今年６月１日，業(yè)界期盼已久的棉花期貨上市了。但上市后的表現(xiàn)不盡人意。主力合約ＣＦ４１１開盤１６０００元／噸，最低價為１２５１０　元／噸，最大跌幅為２８％，６月２５日收盤價為１３１６５元／噸，跌幅為２１。５％，單日最大成交量為９１７２手，單日最大持倉量為４７９２手。 　　歸納起來，棉花期貨近期行情具有如下走勢特征：１、持續(xù)陰跌。棉花期貨自上市以來，幾乎一直處于下跌狀態(tài)之中，主力合約ＣＦ４１１至今最大跌幅高達(dá)３４９０元／噸左右。對現(xiàn)貨貼水的比率也出現(xiàn)了大幅攀升。２、成交清淡。棉花期貨上市至今，成交量無法有效放大，日均成交量僅為４５７３手，成交十分清淡，投資者普遍持觀望態(tài)度，幾乎看不到涉棉企業(yè)和大機(jī)構(gòu)的蹤影，說實(shí)話，在這種成交量情況下，大機(jī)構(gòu)資金也無法進(jìn)出。３、持倉難以有效放大。由于缺少對新品種的了解和把握，棉花期貨持倉量一直難以有效放大，單日最高持倉量為８７５８手，最小持倉量為３４２２手，在缺乏了解和經(jīng)驗(yàn)的情況下，投資者不敢輕舉妄動，以免遭受巨大損失。 　　一、棉花期貨行情不活躍的成因分析 　　受國家宏觀調(diào)控影響，棉花產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)也出現(xiàn)了資金緊張的狀況，棉花進(jìn)口增加，紡織品出口減緩等眾多因素使棉花現(xiàn)貨貿(mào)易不活躍，流通速度放緩，價格持續(xù)下跌?，F(xiàn)貨市場的低迷氣氛給投資者帶來了心理上的影響。另外由于棉花期貨從批準(zhǔn)到上市的時間較短，棉紡織企業(yè)對期貨市場認(rèn)識不夠充分，準(zhǔn)備不足。加上近期農(nóng)發(fā)行出臺的涉棉企業(yè)禁止參與棉花期貨的政策都對棉花期貨的行情清淡造成影響。 　?。?、棉花供求關(guān)系的影響 　　自掛牌以來，鄭棉期價持續(xù)下跌，導(dǎo)致投資者參與興趣不濃。造成棉價陰跌的原因主要有：國內(nèi)棉花供應(yīng)預(yù)計大幅增加，棉紡企業(yè)消費(fèi)下降。由于去年棉花的嚴(yán)重減產(chǎn)造成棉花價格的高漲，今年廣大棉農(nóng)的種棉積極性大大提高，全國棉花播種總面積將達(dá)到８５６４萬畝，較去年擴(kuò)大８４４萬畝，增幅達(dá)到１０．９％。預(yù)計總產(chǎn)６１０萬噸，增幅為２５％左右。而需求量為７９０萬噸，供需缺口由２５０萬噸減少至１９０萬噸左右。進(jìn)口配額方面，由于去年棉花價格暴漲，我國已經(jīng)提前發(fā)放了２００４年棉花配額８９．４萬噸，今年３月份又追加２００４年棉花配額１００萬噸，隨著３月份追加的１００萬噸進(jìn)口棉花陸續(xù)到貨，足以滿足國內(nèi)新棉上市之前的需求，進(jìn)口棉大量到港，積壓嚴(yán)重。由于去年世界棉花價格大幅上漲，導(dǎo)致２００４年以來全球棉花種植量大幅增加。據(jù)國際棉花咨詢委員會ＩＣＡＣ近日發(fā)布６月份全球棉花供需月報預(yù)測，２００４年下半年全球棉花產(chǎn)量將首次達(dá)到２２００萬噸，增幅達(dá)８％。而棉花消費(fèi)量為２１３０萬噸，增長僅１％。２００４／２００５年度全球棉花期末庫存將為８６０萬噸，上升３０％。國際棉花期貨也處于下跌趨勢當(dāng)中。目前，商品基金仍然繼續(xù)持有凈空單，市場人士對期棉后市仍不樂觀。 　　通常情況下，期貨市場的投機(jī)資金是傾向于做多的，而現(xiàn)貨套保企業(yè)是天然做空者，商品期貨價格也是在這雙方的搏弈中形成的。一般來講，當(dāng)相關(guān)商品價格猛烈上揚(yáng)時能夠有效的帶動市場人氣，進(jìn)而促進(jìn)品種的活躍。而從當(dāng)前國際市場的情況來看，棉價顯然不具備這個條件，棉價前景的黯淡也抑制了資金入市的熱情。 　　作為世界棉花的第一生產(chǎn)大國，中國棉花產(chǎn)量的大量增加對遠(yuǎn)期合約構(gòu)成了長期的壓力。目前產(chǎn)棉區(qū)氣候比較適宜棉花的生長，國產(chǎn)棉今年增收的可能性相當(dāng)大，這使得市場對未來棉價的走勢均顯得較為悲觀。 　?。?、上市時機(jī)欠佳 　　棉花上市之際，正值國家開始實(shí)行緊縮銀根的宏觀調(diào)控政策之時，政府為抑制大宗原材料價格的上漲采取了偏緊的貨幣政策，受此影響，期貨市場入市資金減少，持倉下降，期市各個品種在４、５月份都出現(xiàn)了暴跌行情。在國內(nèi)期貨市場總體處于向下調(diào)整，資金偏緊的時候，棉花期貨的上市可謂“生不逢時”，作為重要的大宗農(nóng)產(chǎn)品，其價格也難免受到?jīng)_擊。 　　近期銀行緊縮信貸，加大銀行資金回籠力度，致使一些在高價位大量囤積棉花現(xiàn)貨的棉商被迫調(diào)低銷售價格，進(jìn)行銷售兌現(xiàn)，但銷售情況并不樂觀。紡織業(yè)貸款困難，使國內(nèi)紡織企業(yè)面臨資金不足窘境，造成部分紡織企業(yè)棉花庫存壓縮至生產(chǎn)需要的底限，對棉花的購買大多持觀望態(tài)度。隨著銀行加大催收貸款，一部分棉花經(jīng)營公司壓低棉價拋售余棉，加大國內(nèi)市場棉花的供給。此外，今年全國電力緊張，電價上漲，致使紡織企業(yè)開工率不足，從而減緩了紡紗產(chǎn)量有效增長，對棉花的需求也逐步回落。在資金面偏緊而棉價趨弱的背景下，鄭棉難以激發(fā)資金的追捧興趣，其疲軟的表現(xiàn)也就不足為奇了。 　　３、農(nóng)發(fā)行禁止相關(guān)涉棉企業(yè)參與棉花期貨 　　棉花期貨于６月１日剛剛在鄭州商品交易所掛牌上市，一大批潛在的市場參與者就被禁令所限。６月８日中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行發(fā)出《關(guān)于在中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行貸款的棉花企業(yè)不得進(jìn)入期貨市場的緊急通知》，要求“在農(nóng)發(fā)行貸款的棉花企業(yè)目前一律不得進(jìn)入期貨市場進(jìn)行交易”?！稗r(nóng)發(fā)行要求各有關(guān)行按照上述規(guī)定盡快了解轄內(nèi)是否有開戶棉花企業(yè)已進(jìn)入期貨交易市場的情況，若有開戶棉花企業(yè)已進(jìn)入期貨交易市場，要立即采取有效措施幫助這些企業(yè)盡快退出棉花期貨市場”。農(nóng)發(fā)行這一措施讓期市各方有些措手不及。這給本想通過期貨市場進(jìn)行套期保值的生產(chǎn)企業(yè)、貿(mào)易商及加工企業(yè)戴上緊箍，給剛上市的棉花期貨無疑是一記重拳。對信貸資金采取審慎監(jiān)管的原則無疑是正確的，但上述規(guī)定并不表示棉花企業(yè)利用自有資金也不能進(jìn)行期貨交易，更不表示涉棉企業(yè)利用自有資金連套期保值業(yè)務(wù)也不能開展。從長遠(yuǎn)來看，涉棉企業(yè)參與套期保值業(yè)務(wù)是必然趨勢。 　　一位華爾街的投資經(jīng)理人認(rèn)為，相關(guān)行業(yè)的企業(yè)不能進(jìn)入期貨市場，期貨市場發(fā)現(xiàn)價格、規(guī)避風(fēng)險的作用將受到很大的限制，并將造成價格的非市場化。 　　筆者以為，正因?yàn)樾刨J資金、財政資金要規(guī)避風(fēng)險，所以更需要套期保值。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行為了回避貸款收不回來的風(fēng)險，在條件成熟時，可以借鑒美國的做法規(guī)定：除了其它條件必須滿足之外，棉花生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)要想取得收購資金貸款，還必須到期貨市場上賣出相同數(shù)量、適當(dāng)價格的棉花期貨，對收購的棉花作套期保值，鎖定未來的銷售價格，憑期貨交易所的期貨成交單據(jù)和有關(guān)套期保值證明辦理貸款。 　　二、搞活棉花期貨行情的對策探討 　　１、增強(qiáng)推介力度，培養(yǎng)涉棉企業(yè) 　?。ǎ保┟藁ㄆ谪浀恼嬲钴S還需要涉棉企業(yè)、機(jī)構(gòu)投資者和個人投資者的積極參與，必須加大棉花推介力度，讓投資者和涉棉企業(yè)熟悉期貨交易的制度、特點(diǎn)和機(jī)制，使他們可以盡快利用這個工具，真正參與到這個市場，讓棉花期貨完全發(fā)揮作用。這樣才能從根本上促進(jìn)棉花期貨的活躍，增加市場的流動性和市場容量。 　　鄭商所和期貨公司應(yīng)該加大對涉棉企業(yè)的宣傳和培訓(xùn)，增加涉棉企業(yè)對期貨市場的認(rèn)識。要改變涉棉企業(yè)長期以來生產(chǎn)銷售依計劃，偏離市場變化的局面，促進(jìn)涉棉企業(yè)與國際市場的接軌。要為涉棉企業(yè)培養(yǎng)具有期貨知識的交易人員和管理人員。 　　（２）上期所和大商所活躍鋁、豆粕品種的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。上期所為了培育套期保值者，聯(lián)合部分期貨經(jīng)紀(jì)公司，幾乎走遍了國內(nèi)主要的大型鋁生產(chǎn)、加工企業(yè)。從２００２年１１月至２００３年１１月一年間，該所為鋁生產(chǎn)、加工企業(yè)免費(fèi)舉辦了６期＂期貨投資培訓(xùn)班＂，２００３年１１月初，上期所舉辦了為期３個月的期鋁模擬交易大賽，使更多的投資者熟悉這一潛力品種。使一批企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)和業(yè)務(wù)人員樹立了運(yùn)用期貨進(jìn)行風(fēng)險管理的理念，同時為企業(yè)培養(yǎng)了一批期貨專業(yè)人才，并加強(qiáng)了對相關(guān)企業(yè)的引導(dǎo)和培訓(xùn)工作，吸引了在海外上市的中鋁集團(tuán)等一批國內(nèi)鋁行業(yè)龍頭企業(yè)進(jìn)入期鋁市場。 　　２００３年下半年以來，國際、國內(nèi)鋁價大幅波動，有了一定期貨知識的鋁行業(yè)企業(yè)在逐步參與期市套期保值中嘗到了甜頭，特別是一些大型鋁生產(chǎn)企業(yè)面對國內(nèi)鋁產(chǎn)量大幅增長，原材料－－氧化鋁大幅漲價的不利情況，果斷通過上海期鋁市場套保運(yùn)作，減少了價格波動對生產(chǎn)經(jīng)營活動的影響。一些企業(yè)還在不斷積累經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，利用期市進(jìn)行資本、資產(chǎn)運(yùn)作，提升了企業(yè)的市場競爭力。在嘗到期貨市場甜頭的同時，也增強(qiáng)了鋁相關(guān)企業(yè)參與期貨市場的積極性，擴(kuò)大了鋁的交易量和持倉量，活躍了期鋁市場。 　　大商所為了推動大豆、豆粕市場的活躍，至今已舉辦了數(shù)百場推介活動，成為中國期市有史以來規(guī)模最大的市場推介活動。在全國各地，幾乎每天都有大商所支持舉辦的期貨培訓(xùn)、推介或沙龍活動。從目前已進(jìn)行的推介活動看，平均每次活動的參與者在２００人以上，而參與者多數(shù)是證券市場的投資者、糧油現(xiàn)貨商。他們普遍認(rèn)為，此舉使他們有了了解期貨市場的新機(jī)會，增加了他們對期貨市場的認(rèn)識。大商所除了選派本所員工，還特聘農(nóng)業(yè)部、國家糧油信息中心的專家、學(xué)者參與授課，以達(dá)到良好的宣傳效果。這些舉措，大大推動了市場各方參與期貨交易的積極性，進(jìn)一步推動了期貨市場的活躍。 　?。ǎ常└髌谪浗?jīng)紀(jì)公司還應(yīng)該加大對市場原有投資者的培訓(xùn)。原有投資者對期貨市場交易規(guī)則和操作方式已經(jīng)比較熟悉，相關(guān)的培訓(xùn)主要應(yīng)集中在對棉花品種特性和對棉花期貨的宣傳上。這種培訓(xùn)時間短，見效快，能在較短時間內(nèi)將其他市場的參與者轉(zhuǎn)移到棉花市場上來，增加棉花期貨的交易量和活躍度。 　　鄭商所有關(guān)負(fù)責(zé)人說：我們現(xiàn)在重點(diǎn)是做好培訓(xùn)工作，培訓(xùn)的對象包括涉棉企業(yè)、期貨經(jīng)紀(jì)公司以及一般投資者。目前鄭商所棉花期貨培訓(xùn)計劃已經(jīng)安排到７月５日，在同一時間段最多安排了四場培訓(xùn)。他認(rèn)為，隨著時間的推移，各地了解這一新品種的需求應(yīng)該會進(jìn)一步增加。 　　經(jīng)過未來幾個月的積極推廣與培育，應(yīng)該會有一些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者逐步進(jìn)入到這個市場中來。 　?。?、實(shí)行做市商制度 　　做市商制度（Ｍａｒｋｅｔ－ｍａｋｅｒ－ｒｕｌｅ），又稱報價驅(qū)動交易機(jī)制（Ｑｕｏｔｅ－ｄｒｉｖｅｎ－ｓｙｓｔｅｍ），是國際成熟市場中較為流行和普遍認(rèn)同的一種市場交易制度。由一名或多名做市商負(fù)責(zé)提供買賣雙邊報價，投資者的買賣指令會傳送至做市商處并與之交易，做市商有責(zé)任維持價格穩(wěn)定性和市場流動性。做市商制度是市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，它可以充當(dāng)風(fēng)險緩沖器的角色，增加市場對個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者和套保企業(yè)的吸引力。 　　國際上一些成熟市場，均采用了做市商制度來促進(jìn)市場的流動性和穩(wěn)定性。（１）坐市。當(dāng)期市出現(xiàn)過度投機(jī)時，做市商通過在市場上與其他投資者相反方向的操作，努力維持期價的穩(wěn)定，降低市場的泡沫成份。（２）造市。當(dāng)期市過于沉寂時，做市商通過在市場上人為地買進(jìn)賣出期棉合約，以活躍市場帶動人氣，使期價回歸其投資價值。（３）監(jiān)市。在做市商行使其權(quán)利，履行其義務(wù)的同時，通過對做市商的業(yè)務(wù)活動監(jiān)控市場的變化，以便及時發(fā)現(xiàn)異常及時糾正。在新興的期貨市場，這是保持政府與市場的合理距離，抵消政府行為對期市影響慣性的有益嘗試。 　　做市商制度有以下幾個特點(diǎn)：（１）提高市場的流動性及即時性；由于做市商必須維持他做市證券的雙向交易，所以投資者不用擔(dān)心沒有交易對手，投資者隨時都可以按照做市商的報價買入、賣出證券，不會因?yàn)橘I賣雙方不均衡（如只有買方或賣方）而無法交易，因而保持了市場的流動性。（２）活躍市場。當(dāng)市場人氣相對冷淡，做市商往往會在買賣雙方交易指令中間起調(diào)節(jié)作用，他們或是通過不斷更新自己的報價引導(dǎo)買賣雙方交易指令縮小差距趨于一致，或是直接以買賣雙方交易指令作為自己的交易對象進(jìn)行買進(jìn)或賣出。（３）保持價格的連續(xù)性，對市場穩(wěn)定性也起一定作用。做市商往往起到緩沖器的作用，當(dāng)價格上漲過快時，他們拋出，當(dāng)價格下跌過快時，他們買入，對于抑制市場的暴漲暴跌有一定的積極意義。（４）培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者；（５）發(fā)現(xiàn)價格；（６）提高期貨市場的影響力； 　　有效的交易市場需要做市商和經(jīng)紀(jì)商互相滲透、互相補(bǔ)充。設(shè)計市場的最主要目的就是為投資者提供流動性。而影響價格形成的交易機(jī)制是市場設(shè)計的核心部分。在目前投資者結(jié)構(gòu)狀態(tài)下，通過對機(jī)構(gòu)投資者的有效培育，可以適當(dāng)嘗試指令驅(qū)動系統(tǒng)與報價驅(qū)動系統(tǒng)不同程度的混合模式，以提高交易效率。 　　另外，可以進(jìn)一步完善一系列的交易規(guī)則，比如最小報價單位、最小交易單位，漲跌幅度限制等。對于不同的價格等級，應(yīng)規(guī)定不同的最小報價差。最小交易單位也很重要，太大會阻止一些小的投資者進(jìn)入市場，從而使交易者數(shù)目減少，降低流動性。漲跌幅度限制是為了防止價格暴漲暴跌，其合理設(shè)計也很重要。 　?。场⒔档徒灰资掷m(xù)費(fèi)和風(fēng)險金等措施刺激交易量 　　作為一個新生的期貨品種，除了加大宣傳和推介力度以增加投資者對棉花的了解和認(rèn)識，要使現(xiàn)有的投資者轉(zhuǎn)向投資該品種和吸引新的投資者進(jìn)入市場選擇棉花期貨，鄭商所還應(yīng)制定一些“促銷”措施和便利方案，以吸引資金對棉花的關(guān)注。 　　他山之石可以攻玉，以期鋁為例，為了增加鋁品種的交易量和持倉量，吸引資金參與，上期所使出了渾身解數(shù)：（１）．降低交易手續(xù)費(fèi)。２００３年９月至２００４年６月期間，上期所全面降低鋁期貨交易手續(xù)費(fèi)。期鋁交易手續(xù)費(fèi)僅相當(dāng)于調(diào)整之前的６％，降幅達(dá)到８０％，大大降低了投資者的交易成本。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，２００３年的最后三個月里，上海期鋁各合約成交１８８．０９萬手，占全年成交量的４３．６３％，僅１０月份一個月就成交８０．０４萬手，占１至１０月累計成交量的２４．７８％；日均交易量從１０月份前的１．３萬手增加到４．５萬手，期鋁交易的活躍程度明顯增強(qiáng)；持倉量從日均５萬手增長到１１萬手，市場吸引的資金量有了實(shí)質(zhì)性提高。（２）．　調(diào)整期鋁合約交割方式。上海期貨交易所根據(jù)期鋁品種的發(fā)展需要，取消了期鋁交割限制，增加了期鋁合約的流通性，為套期保值者參與鋁期貨交易提供了方便。２００２年６月，上期所在交割方面作了大膽探索和改革，設(shè)置了異地交割庫，實(shí)施上海、廣東同時交割，由賣方選擇交割地的辦法，并及時啟動相配套的倉單串換市場，在網(wǎng)頁上建立倉單在線欄目，提高了倉單串換和交易的成功率，有效解決了企業(yè)、貿(mào)易商在鋁交割中對交割地的選擇要求。２００３年，當(dāng)江蘇無錫成為國內(nèi)新的鋁集散和消費(fèi)熱點(diǎn)后，上期所又審時度勢，新增了無錫交割倉庫，為吸引更多江蘇及周邊地區(qū)鋁消費(fèi)者參與期鋁市場創(chuàng)造了條件。６月１０日□該交易所對鋁的交割規(guī)則作出了重大的修改：由以廣東為交割基準(zhǔn)地、在上海交割需要提前配對改為由賣出方選擇在上海或廣東進(jìn)行交割。新規(guī)則符合國際慣例，市場反響熱烈。在推出鋁新交割規(guī)則的６月１０日，參與鋁期貨交易的經(jīng)紀(jì)公司數(shù)為４２家□總持倉量為４３７９０手；到１０月２１日□參與鋁期貨交易的經(jīng)紀(jì)公司數(shù)增加到９５家□持倉量為７６５００手□顯示了市場對這次規(guī)則修改的認(rèn)可。今年１－１０月份鋁共成交３８５．９萬手□同比增長９７．５％；成交金額達(dá)２５９９．２億元□同比增長９０．２％；持倉量亦創(chuàng)下歷史新高。 　　這些舉措從很大程度上刺激了投資者參與期貨交易的積極性，增強(qiáng)了鋁期貨合約的流動性。鄭商所在這些方面也可多多考慮。 　　三、結(jié)尾 　　在國內(nèi)投資者習(xí)慣做多的情況下，新品種的上市活躍必須要有一段多頭行情配合，才能吸引到投機(jī)資金的入場。有關(guān)分析顯示，隨著棉花價格進(jìn)一步回落，棉花下游企業(yè)棉紡織、棉制品及服裝行業(yè)下半年有望因原材料成本不斷降低而出現(xiàn)行業(yè)利潤的回升，預(yù)計年內(nèi)行業(yè)總體利潤增長幅度將在２０％左右。此外，２００５年起我國紡織品出口配額限制將全部取消，未來國內(nèi)紡織業(yè)出口將會大幅增長，因此從中長期趨勢看，出口需求的增加將促使棉花價格在結(jié)束調(diào)整之后重新回暖。期貨市場作為對未來價格的預(yù)期市場，相信鄭州期棉在經(jīng)過充分調(diào)整之后，未來有望重拾升勢，市場參與者也會逐步增多。我們相信，隨著投資者對棉花期貨的了解程度加深，鄭州棉花期價尋找到平衡點(diǎn)之后，在一定基本面的配合下，棉花期貨的交易會活躍起來，棉花期貨的投資魅力也將會很快顯現(xiàn)。一方面，雖然涉棉企業(yè)參與棉花期貨交易的準(zhǔn)備工作早已陸續(xù)展開，參與棉花期貨知識培訓(xùn)的熱情也相當(dāng)高，但多數(shù)棉花公司因迫于還貸壓力以及對期貨市場認(rèn)識還不深，近期參與棉花期貨交易的意愿不大，預(yù)計在新棉上市后資金壓力減小的情況下，參與棉花期貨交易的積極性將大幅提高。另一方面，隨著棉花期貨成交持倉擴(kuò)大，投資者對棉花品種認(rèn)識的加深，整體入市參與意愿也將不斷加大。 　　作為全球交易較為活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨，棉花具有許多的天然優(yōu)勢，即使在國內(nèi)市場，這種優(yōu)勢也是相當(dāng)明顯的。國內(nèi)棉花的收購價格、銷售價格主要由市場形成，其商品化程度較高，現(xiàn)貨流通較為順暢，比較適宜作為期貨品種。棉花產(chǎn)量受天氣狀況影響非常大，導(dǎo)致棉價的波動相當(dāng)劇烈，這為資金的炒做提供了空間。隨著投資者對棉花品性的不斷熟悉，國內(nèi)棉花期貨的前景依然是光明的，假以時日，期棉必然會逐步活躍起來，成為中國乃至世界棉花價格的定價標(biāo)。