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2025年國慶假期過后，國際油價持續(xù)下行，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體延續(xù)震蕩偏弱格局。盡管海外部分裝置出現(xiàn)停車或降負(fù)，但國內(nèi)PX開工率持續(xù)處年內(nèi)高位。在成本端與基本面雙重疲弱背景下，PX價格承壓下行，主力合約于10月15日跌至下半年最低點6258元/噸。隨著10月下旬原油價格反彈，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈成本支撐得到修復(fù)，同時PTA行業(yè)會議帶動市場情緒回暖，在原油反彈助推下，PX價格逐步止跌回升。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，PX社會庫存已從年初的近300萬噸下降至10月末的150萬噸左右，處歷史低位，這對PX基本面形成堅實支撐。今年庫存下降直接原因在于PX與PTA產(chǎn)能投放時間錯配：PTA年內(nèi)累計有870萬噸新產(chǎn)能投放，2026另有450萬噸產(chǎn)能計劃投產(chǎn)；PX近2年僅新增20萬噸產(chǎn)能。在本就存在供應(yīng)缺口背景下，需求快速增長成為去庫核心動力。在PTA產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會召開前，市場曾預(yù)期會后將出現(xiàn)頭部企業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)，但會后并未出臺有效舉措，因此PTA對PX的剛需依然穩(wěn)固。

此外下游聚酯環(huán)節(jié)也表現(xiàn)出較強韌性。冬季寒潮帶動紡服訂單改善，聚酯利潤隨之修復(fù)，推動工廠開工積極性提升，進而間接支撐PTA開工傳導(dǎo)至PX需求。11月2大宏觀事件也提振市場信心：一是中美暫停加征關(guān)稅至2026年11月10日；二是印度取消對PTA、乙二醇、滌綸長絲等14類化工產(chǎn)品的強制性BIS認(rèn)證要求。盡管政策未直接涉及PX，但PTA與聚酯產(chǎn)品出口限制的放寬，仍形成自下而上的正向反饋邏輯。

自2022年以來，芳烴調(diào)油邏輯逐漸顯現(xiàn)，混合芳烴、甲苯、二甲苯等化工類芳烴產(chǎn)品價格波動加劇。在前2年調(diào)油需求旺盛階段，部分MX不再用于生產(chǎn)PX，而是被煉廠用于調(diào)配汽油，導(dǎo)致PX原料供應(yīng)減少、產(chǎn)量下降，價格隨之上漲。隨著時間推移，芳烴調(diào)油對PX價格影響已逐漸邊際遞減，該因素已被納入PX價格的分析框架中。

然而今年冬季除中國以外，全球汽油價格走勢相對強勁，亞洲汽油裂解價差甚至創(chuàng)下1年多以來新高，令調(diào)油邏輯再度受到關(guān)注。實際上其對PX影響較有限。亞洲市場MX仍主要流向PX生產(chǎn)，少數(shù)歧化裝置變動對整體供應(yīng)影響不大。此外裕龍石化已于2024年4季度投產(chǎn)MX并對外銷售，因此即使部分MX流入調(diào)油領(lǐng)域，PX工廠仍可通過外采MX維持生產(chǎn)，不會對PX開工率造成明顯影響。在汽油需求淡季出現(xiàn)亞美芳烴套利相關(guān)消息時，仍易觸動市場情緒，帶動PX價格階段性上漲。不過近期調(diào)油炒作熱度已有所降溫，MX主流用途未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。

展望明年，PX計劃內(nèi)檢修仍集中在2季度和4季度，新裝置預(yù)計下半年方能投產(chǎn)。若大型裝置按計劃檢修，上半年P(guān)X供應(yīng)仍將偏緊，行業(yè)利潤有望保持可觀水平。明年調(diào)油需求表現(xiàn)可能相對平淡，煉廠將更傾向于選擇芳烴型重整路線。同時，MX供應(yīng)趨于寬松，可滿足短流程PX生產(chǎn)的原料需求。另外明年P(guān)TA暫無新增產(chǎn)能計劃，預(yù)計下半年P(guān)X新裝置投產(chǎn)后，PX將逐步轉(zhuǎn)向庫存累積格局。

短期看，印度BIS認(rèn)證取消后，國內(nèi)聚酯及PTA出口將對PX需求形成支撐，基本面中性偏強，核心邏輯仍圍繞成本定價。長期看，明年P(guān)X投產(chǎn)產(chǎn)能規(guī)模超過PTA，預(yù)計PX供需格局將呈前緊后松態(tài)勢。