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春節(jié)假期過后，鄭棉價格增倉上行，主力合約2605漲幅超過5%。展望后市，筆者認為，在內(nèi)盤估值已明顯高于外盤的背景下，盡管下游復工持續(xù)推進，但價格上漲節(jié)奏偏快，短期市場或難以充分消化，國內(nèi)棉市潛在壓力仍不容忽視。

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)最新報告，2026/27年度全球棉花產(chǎn)量預計下滑3.2%至2526萬噸，中國、巴西、美國為主要減產(chǎn)國，印度、巴基斯坦產(chǎn)量基本持穩(wěn)。與此同時，全球消費預期增長1.2%至2615萬噸，期末庫存同比下降5.2%。

美國方面，2026年植棉面積預計為940萬英畝，略高于2025年的928萬英畝。但若參考過去10年平均棄耕率，最終收獲面積將同比下滑2.2%，總產(chǎn)量預計降至296萬噸，同比降幅2.3%。美國國家棉花總會(NCC)的預期更為保守，預計植棉面積將同比減少3.2%至900萬英畝。

巴西方面，CONAB最新預測顯示，2025/26年度巴西棉總產(chǎn)量預計為380.3萬噸，環(huán)比小幅下調(diào)1.5萬噸。其中種植面積下調(diào)至201.81萬公頃，單產(chǎn)預計穩(wěn)定在125.6公斤/畝。需求方面，由于2024/2025年度巴西國內(nèi)消費小幅下調(diào)，期初庫存有所增加，受此影響，2025/26年度巴西國內(nèi)消費、出口預期均被小幅調(diào)降。

每年3-4月是市場對新季棉花種植預期的關鍵窗口期。近期，國際市場對新季棉花的關注度明顯升溫。相比之下，國內(nèi)市場對新疆地區(qū)種植動向的關注相對平淡，各方仍在等待相關政策正式落地。

國內(nèi)方面，截至3月2日，本年度累計公檢棉花748萬噸。據(jù)此預計，2025/26年度國內(nèi)棉花產(chǎn)量在750-760萬噸，較高的產(chǎn)量兌現(xiàn)壓力不容忽視。

2月底，內(nèi)外盤棉花價差大幅偏離歷史均值，按40%關稅折算已接近進口成本線。在現(xiàn)行進口政策框架下，上半年配額消耗節(jié)奏或將同比加快。鑒于國內(nèi)消費并無超預期增長，下游全面復工后，內(nèi)外價差修復將主要取決于配額消耗節(jié)奏、進口紗比價關系。從當前報價看，國產(chǎn)紗漲幅普遍高于進口紗，后者仍保有微弱價格優(yōu)勢。這意味著，內(nèi)外價差高位窗口期持續(xù)時間越長，進口操作的時間與空間就越大，對國內(nèi)遠月合約的制約也將越明顯。

本年度以來，國內(nèi)棉花平均表觀需求約72萬噸/月，整體表現(xiàn)穩(wěn)健。紗廠復工節(jié)奏快于布廠、染廠，在原料價格快速上漲背景下，企業(yè)以消耗年前備貨庫存為主。盤面價格回調(diào)后，點價采購明顯增加。

花紗價差有所收窄。純棉紗價格跟隨棉價大幅上漲，成交重心上移200-500元/噸。品種方面，低支紗、氣流紡紗成交相對偏淡，40支及以上高支紗交投較好。新接訂單逐步增多，當前企業(yè)仍以執(zhí)行節(jié)前預售訂單、集中發(fā)貨為主。下游市場氛圍較上年同期恢復明顯加快，高價棉能否順利向下游傳導，將成為檢驗“金三銀四”傳統(tǒng)旺季成色的關鍵。

整體看，進入4月種植季，國內(nèi)棉市面臨一定的壓力，但美棉市場中期驅動邏輯依然明確：一是巴西棉出口窗口期過后，東南亞需求將轉向美棉；二是巴西、美國種植面積下調(diào)，形成產(chǎn)量下降預期；三是后續(xù)市場仍存在天氣題材炒作可能。