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隨著中東沖突、霍爾木茲海峽航運中斷持續(xù)發(fā)酵，化工系期貨品種價格近期全線大漲。1周時間內(nèi)PX價格累計漲幅超22%，PTA價格上漲超20%，3月9日中石化PX現(xiàn)貨價格更是一舉上調(diào)400元/噸至8600元/噸。在這場由地緣沖突引發(fā)的化工品漲價潮中，PX作為聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的源頭品種，其價格邏輯正在經(jīng)歷怎樣的演變？供應端是否已出現(xiàn)實質(zhì)性變化？后市又將如何演繹？

多位接受采訪的分析師表示，本輪PX價格上漲核心邏輯已從最初的“成本抬升”升級為“供應現(xiàn)實沖擊”。亞洲煉廠降負范圍正在擴大，供應收縮正在從預期走向現(xiàn)實。

宏源期貨聚酯分析師王江楠透露，韓國方面除既定的S-OIL80萬噸PX裝置檢修安排兌現(xiàn)外，還有SK、韓華、GS公司PX裝置存在降負運行預期；日本目前尚未公布減產(chǎn)計劃。國內(nèi)方面，明確受到原料影響而預備性降負進而影響到PX供應的裝置，分別有浙石化、中化泉州、福建聯(lián)合降負，寧波大榭停車；臺灣地區(qū)目前尚未公布減產(chǎn)計劃。

“中東原油供應中斷還未對亞洲PX工廠造成實質(zhì)性影響，對總負荷影響非常有限?！蓖踅硎?，2季度PX供應因集中檢修季，本就有收縮預期，近期的中東沖突更像是催化劑。從月度開工率看，疊加檢修和地緣沖突的影響，2季度預計國內(nèi)開工率將下滑5-8%。

光大期貨能源化工分析師邸藝琳補充道，中東地區(qū)阿曼、科威特、以色列PX裝置已處停車狀態(tài)。

據(jù)CCF統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至3月6日，中國PX開工負荷為90.4%，周環(huán)比下降2個百分點，亞洲PX開工負荷為83.2%，周環(huán)比下降1.7個百分點。

“目前所公布不可抗力降負的煉廠，多為加工原料，大部分為中東油，而且是與中東產(chǎn)油國簽訂長約的企業(yè)?！臂∷嚵毡硎尽?/p>

對于當前PX估值水平，上述2位分析師給出各自判斷。

王江楠表示，本輪PX價格上漲已基本計價地緣風險，且已有情緒面影響。PX基本面結(jié)構(gòu)是聚酯相關商品中最優(yōu)的，且中東沖突是直接影響到PX的生產(chǎn)原料，因為自2018年開始，全球新增PX裝置基本以一體化煉廠為主，也就是原油進料，長流程制造各類油品化工品的。

不過王江楠也提示下游承接能力不足的風險。“目前終端仍處復工初期，真實需求尚未充分兌現(xiàn)，對高價原料接受度較弱，預計旺季需求是正常偏弱表現(xiàn)，終端企業(yè)更傾向于以時間換空間，等待市場情緒平復、地緣風險充分釋放后再做決策?！蓖踅硎?，需求和成本、供應對PX價格的響應節(jié)奏是不同的，初期是原油和物流帶來的確定性抬升，中長期則是終端訂單跟進持續(xù)偏弱，需求支撐不足。后期的上行空間取決于沖突的走向，若煉廠大面積地降負減產(chǎn)，則上行空間可觀；若霍爾木茲海峽恢復通行，則價格將有所回落，屆時需求的負反饋也將發(fā)揮作用。

邸藝琳給出更為樂觀的估值判斷。她以布倫特原油價格作為錨定進行測算，說：“在布倫特原油價格105-110美元/桶時，對應PX估值為9200-9900元/噸。3月9日布倫特原油價格最高接近120美元/桶，對應PX估值區(qū)間為10100-10600元/噸。截至3月9日，布倫特原油價格日盤收盤在9028元/噸，PX價格仍有上漲空間?！?/p>

邸藝琳表示，從基本面看，國內(nèi)PX自2024年至2026年上半年無新增產(chǎn)能，下游PTA產(chǎn)能仍在以10%左右的增長率擴張，PX自身供需格局偏緊。另外，PX年進口量約為960萬噸，進口依賴度約為20%，若日韓煉廠預防性降負，則國內(nèi)進口PX將減量，而國內(nèi)PX開工負荷已處9成水平，繼續(xù)向上抬升空間有限，且PX工廠部分計劃外檢修疊加2季度為檢修季，國內(nèi)PX供應仍有縮量預期。

“除此之外，成本端抬升依然為市場主要關注點，若中東沖突持續(xù)，原油價格再創(chuàng)階段性新高，PX上行空間仍有想象空間。后續(xù)需重點關注中東沖突演變、霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)時長?！臂∷嚵照f。

展望后市，本輪沖突對PX影響是短期脈沖還是中期邏輯？王江楠表示，中期PX主要交易供應減量是確定性的。地緣沖突和2季度集中檢修都導致的是供應減量，所以交易邏輯沒有本質(zhì)變化，只是誘發(fā)因素不同。地緣沖突帶來的不僅是原料的直接影響，還有物流的間接影響。后期可關注海峽通行恢復時點、聚酯產(chǎn)銷變化、終端織造開工變化。

邸藝琳表示，目前市場對中東沖突的計價逐漸從短期向中期演變。中東地區(qū)不僅是我國乙二醇主要來源地，也是PTA、聚酯產(chǎn)品主要需求地，中東沖突對我國聚酯需求有顯著影響。

對于后期需要重點關注的核心變量，邸藝琳表示，一是霍爾木茲海峽通行效率；二是國內(nèi)供應商開工情況——是否存在規(guī)?；地?；三是下游負反饋傳導——海外訂單是否下滑或終端對原料高價接受程度是否下降等。