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供需緊平衡重塑棉價(jià)中樞

3月以來(lái)，ICE期棉持續(xù)走強(qiáng)，4月10日盤(pán)中最高觸及75.62美分/磅，創(chuàng)近2年高位。外盤(pán)價(jià)格上漲直接帶動(dòng)國(guó)際棉價(jià)指數(shù)(M)折進(jìn)口成本上行，內(nèi)外棉花價(jià)差快速收窄，成為國(guó)內(nèi)鄭棉上漲關(guān)鍵推手。

多重因素共振

本輪國(guó)際棉價(jià)上行具備清晰的驅(qū)動(dòng)鏈條。宏觀層面，中東沖突推升油價(jià)，美元指數(shù)回落至近1個(gè)月低位，以美元計(jì)價(jià)的美棉出口競(jìng)爭(zhēng)力顯著提升。同時(shí)，油價(jià)上漲大幅推高滌綸、粘膠等化纖生產(chǎn)成本，棉花比價(jià)優(yōu)勢(shì)持續(xù)凸顯，下游紡企配棉比例上調(diào)，形成需求端正向反饋。從基本面看，市場(chǎng)交易重心已從2025/26年度轉(zhuǎn)向2026/27年度。美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)4月供需報(bào)告雖上調(diào)2025/26年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)估，但并未改變市場(chǎng)對(duì)2026/27年度供給收縮的定價(jià)邏輯。同時(shí)，美棉周度出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)偏強(qiáng)，基金凈空持倉(cāng)下降，農(nóng)產(chǎn)品板塊價(jià)格整體上行，共同推動(dòng)ICE期棉突破關(guān)鍵阻力位。

本輪國(guó)際棉價(jià)上漲是供給、需求、宏觀、貿(mào)易4大維度共振的結(jié)果，具備較強(qiáng)的持續(xù)性。從價(jià)格運(yùn)行結(jié)構(gòu)看，ICE期棉自低位反彈以來(lái)，累計(jì)漲幅已超15%，成交量與持倉(cāng)量同步放大，價(jià)格重心持續(xù)上移，短期回調(diào)均被快速消化，顯示多頭主導(dǎo)格局穩(wěn)固，外盤(pán)強(qiáng)勢(shì)已成全球棉市最確定的主線。內(nèi)外聯(lián)動(dòng)層面，國(guó)際棉價(jià)上漲直接推升進(jìn)口棉到港成本，國(guó)內(nèi)滑準(zhǔn)稅配額增量有限，進(jìn)口補(bǔ)充能力受限，進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)內(nèi)盤(pán)面跟隨上漲的動(dòng)力，形成“外盤(pán)領(lǐng)漲、內(nèi)盤(pán)跟隨”格局。

美棉主產(chǎn)區(qū)天氣異常，是當(dāng)前國(guó)際棉價(jià)最核心的上漲動(dòng)力，也是影響全球供給的關(guān)鍵變量之一。美國(guó)是全球主要棉花出口國(guó)，出口量占全球貿(mào)易量比重超35%，其供給波動(dòng)直接決定全球可貿(mào)易量松緊程度。目前，得克薩斯州等核心棉花種植區(qū)干旱覆蓋比例超90%，部分區(qū)域達(dá)到極端干旱等級(jí)，土壤墑情嚴(yán)重偏低，對(duì)春播出苗、苗期長(zhǎng)勢(shì)及最終單產(chǎn)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性威脅。從種植結(jié)構(gòu)看，玉米、大豆等競(jìng)爭(zhēng)作物收益優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大，棉農(nóng)種植意愿偏弱，進(jìn)一步加劇2026/27年度棉花種植面積收縮預(yù)期。

除美國(guó)外，全球其他主產(chǎn)國(guó)同樣面臨供給收縮壓力。巴西因種植收益下滑與土地競(jìng)爭(zhēng)，2026/27年度棉花播種面積有望下降；印度受政策與天氣影響，產(chǎn)量增幅受限；澳大利亞受水資源約束，出口量難以大幅提升。

國(guó)際棉花咨詢(xún)委員會(huì)(ICAC)最新預(yù)測(cè)顯示，2026/27年度全球棉花產(chǎn)量同比將下降4%至2490萬(wàn)噸；消費(fèi)量保持穩(wěn)定，在2500萬(wàn)噸左右；全球期末庫(kù)存降至近10年低位，庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下滑，市場(chǎng)安全邊際顯著收窄。盡管巴西、印度等國(guó)仍有一定產(chǎn)量彈性，但出口節(jié)奏與物流限制使其難以快速填補(bǔ)供給缺口，全球棉花可貿(mào)易量趨緊格局確立，出口國(guó)議價(jià)能力提升，為國(guó)際棉價(jià)提供堅(jiān)實(shí)底部支撐。美棉主產(chǎn)區(qū)干旱若持續(xù)至5月關(guān)鍵生長(zhǎng)期，大概率引發(fā)USDA后續(xù)報(bào)告下調(diào)產(chǎn)量預(yù)估，或使國(guó)際棉價(jià)進(jìn)一步上行。

2026/27年度全球棉花供需格局分析

從供給端看，全球棉花已進(jìn)入明確的減產(chǎn)周期。USDA4月供需報(bào)告顯示，2025/26年度全球棉花產(chǎn)量約2595萬(wàn)噸，但市場(chǎng)交易重心已轉(zhuǎn)向2026/27年度。ICAC預(yù)估2026/27年度全球棉花產(chǎn)量降至2490萬(wàn)噸，同比下降約4%，減產(chǎn)主要來(lái)自美國(guó)、中國(guó)、巴西三大主產(chǎn)國(guó)。美國(guó)受干旱與種植替代影響，產(chǎn)量預(yù)期下調(diào)5-8%；中國(guó)新疆地區(qū)壓減棉花種植面積500-700萬(wàn)畝，減幅超10%，新年度國(guó)內(nèi)產(chǎn)量預(yù)計(jì)下降7-10%；巴西受種植收益下滑及土地競(jìng)爭(zhēng)影響，產(chǎn)量下調(diào)3%左右。

從需求端看，全球棉花消費(fèi)保持韌性。ICAC預(yù)估2026/27年度全球棉花消費(fèi)量持穩(wěn)于2500萬(wàn)噸，中國(guó)、印度、巴基斯坦、越南、孟加拉國(guó)5大消費(fèi)國(guó)合計(jì)占比超75%。中國(guó)消費(fèi)小幅下降被東南亞、南亞產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)沖，全球消費(fèi)不會(huì)出現(xiàn)明顯萎縮。

從庫(kù)存角度看，ICAC預(yù)估2026/27年度全球棉花期末庫(kù)存降至1660萬(wàn)噸，同比下降約1%，庫(kù)存消費(fèi)比回落至66.4%，為近10年最低水平。這意味著市場(chǎng)應(yīng)對(duì)供給沖擊的緩沖空間大幅縮小，棉價(jià)對(duì)天氣、政策、物流等擾動(dòng)的敏感度顯著提升。

從貿(mào)易格局看，ICAC預(yù)估2026/27年度全球棉花貿(mào)易量同比下降2.5%至960萬(wàn)噸。需求端高度集中于孟加拉國(guó)、越南、土耳其、中國(guó)等進(jìn)口經(jīng)濟(jì)體，供給端則由美國(guó)、巴西、澳大利亞主導(dǎo)，貿(mào)易鏈條收緊帶來(lái)價(jià)格傳導(dǎo)效率提升，主產(chǎn)國(guó)出口節(jié)奏直接影響全球價(jià)格走勢(shì)。

綜合供需兩端數(shù)據(jù)，2026/27年度全球棉市由上一年度的小幅寬松轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性緊平衡，這是支撐棉價(jià)中期上行的最核心因素。

全球棉花需求端呈“總量持穩(wěn)、結(jié)構(gòu)分化、旺季共振”特征，為棉價(jià)提供支撐，與供給收縮形成強(qiáng)烈共振。2026/27年度全球棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定在2500萬(wàn)噸左右，終端需求雖處弱復(fù)蘇狀態(tài)，但紡企需求韌性較強(qiáng)，疊加化纖成本上漲帶來(lái)的替代效應(yīng)，需求端具備明顯支撐。北半球處于“金三銀四”紡織傳統(tǒng)旺季，截至3月26日，國(guó)內(nèi)下游紗廠開(kāi)機(jī)率回升至78.5%，企業(yè)補(bǔ)庫(kù)意愿增強(qiáng)。此外，美國(guó)最高法院于2月20日裁定，特朗普政府依據(jù)《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》實(shí)施的相關(guān)大規(guī)模關(guān)稅措施缺乏明確法律授權(quán)。特朗普政府隨后宣布依據(jù)《1974年貿(mào)易法》第122條，對(duì)全球輸美商品加征10%臨時(shí)關(guān)稅。這使得中國(guó)輸美紡織品和服裝關(guān)稅下降，出口企業(yè)的成本壓力在一定程度上得到緩解。貿(mào)易層面，全球棉花貿(mào)易量預(yù)計(jì)同比下降，需求集中、供給集中的格局使得價(jià)格傳導(dǎo)更為順暢。中國(guó)市場(chǎng)雖以國(guó)內(nèi)邏輯為主，但新疆棉花種植面積壓減，舊年度庫(kù)存快速去化。截至4月9日，全國(guó)棉花銷(xiāo)售率為84.2%，同比大幅提升。國(guó)家增發(fā)30萬(wàn)噸滑準(zhǔn)稅配額，進(jìn)口需求對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的拉動(dòng)增強(qiáng)，內(nèi)外盤(pán)聯(lián)動(dòng)性持續(xù)提升，國(guó)際棉價(jià)上漲通過(guò)進(jìn)口成本渠道順暢傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)。從需求韌性看，即便終端消費(fèi)存在弱復(fù)蘇特征，紡企原料剛需仍能支撐棉價(jià)，疊加化纖成本高企導(dǎo)致的替代效應(yīng)，棉花需求端不存在坍塌風(fēng)險(xiǎn)，為價(jià)格高位運(yùn)行提供支撐。同時(shí)，美棉周度出口銷(xiāo)售數(shù)據(jù)持續(xù)偏強(qiáng)，中國(guó)、越南、孟加拉國(guó)等主銷(xiāo)區(qū)采購(gòu)積極，進(jìn)一步驗(yàn)證全球需求韌性，為外盤(pán)持續(xù)走強(qiáng)提供需求支撐。

綜合看，國(guó)際棉價(jià)短期維持高位震蕩，中期中樞穩(wěn)步上移，全球緊平衡格局將成為貫穿2026年2季度的核心交易邏輯。短期(1-2個(gè)月)關(guān)注美國(guó)得克薩斯州旱情演變、北半球春播實(shí)際面積與出苗情況、原油及美元指數(shù)波動(dòng)，預(yù)計(jì)棉價(jià)以高位整理為主，回調(diào)空間受限。中期(3-6個(gè)月)看，2026/27年度全球棉花產(chǎn)量下降、消費(fèi)持穩(wěn)、庫(kù)存去化至低位的格局明確，疊加國(guó)內(nèi)供給收縮與需求復(fù)蘇共振，棉價(jià)中樞上移趨勢(shì)較為明確。與此同時(shí)，若主產(chǎn)國(guó)減產(chǎn)幅度超預(yù)期或厄爾尼諾天氣擾動(dòng)加劇，不排除棉價(jià)進(jìn)一步上行。需警惕天氣好轉(zhuǎn)帶來(lái)單產(chǎn)修復(fù)、油價(jià)快速回落削弱棉花比價(jià)優(yōu)勢(shì)、全球紡織終端需求疲軟、美元重新走強(qiáng)等因素引發(fā)的階段性回調(diào)。2026年2季度國(guó)際棉市已進(jìn)入低庫(kù)存、緊供給、強(qiáng)預(yù)期的新階段，價(jià)格彈性顯著提升，外盤(pán)引領(lǐng)格局將貫穿整個(gè)春播季，直至新年度產(chǎn)量預(yù)期明確落地。(格林大華期貨：王子健)

分析人士：關(guān)注美棉種植區(qū)天氣

3月以來(lái)，ICE期棉持續(xù)上漲。分析人士認(rèn)為，美棉供需數(shù)據(jù)逐步好轉(zhuǎn)、能源價(jià)格大幅上漲等因素共振，促成本輪ICE期棉的強(qiáng)勢(shì)行情。

宏源期貨棉花研究員肖鋒波表示，美棉供需數(shù)據(jù)的逐步好轉(zhuǎn)是本輪價(jià)格上漲的基本推動(dòng)力。2月的美國(guó)農(nóng)業(yè)部(USDA)供需報(bào)告下調(diào)美國(guó)棉花出口20萬(wàn)包，將期末庫(kù)存上調(diào)至440萬(wàn)包。雖數(shù)據(jù)利空，但I(xiàn)CE期棉并未創(chuàng)新低，市場(chǎng)逐步消化報(bào)告利空后，期價(jià)逐漸企穩(wěn)反彈。3月的USDA供需報(bào)告對(duì)美國(guó)棉花產(chǎn)量、消費(fèi)、出口、庫(kù)存未作調(diào)整，超出市場(chǎng)預(yù)期。4月的USDA供需報(bào)告被市場(chǎng)理解為利多。USDA認(rèn)為，即使2026/27年度美棉種植面積增加，考慮到種植區(qū)域極端干旱占比極高、土壤墑情創(chuàng)近年最差，將直接推高棄耕率，因此將美棉產(chǎn)量維持不變。

新湖期貨高級(jí)分析師周天宇表示，USDA在2月展望論壇上預(yù)計(jì)全球棉花產(chǎn)量同比減少3.2%至2526萬(wàn)噸，主要是由于中國(guó)、巴西、美國(guó)三大主產(chǎn)國(guó)預(yù)計(jì)減產(chǎn)；全球期末庫(kù)存有望同比下降5.2%至1550萬(wàn)噸。減產(chǎn)預(yù)期在隨后得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

“美國(guó)和以色列對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)大規(guī)模軍事行動(dòng)后，油價(jià)大幅上漲，短期對(duì)棉花形成雙重利多。”肖鋒波分析稱(chēng)，一方面，棉花競(jìng)爭(zhēng)品化纖成本飆升，棉花性?xún)r(jià)比快速回升，間接提振棉花需求；另一方面，化肥、農(nóng)藥、農(nóng)膜、柴油等價(jià)格上漲，棉花種植成本提升，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2026年美棉每英畝運(yùn)營(yíng)成本約568美元，同比上升1.5%。

周天宇也認(rèn)為，中東局勢(shì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)化肥供應(yīng)的擔(dān)憂(yōu)。中東地區(qū)尿素等常見(jiàn)氮肥出口量占全球市場(chǎng)貿(mào)易量的20%至30%，磷肥的核心原材料硫磺供應(yīng)同樣受到?jīng)_擊。3月以來(lái)，國(guó)際氮肥和磷肥價(jià)格拉漲，尿素價(jià)格較中東戰(zhàn)事爆發(fā)前上漲60%。在今年可能出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象的背景下，化肥短缺或加劇市場(chǎng)對(duì)棉花單產(chǎn)縮減的擔(dān)憂(yōu)。

基金持倉(cāng)的變化是推動(dòng)本輪ICE期棉上漲的重要因素。肖鋒波介紹，去年美棉進(jìn)入收獲季后出口銷(xiāo)售不暢，基金逐步增加ICE期棉凈空單，至2月17日凈空單超過(guò)8萬(wàn)手，為2015年以來(lái)最高。但此時(shí)ICE期棉并未跌破2月6日的低點(diǎn)，CBOT大豆期價(jià)已出現(xiàn)明顯上漲趨勢(shì)，疊加美元走弱，推動(dòng)基金削減凈空單。3月以來(lái)，油價(jià)大漲，基金加速削減凈空單，推動(dòng)棉價(jià)上漲。截至4月7日，基金持有ICE期棉凈空單已降至445手。

展望后市，肖鋒波認(rèn)為，支撐ICE期棉的2個(gè)主要因素是能源與種植區(qū)天氣。雖近期美伊已展開(kāi)談判，但短時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)難以達(dá)成永久協(xié)議，油價(jià)有望震蕩偏強(qiáng)。天氣方面，在美棉種植區(qū)中，目前90%以上區(qū)域受旱，美棉減產(chǎn)概率較大，對(duì)ICE期棉形成支撐。若ICE期棉站穩(wěn)75美分/磅，很可能向上測(cè)試80美分/磅。中期看，如果能源價(jià)格持續(xù)高企，通脹回升將令美國(guó)降息預(yù)期減弱，歐洲甚至可能加息，這不利于棉花需求增加，ICE期棉升至90美分/磅的難度極大。

周天宇表示，在多重因素共振下，基金在ICE期棉上的凈空單持續(xù)減少，期價(jià)近期持續(xù)拉漲。天氣等因素尚未被市場(chǎng)完全計(jì)價(jià)，ICE期棉仍存上漲空間，短期需關(guān)注中東局勢(shì)演變，長(zhǎng)期需持續(xù)關(guān)注種植區(qū)天氣、USDA報(bào)告及美棉簽約情況。(呂雙梅)