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近日，PTA價格沖高回落，主力2605合約漲至5500元/噸以后快速下行。周一，2605合約下跌5%左右，報收5092元/噸。我們認為，短期市場風險偏好回落和基本面偏弱是PTA價格下跌的主要因素，但長期PTA價格重心仍將上移。

貴金屬調(diào)整波及化工

1月30日，特朗普提名沃什為下一任美聯(lián)儲主席。市場普遍將其視為“通脹鷹派”人物。這一提名動搖市場對貴金屬的看漲邏輯，即美聯(lián)儲獨立性可能削弱、美元將長期貶值的敘事。受此影響，美元指數(shù)走強，直接壓制以美元計價的貴金屬。貴金屬大跌也對大宗商品整體走勢產(chǎn)生較大影響，有色金屬、原油等資源品紛紛下跌。這一市場變動也影響PTA價格走勢。

產(chǎn)業(yè)鏈價格傳導不暢

除去市場系統(tǒng)性因素以外，PTA基本面也有所承壓。近期，在原料價格大幅上漲以后，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)傳導情況看，上下游矛盾較大，并不支持原料價格連續(xù)上漲。

具體看，隨著春節(jié)臨近，聚酯環(huán)節(jié)有明確的降負預(yù)期。1月中旬開始，聚酯開工率明顯下滑。與此同時，終端織造業(yè)逐步開啟放假模式。截至1月30日，江浙織機開工率下滑至34%，加彈機開工率下滑至53%。據(jù)了解，部分企業(yè)計劃在1月底放假，另有少部分企業(yè)計劃在2月初放假。PTA1-2月季節(jié)性累庫壓力明顯，PTA基差持續(xù)偏弱運行。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游利潤分配看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤主要集中在PX端。近期，隨著PTA價格上漲，PTA加工費明顯修復，目前已升到400元/噸上方。聚酯產(chǎn)品效益多數(shù)下滑。長絲加工費明顯走弱，POY、FDY、DTY均陷入虧損。短纖加工費收縮，但仍有一定盈利空間。瓶片在行業(yè)自律性減產(chǎn)下，效益顯著改善。綜合看，產(chǎn)業(yè)鏈呈上強下弱格局，原料價格上漲并不能順暢向下游傳導。這也對原料價格進一步上漲形成阻力。

PTA產(chǎn)能投放告一段落

2019年以來，PTA行業(yè)進入以大型化、一體化裝置為特征的新一輪擴張周期。PTA有效產(chǎn)能從2019年的4669萬噸增長至2025年的超過9472萬噸，實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的翻倍。2026年，PTA行業(yè)大概率沒有新產(chǎn)能投放，投產(chǎn)將告一段落，PTA新增供應(yīng)壓力大幅減輕。下游聚酯仍有產(chǎn)能投放計劃，2026年新增聚酯產(chǎn)能預(yù)計在500萬噸左右，聚酯產(chǎn)量增速預(yù)計在5%左右。PTA剛需仍將保持一定增速，PTA行業(yè)長期供需格局有望好轉(zhuǎn)。此前PTA受產(chǎn)能過剩壓力困擾，價格及加工費跌至低位，存在較大修復空間。

綜合以上分析，PTA價格近兩日高位回落幅度較大，主要是商品市場風險偏好快速回落及PTA基本面有所承壓導致的。筆者認為，短期調(diào)整以后，PTA價格重心仍將上移，主要基于PTA行業(yè)格局的長期改善。