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11月，中美經(jīng)貿(mào)磋商釋放積極信號，有效穩(wěn)定市場預(yù)期，一定程度上對沖國內(nèi)市場基本面壓力，國內(nèi)棉價保持平穩(wěn)；國際市場受到美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)產(chǎn)量、美聯(lián)儲降息預(yù)期波動等多重因素影響，國際棉價偏弱運行，內(nèi)外棉價差呈擴大格局。

第一部分 行情回顧

國際市場方面，美國政府結(jié)束停擺疊加中美互降關(guān)稅，對市場情緒有所提振，但隨后在美聯(lián)儲12月降息預(yù)期減弱、大宗商品價格普跌、美國農(nóng)業(yè)部上調(diào)全球產(chǎn)量等多重利空因素影響下，國際棉價持續(xù)下跌。截至11月27日，ICE棉花期貨主力合約結(jié)算價64.57美分/磅，較上月末下跌0.97美分/磅，跌幅1.48%；代表進口棉中國主港到岸均價的國際棉花指數(shù)(M)72.54美分/磅，折人民幣進口成本12499元/噸(1%關(guān)稅，不含港雜費)，較上月下跌283元/噸，跌幅2.21%。

國內(nèi)市場方面，新棉迎來上市高峰，市場供應(yīng)保持充裕，下游紡織市場轉(zhuǎn)入淡季，基本面壓力上升。近期中美經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進展，雙方明確自11月10日起互降關(guān)稅，為期1年，起到穩(wěn)定市場預(yù)期作用，國內(nèi)棉價總體保持震蕩走勢。截至11月27日，鄭州商品交易所棉花期貨主力合約結(jié)算價13635元/噸，與上月末持平；代表內(nèi)地標準級皮棉市場價格的國家棉花價格B指數(shù)14824元/噸，較上月上漲41元/噸，漲幅0.28%。內(nèi)外價差由上月末的2001元/噸擴大至2325元/噸。

第二部分 分析與展望

一、國際棉市

(一)宏觀環(huán)境

新興市場對經(jīng)濟拉動作用攀升，美國政策動向?qū)鹑谑袌鍪骸?/strong>高盛最新經(jīng)濟預(yù)測顯示，2025年全球經(jīng)濟增速將維持在2.8%，其中上調(diào)中國、越南等地區(qū)經(jīng)濟增速，下調(diào)美國、歐元區(qū)經(jīng)濟增速，新興市場展現(xiàn)較強增長韌性。近期，美國政府長達43天的停擺削弱美國經(jīng)濟預(yù)期，盡管11月12日美國政府結(jié)束停擺，短暫提振市場情緒，但其影響已從政治層面蔓延至經(jīng)濟、民生領(lǐng)域，已造成的負面影響在短期內(nèi)難以消除。此外，美聯(lián)儲內(nèi)部對降息的分歧加大，引發(fā)市場對12月降息預(yù)期出現(xiàn)劇烈波動，美聯(lián)儲觀察工具顯示，12月降息概率從月初的95%下降至月中的32.7%后，月末再次回升至85%左右。12月初美聯(lián)儲議息會議臨近，降息預(yù)期變化及最終落地情況將對短期金融市場造成一定擾動。

(二)全球棉花供需形勢

1.2025/26年度全球棉花供需關(guān)系呈寬松態(tài)勢

據(jù)國際棉花咨詢委員會11月發(fā)布供需預(yù)測數(shù)據(jù)，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量為2540萬噸，環(huán)比減少4萬噸，同比增加1萬噸；消費量為2501萬噸，環(huán)比下調(diào)39萬噸，同比下降10萬噸?？傮w看，本年度全球棉花產(chǎn)量、消費量與去年幾近持平，產(chǎn)略大于需，但考慮到目前ICAC對中國產(chǎn)量預(yù)測大幅低于國內(nèi)機構(gòu)預(yù)測，僅有624萬噸，且美棉減產(chǎn)預(yù)期也出現(xiàn)修復(fù)，供需關(guān)系整體呈偏寬松態(tài)勢。其中，北半球中國、印度棉花增產(chǎn)，抵消美國、巴基斯坦等國棉花減產(chǎn)。南半球巴西、澳大利亞棉花延續(xù)豐產(chǎn)，巴西棉花產(chǎn)量預(yù)計創(chuàng)歷史紀錄。

2.主要國家棉花供應(yīng)形勢

主要出口國供應(yīng)進度分化，巴西棉出口提速，美棉、澳棉出口放緩。巴西棉出口提速，本年度巴西棉質(zhì)量提升、性價比優(yōu)勢突出，受到買家廣泛關(guān)注，據(jù)巴西對外貿(mào)易秘書處數(shù)據(jù)，10月出口量為29.4萬噸，同比增長5%；近期出口延續(xù)高增長態(tài)勢，11月首周出口量為15.5萬噸。美棉、澳棉出口進度放緩，截至2025年10月8日，美棉出口106.5萬噸，較去年同期減少39.5萬噸，出口進度完成40.1%；2025年4-9月澳棉出口70.7萬噸，同比下降6.4%。

北半球棉花集中上市，供應(yīng)進度有所分化。美棉收獲期間長勢良好，產(chǎn)量預(yù)期提高，據(jù)美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，本年度美棉產(chǎn)量預(yù)計307萬噸，較9月預(yù)測調(diào)增6.81%，截至11月23日美棉收獲進度為79%，較去年同期減少4個百分點，較過去五年同期均值減少1個百分點；印度新棉收獲期間遭受持續(xù)性降雨干擾，延緩采收加工進度，籽棉水分也出現(xiàn)超標情況，據(jù)印度棉花協(xié)會預(yù)測，受降雨影響的棉田約占印度棉花總產(chǎn)量的70%，或?qū)е略霎a(chǎn)幅度不及預(yù)期；巴基斯坦新棉上市期提前，截至10月末上市量達到68.8萬噸，同比增長3%。

3.全球紡織消費形勢

東南亞紡織服裝出口下滑，全球棉花消費承壓。受美國關(guān)稅政策及海外需求疲弱等因素影響，近期東南亞紡織品產(chǎn)銷不振、多國出口出現(xiàn)下滑現(xiàn)象。據(jù)印度紡織業(yè)聯(lián)合會最新調(diào)查，約1/3的紡織品出口商稱在美國營業(yè)額跌幅過半，85%企業(yè)面臨庫存積壓，9月印度紡織品服裝出口同比下降12.8%；據(jù)越南海關(guān)數(shù)據(jù)，越南紡織品服裝出口連續(xù)3個月下滑，10月出口額同比下降1.0%，環(huán)比下降2.5%；中國紡織服裝出口連續(xù)4個月下滑，7-10月我國紡織品服裝出口額同比分別下降0.1%、5%、1.4%、12.6%，顯示出關(guān)稅政策對全球紡織服裝消費的負面影響增強。

二、國內(nèi)棉市

(一)宏觀環(huán)境

中美落實互降關(guān)稅舉措，擴內(nèi)需仍是提振經(jīng)濟關(guān)鍵舉措。11月初中美雙方發(fā)布公告，明確自2025年11月10日起互降關(guān)稅，暫緩期延長至2026年11月10日。在此期間，我國進口美棉加征的關(guān)稅稅率降至10%，紡織品服裝對美出口累計加征關(guān)稅稅率降至27.5-45%。需要注意的是，近期中日雙邊關(guān)系緊張，長期以來日本是我國紡織品服裝重要出口市場之一，約占我國紡織品服裝出口額的1/10左右，貿(mào)易層面可能影響我國紡織品服裝對日出口。11月14日國務(wù)院常務(wù)會議部署促消費穩(wěn)投資相關(guān)工作，11月25日工信部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強消費品供需適配性進一步促進消費的實施方案》，《方案》將現(xiàn)代紡織列為重點支持行業(yè)之一，在加快布局新領(lǐng)域新賽道、培育柔性制造創(chuàng)新，優(yōu)化及擴大運動、醫(yī)療、潮服、嬰童、適老化產(chǎn)品供給，培育消費新場景新業(yè)態(tài)等方面給予支持，為穩(wěn)定和擴大內(nèi)需市場提供有力支撐。

(二)國內(nèi)棉花供需形勢

1.國內(nèi)棉市供應(yīng)動態(tài)

國內(nèi)新棉集中上市，皮棉成本區(qū)間固化。當(dāng)前，國內(nèi)籽棉收購收尾，棉花加工進入后期，皮棉質(zhì)量指標較前期有所改善，企業(yè)反映淡點污棉比例下降、馬克隆值等也出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，隨著國內(nèi)上市量不斷增加，疊加進口棉陸續(xù)到港，市場供應(yīng)壓力顯著加大。據(jù)國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)、中國纖維質(zhì)量監(jiān)測中心數(shù)據(jù)，截至11月27日，全國新棉加工率72.5%，同比增3.3個百分點；銷售率33.2%，同比增18.9個百分點；同期全國棉花累計檢驗量達404.9萬噸，同比增15.7%。皮棉成本也基本固化，本年度以來新疆機采棉主流收購價集中在6.0-6.2元/公斤，折皮棉成本在13900-14500元/噸區(qū)間。

2.國內(nèi)紡織市場形勢

內(nèi)外銷表現(xiàn)分化，紡織市場轉(zhuǎn)入淡季。國內(nèi)市場受購物節(jié)等因素帶動，終端需求持續(xù)回升，企業(yè)接排單有序進行，外銷市場則面臨海外需求疲軟、關(guān)稅成本上升等壓力，表現(xiàn)相對低迷。據(jù)國家統(tǒng)計局及海關(guān)數(shù)據(jù)，10月我國紡織服裝內(nèi)銷額1471億元、同比增幅擴大至6.3%，1-10月增長5.0%；10月紡織服裝出口額222.6億美元、同比下降12.6%，1-10月下降1.6%。近期國內(nèi)紡紗增長勢頭有所放緩，1-10月國內(nèi)紡紗產(chǎn)量當(dāng)月同比分別增長5.3%、1.8%、1.0%。隨著國內(nèi)紡織業(yè)進入淡季，內(nèi)銷增長動力或趨弱，外銷市場受圣誕節(jié)訂單收尾等因素影響，未來2個月新增訂單預(yù)計有限，對棉花消費支撐作用減弱。

主要結(jié)論

綜上所述，國內(nèi)外棉花大量上市推升供應(yīng)壓力，國內(nèi)及東南亞其他國家紡織需求轉(zhuǎn)淡，加劇需求疲弱風(fēng)險，對棉價形成較強壓制。外部環(huán)境因美聯(lián)儲降息預(yù)期波動、中日關(guān)系緊張等因素，對短期棉價造成擾動；國內(nèi)前3季度5.2%的經(jīng)濟增速，為全年完成目標奠定基礎(chǔ)，在此背景下，年底前刺激政策空間可能相對有限。總體看，棉價不具備大幅沖高動力，預(yù)計短期仍將維持震蕩格局。12月初國內(nèi)中央經(jīng)濟工作會議召開在即，將對棉價走勢形成新的指引。