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　　在經(jīng)歷加杠桿模式的高速擴(kuò)張、產(chǎn)品提價(jià)階段后，面對(duì)網(wǎng)購(gòu)和國(guó)外品牌滲透率的提升，傳統(tǒng)服裝企業(yè)的增長(zhǎng)模式受阻，行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型階段。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)型核心是提高產(chǎn)品力、加快周轉(zhuǎn)速度，因此解決渠道沖突是突圍的關(guān)鍵
　　2013年前三季度，我國(guó)服裝出口1303億美元，較去年同期增長(zhǎng)12.3%，累計(jì)增速相對(duì)平穩(wěn)。就單月來(lái)看，9月服裝品類的出口額為175億元，同比5.5%，月環(huán)比回落5.2%，出口形勢(shì)雖有所放緩，但仍是今年僅次于7、8兩個(gè)月份的第三高點(diǎn)。內(nèi)需方面，盡管三季度有中秋小長(zhǎng)假和十一國(guó)慶長(zhǎng)假，但終端消費(fèi)仍相對(duì)平淡。假日期間打折促銷帶動(dòng)量漲仍是主驅(qū)動(dòng)力，但終端沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。
　　服裝行業(yè)最新特點(diǎn)是，網(wǎng)購(gòu)高速增長(zhǎng)引領(lǐng)消費(fèi)模式變遷。服裝多數(shù)企業(yè)目前已布局電商，但主流企業(yè)仍然把網(wǎng)購(gòu)作為庫(kù)存消化的下水道。我們認(rèn)為，解決線上線下價(jià)格體系沖突的主要方法有清庫(kù)存策略、專供款/子品牌策略、網(wǎng)上網(wǎng)下同價(jià)等，但關(guān)鍵要解決和加盟商之間的渠道利益沖突，要向加盟商傳遞“我服務(wù)于你”的概念，可試點(diǎn)和扶持優(yōu)秀加盟商觸網(wǎng)、優(yōu)化加盟層級(jí)提升綜合素質(zhì)、將主要加盟商納入物流體系讓其有利可圖等。
　　就近期即將公布的三季報(bào)來(lái)看，服裝類企業(yè)收入不達(dá)預(yù)期、費(fèi)用壓力猶存，預(yù)計(jì)三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)呈放緩態(tài)勢(shì)。分子行業(yè)來(lái)看，男裝終端銷售壓力較大，同時(shí)加盟商訂貨積極性較差，公司處于渠道調(diào)整期，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)企業(yè)較多，行業(yè)拐點(diǎn)仍需靜待。行業(yè)雖處于相對(duì)困難時(shí)期，但行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)都借此時(shí)機(jī)，或從渠道建設(shè)上，或從店鋪優(yōu)化上進(jìn)行不斷的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的提升;休閑服庫(kù)存調(diào)整進(jìn)入尾聲，部分公司三季報(bào)有望在低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，部分公司雖三季報(bào)仍承壓，但未來(lái)趨勢(shì)由于產(chǎn)品力創(chuàng)新等驅(qū)動(dòng)而不斷向好。
　　綜上，我們認(rèn)為三季度消費(fèi)平淡，期待消費(fèi)回暖帶動(dòng)服裝類業(yè)績(jī)彈性釋放，聚焦服裝O2O創(chuàng)新轉(zhuǎn)型企業(yè)。紡織服裝行業(yè)經(jīng)過(guò)1年多的深度調(diào)整，估值水平處于歷史低位。目前企業(yè)均在積極探索電商業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為O2O概念將成為未來(lái)板塊的核心催化因子，逐步修復(fù)傳統(tǒng)企業(yè)受電商沖擊的大邏輯，推動(dòng)服裝整體估值水平重構(gòu)，其中電商業(yè)務(wù)模式架構(gòu)清晰，行業(yè)地位出眾的企業(yè)有望給予一定的估值溢價(jià)。