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近期，鄭棉在13400-13700元/噸區(qū)間窄幅運(yùn)行。盡管市場(chǎng)對(duì)新季產(chǎn)量的預(yù)期反復(fù)波動(dòng)，但基差依然保持強(qiáng)勢(shì)。

美國農(nóng)業(yè)部(USDA)發(fā)布的11月供需報(bào)告顯示，棉花產(chǎn)量、消費(fèi)量、貿(mào)易量、庫存均有所增長。全球棉花產(chǎn)量預(yù)測(cè)上調(diào)52.3萬噸，貿(mào)易量預(yù)測(cè)上調(diào)6.5萬噸，消費(fèi)量預(yù)測(cè)上調(diào)1.1萬噸，期初庫存上調(diào)9.2萬噸。受上述調(diào)整影響，全球棉花期末庫存上調(diào)60.7萬噸，整體影響偏空。具體看，美棉產(chǎn)量、出口量、期末庫存均有所上調(diào)，消費(fèi)量、進(jìn)口量維持不變。受益于多數(shù)州單產(chǎn)預(yù)期向好，美國全國棉花平均單產(chǎn)預(yù)計(jì)提高近7%至919磅/英畝，產(chǎn)量整體上調(diào)19.4萬噸。此外，美棉出口增加4.3萬噸，期末庫存相應(yīng)增加15.2萬噸。

巴西方面，USDA11月供需報(bào)告上調(diào)2025/26年度棉花產(chǎn)量10.8萬噸，出口調(diào)增4.4萬噸，最終期末庫存上調(diào)6.5萬噸，影響中性偏空。

中國方面，USDA11月供需報(bào)告調(diào)增新年度棉花產(chǎn)量22萬噸，進(jìn)口量小幅上調(diào)4.4萬噸，期末庫存整體上調(diào)26萬噸，影響中性偏空。

開秤前，市場(chǎng)對(duì)2025/26年度棉花產(chǎn)量預(yù)期在750-780萬噸之間，整體心態(tài)較樂觀。然而收購過程中發(fā)現(xiàn)，南疆棉花衣分率普遍低于預(yù)期(約為36%)，導(dǎo)致市場(chǎng)將產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)至710萬噸左右。隨著籽棉收購陸續(xù)完成，約2100萬噸的收購量又推動(dòng)市場(chǎng)將最終產(chǎn)量預(yù)期重新上調(diào)至750萬噸附近。

若最終棉花產(chǎn)量僅處700-720萬噸區(qū)間，近月合約價(jià)格大概率走強(qiáng)。但當(dāng)前產(chǎn)量預(yù)期已回升至750萬噸左右，供應(yīng)偏緊格局得到緩解，因此近月合約走勢(shì)將相對(duì)疲弱。

國慶假期后，棉花現(xiàn)貨收購價(jià)自最低點(diǎn)5.9元/公斤止跌反彈，最高漲至6.4元/公斤，局部地區(qū)甚至出現(xiàn)搶收現(xiàn)象，整體上南疆棉花收購成本普遍高于北疆。在進(jìn)口政策未放開背景下，國內(nèi)棉市處緊平衡狀態(tài)，導(dǎo)致2024/25年度基差持續(xù)走強(qiáng)近1年?；谙嗨七壿?，2025/26年度棉市基差從預(yù)售階段開始就全面高于上一年度，加之當(dāng)前一口價(jià)成交順暢而盤面短期走弱，進(jìn)一步支撐軋花廠維持較高基差報(bào)價(jià)。隨著新棉上市量逐步增加，后期基差可能出現(xiàn)階段性回落，但長期看，2025/26年度棉市仍呈強(qiáng)基差格局，這也增加貿(mào)易商操作難度。

9月市場(chǎng)消費(fèi)量尚可，約為70萬噸。進(jìn)入10月后，由于加工量數(shù)據(jù)尚不明確，表觀消費(fèi)量難以準(zhǔn)確計(jì)算，目前暫按50萬噸進(jìn)行預(yù)估。盡管下游市場(chǎng)信心依然不足，但整體庫存結(jié)構(gòu)相對(duì)較好。布端開始去庫，織廠原料維持偏低水平，以隨用隨采為主；紡紗廠原料出現(xiàn)小幅補(bǔ)庫，成品庫存并未出現(xiàn)明顯累積。近期，下游企業(yè)普遍等待春節(jié)前補(bǔ)庫行情，預(yù)計(jì)可能帶動(dòng)一輪集中補(bǔ)庫需求。

整體看，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量預(yù)期搖擺對(duì)近月合約影響較大。若棉花最終產(chǎn)量回升至750萬噸以上，盤面大概率呈近弱遠(yuǎn)強(qiáng)的月間反套格局。長期看，若進(jìn)口政策與2024/25年度保持一致，新季末棉花仍可能出現(xiàn)翹尾行情。因此，短期產(chǎn)量擾動(dòng)并不改變棉花長期偏強(qiáng)震蕩邏輯?？紤]到下游各環(huán)節(jié)庫存結(jié)構(gòu)整體平穩(wěn)，短期內(nèi)棉價(jià)有望迎來補(bǔ)庫行情。