與PX的支撐預(yù)計(jì)有限，成本驅(qū)動(dòng)后勁不足。我們認(rèn)為，PTA價(jià)格上行空間受限。