一、目前棉花市場狀況 　　自2004年4月以來，棉花價格進入了急速下跌的通道。以328為例，從最高19500到近期13000，下跌了6500元/噸，跌幅達33％。短短幾個月如此大的跌幅， 給廣大棉花經(jīng)營和加工紡織企業(yè)帶來了巨大的虧損。據(jù)統(tǒng)計，目前多數(shù)企業(yè)的庫存成本在17000－18000之間，巨額虧損幾乎已成定局，有些企業(yè)甚至面臨倒閉的困境。紡織企業(yè)由于去年原料價格過高，產(chǎn)品價格較低，出口不暢等原因，紛紛限產(chǎn)甚至停產(chǎn)，影響了企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。而棉價急跌又使棉紗棉布的價格持續(xù)走低，紡織企業(yè)利潤下降。如此的市場狀況，造成了國內(nèi)棉花市場極度低迷。造成這種局面的主要原因是去年棉花出現(xiàn)供求失衡的時候，棉花流通企業(yè)藉此大做文章，囤積居奇，抬高棉價，導(dǎo)致棉價虛高。隨后市場價格的下跌使很多企業(yè)嘗到了非理智行為所帶來的痛苦，可以說目前大部分棉花企業(yè)都處于很艱難的境地。在這種情況下，許多企業(yè)由于看不到市場轉(zhuǎn)好的跡象，便期望政府能夠出臺相關(guān)政策使企業(yè)擺脫困境，對于這種市場行為造成的虧損，政府是無法也不能完全來為這些企業(yè)買單的。前不久傳出的中儲棉吸儲的消息雖然對市場有一定的支撐，但杯水車薪難以真正阻擋價格的下滑。另外，由于今年棉花種植面積增加，若天氣不出現(xiàn)異常情況，豐收應(yīng)該是可以預(yù)料的。因此，短期內(nèi)國內(nèi)棉花價格還沒有好轉(zhuǎn)的跡象。 　　目前棉花行業(yè)面臨整體的困難，如果價格持續(xù)下跌，將威脅到整個行業(yè)的生存與發(fā)展，這也是政府不愿看到和難以承受的。一些企業(yè)在目前的價格水平下很難下決心拋售棉花庫存，棉花價格的再次下跌已經(jīng)在逐漸受到現(xiàn)貨企業(yè)的抵制和懷疑。另一方面，國際棉花價格仍在下跌，這又使棉花行業(yè)擔(dān)心國內(nèi)棉價繼續(xù)下跌。目前國內(nèi)棉花期貨價格在12500－13500之間波動，市場何去何從已成為大家共同關(guān)注的焦點。本文將從以下幾個方面來分析評估市場，希望能把市場輪廓理清，給投資者的決策提供一點幫助。 　　二、宏觀經(jīng)濟環(huán)境 　　全球經(jīng)濟在經(jīng)歷了前幾年的蕭條之后，目前已經(jīng)步入了穩(wěn)步增長階段，預(yù)計2004年全球經(jīng)濟增長將達到4.5％，是2000年以來的最高水平。美國再一次成為全球經(jīng)濟增長的動力，中國急速的工業(yè)化發(fā)展也刺激了全球經(jīng)濟的增長。 　　(一)美國經(jīng)濟出現(xiàn)快速增長 　　雖然近期美國公布的一些經(jīng)濟指標并不盡如人意，但是美國的經(jīng)濟增長已經(jīng)不容質(zhì)疑。據(jù)預(yù)測，到2004年年底，美國的失業(yè)率將從目前的5.6％下降到5.3％，明年春季還將進一步下降至5.1％。就業(yè)人數(shù)的增加和收入的提高將進一步推動消費開支的增加，2004年美國月平均新增就業(yè)崗位將達25萬個，個人收入可望增加7％以上。雖然始于2001年年末的復(fù)蘇一直局限于日常消費品行業(yè)，但是現(xiàn)在已開始波及到工業(yè)的核心領(lǐng)域。美國87％的經(jīng)濟學(xué)家認為企業(yè)支出將成為今年下半年經(jīng)濟增長的主要推動力，經(jīng)濟增長領(lǐng)域的擴散無疑有利于改善增長的持續(xù)性。 　　目前美國的經(jīng)濟已經(jīng)步入了穩(wěn)步增長的時期，而且前期全球基礎(chǔ)性商品價格的上漲導(dǎo)致美國出現(xiàn)了微弱的通脹，美聯(lián)儲最近的加息舉動從一個側(cè)面也反映出了美國經(jīng)濟目前正處于發(fā)展較快的時期。 　　(二)加息并未引起美元升值 　　美聯(lián)儲上周開始了4年來的第一次加息，人們普遍認為這是新一輪加息的開始，但美國經(jīng)濟增長前景并未受此影響，大多數(shù)專家認為美國經(jīng)濟在今年下半年仍會是一片陽光。據(jù)預(yù)測，2004年第二和第三兩個季度，美國的經(jīng)濟增長率將達到4.4％，第四季度也可達4.2％，均高于第一季度3.9％的增長幅度。美國下半年的經(jīng)濟前景相當(dāng)樂觀，所以有關(guān)專家認為美聯(lián)儲今年年底可能將聯(lián)邦基金利率上調(diào)至2％，2005年中會進一步上調(diào)到3％。 　　按照經(jīng)典的經(jīng)濟學(xué)理論，一國利率的提高必然會引起本國貨幣的升值。但是美國在6月30日的加息對美元指數(shù)的走勢并沒有起到提振作用。美聯(lián)儲在宣布加息之后美元反而出現(xiàn)了下跌，我們認為這主要是由于本次的加息基本毫無懸念，美元指數(shù)前期的走強已經(jīng)消化掉了加息的影響。但是本次的加息只是新一輪加息的開始，預(yù)計到2005年年中美國的利率將上升至3％，隨著美國利率的逐步提高，相信美元指數(shù)會逐步走出底部區(qū)間。 　　2001－2004年美元指數(shù)走勢 　?。ㄈ┲袊唐趦?nèi)加息的概率不大 　　我國在年初為了控制經(jīng)濟的不平衡發(fā)展，實行了一系列的宏觀調(diào)控措施。但是這還未能抑制住通貨膨脹蔓延的勢頭，今年5月份反映通脹指標的中國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲4.4％，創(chuàng)7年來最高增幅，有關(guān)專家預(yù)計中國至今年年底的通脹率為6％，2005年全年平均為7.2％。目前中國的實際利率為負值，這無疑會帶動消費和投資，同時減少居民存款，而消費和投資的增加又會引起通貨膨脹，可以說目前中國具備了一定的加息條件。但是前期宏觀調(diào)控已經(jīng)使中國的經(jīng)濟放緩，負利率作為加息的條件雖然成立，但中國短期內(nèi)并不需要加息。中國加息應(yīng)該是個未來的趨勢，什么時候加不能完全看目前的物價水準，而應(yīng)綜合評估加息對經(jīng)濟全面平衡的發(fā)展是否有利，不能僅僅為了抑制物價而破壞或影響經(jīng)濟的全面發(fā)展。同時前期中國宏觀調(diào)控政策已經(jīng)使物價水平有所下降，但也導(dǎo)致了國內(nèi)很多企業(yè)出現(xiàn)了經(jīng)營上的困難，如果再提高利率，對這些企業(yè)的經(jīng)營來說無疑是雪上加霜，對中國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展也會產(chǎn)生一定的影響。所以短期內(nèi)國內(nèi)加息的可能性還不大。 　　總結(jié) 目前全球經(jīng)濟增長開始加快，但是全球經(jīng)濟目前面臨著通貨膨脹的壓力，需要實行緊縮的貨幣政策來抑制通貨膨脹，同時，各國同樣會珍惜目前來之不易的經(jīng)濟增長局面，所以目前的加息僅僅屬于防范性的政策手段，而不是壓制性的手段。這次加息目的非常明確，是為了保證經(jīng)濟的平穩(wěn)增長，防范出現(xiàn)盲目的投資，而不是抑制剛剛啟動的經(jīng)濟增長。因此，我們認為目前的宏觀環(huán)境仍然是有利于經(jīng)濟發(fā)展的。 　　三、基本面情況分析 　?。ㄒ唬﹪鴥?nèi)情況分析 　　1.2004/2005年度種植面積情況及產(chǎn)量預(yù)估。據(jù)有關(guān)方面調(diào)查統(tǒng)計，今年全國棉花播種面積在8300萬－8600萬畝，比上年增加600萬－900萬畝。有關(guān)方面監(jiān)測顯示，大部分棉區(qū)苗情好于上年，加之目前棉區(qū)氣象條件對棉花生長有利，有利于提高棉花單產(chǎn)和總產(chǎn)。預(yù)計2004年度棉花產(chǎn)量為600萬噸左右，比2003年增長23％，而播種面積的增加完全因為去年的棉花價格過高。 　　2.消費情況分析。國內(nèi)棉花需求狀況從近10年來看一直是穩(wěn)步增長的，紡紗量1999年為566萬噸，2003年達到了927萬噸，增長了64％；紗錠保有量在2004年估計能達到7000萬錠。據(jù)中國棉紡織行業(yè)協(xié)會預(yù)測，2004年度中國棉紡織生產(chǎn)仍將呈增長趨勢，但增幅有所回落，紡紗用棉量比2003年度增長7％左右，達到760萬噸?？紤]到其他用棉量，2004年度社會棉花需求總量為790萬噸，如按600萬噸的產(chǎn)量計算，產(chǎn)需缺口為190萬噸，比2003年度縮小60萬噸左右，單純就這個數(shù)據(jù)來看，今年的棉花產(chǎn)量還難以滿足國內(nèi)的需求。但我們還必須同時關(guān)注進口量及國內(nèi)的庫存情況以及未來的國際紡織品貿(mào)易政策和制度的變化，這些因素也會對棉花的需求情況產(chǎn)生重大的影響。 　　3.庫存消費比。庫存消費比是分析商品價格走勢的重要指標之一，它直接反映了當(dāng)年年度的供給與消費的平衡問題，庫存消費比越大商品價格越低，庫存消費比越小商品價格越高。從下面這張庫存消費比數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)的庫存消費比值已經(jīng)非常低，處于低于警戒線30％的狀態(tài)，這也說明我國棉花市場本身的供求關(guān)系這幾年以來一直處于緊張狀態(tài)，這樣的數(shù)據(jù)并不支持棉花價格的繼續(xù)下跌。但目前棉花價格卻一直還處于低迷狀態(tài)，從供求關(guān)系本身來看是難以令人理解的，其中的原因我們將在后面闡述，但就庫存消費比數(shù)據(jù)本身來看，它并不支持棉花價格的下跌。 　　4.紡織品貿(mào)易政策分析。除了以上基本面的因素對棉花市場有很大影響外，全球市場還存在著一個非常不確定的因素，即2005年1月能否取消全球紡織品配額制度。紡織品配額是1994年烏拉圭貿(mào)易回合達的國際協(xié)議，這項協(xié)議規(guī)定，從2005年1月起，所有紡織品和服裝的進口配額將予以取消。但今年6月16日，一份新的紡織品貿(mào)易報告在布魯塞爾舉行的伊斯坦布爾宣言峰會上出爐，在這份報告中，來自49個國家的90個紡織品組織的代表共同要求世界貿(mào)易組織（WTO）延長當(dāng)前的配額制度，或者設(shè)計一個新的保護體系，并實施保護機制。與此同時，美國制造業(yè)貿(mào)易行動聯(lián)合會和歐洲紡織品協(xié)會的業(yè)界代表也都在游說他們各自的政府，要求WTO召開緊急會議，將配額制延長至2007年。 　　世界貿(mào)易組織官員已經(jīng)多次在公開場合表示，盡管受到了美國和其他紡織生產(chǎn)國要求延長紡織品配額的壓力，但是統(tǒng)治全球紡織品數(shù)十年之久的配額體制不會延長，紡織品配額將如期在今年年底廢除。美國貿(mào)易代表署發(fā)言人表示，美國將履行其十年之前承諾的國際義務(wù)，在今年年底前逐步取消剩余的紡織品和服裝配額。不過這位發(fā)言人同時指出，政府準備幫助該行業(yè)應(yīng)付由于取消配額而帶來的新的競爭。最近與美國達成的雙邊和區(qū)域協(xié)議都規(guī)定，如果外國企業(yè)要享受免稅進入美國市場的好處，就必須購買美國的紗線和纖維。 　　如果2005年紡織品配額制度取消，各國還是有其他方法限制中國紡織品的進口。除了利用反傾銷以及201條款來限制中國的出口之外，還會有針對中國的特殊措施出現(xiàn)，其中包括通關(guān)環(huán)節(jié)壁壘、知識產(chǎn)權(quán)壁壘、技術(shù)性貿(mào)易壁壘和環(huán)境保護壁壘等，如歐盟等國進口紡織品服裝，就禁用偶氮染料，同時還將增加人權(quán)方面的考察。所以雖然配額取消了，但是和配額一樣起限制作用的條款增加了，故從這些方面來看，紡織品配額制度的取消對我國來說多空影響并存，但業(yè)界普遍認為紡織品配額制度的取消無論如何對紡織行業(yè)來講都是利大于弊，這將大大提高市場對棉花的需求量，有助于中國的棉花價格在今年下半年重新走強。 　　（二）國際市場分析 　　1.全球棉花供需形勢好轉(zhuǎn)。2004/2005年度全球棉花的供求形勢將發(fā)生較大的改變，棉花的供給平衡將會由前幾年的供不應(yīng)求向供過于求轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，2003/2004年是全球棉花供需的轉(zhuǎn)折點，此前全球棉花當(dāng)年的生產(chǎn)量基本都不能滿足需求，需要依靠上年庫存彌補缺口，但是自2004/2005年度開始，全球的產(chǎn)量開始逐步上升，期末庫存也將逐步加大。同時供給量的增加也將導(dǎo)致全球棉花平均價格出現(xiàn)相當(dāng)程度的下降。ICAC最新預(yù)測的數(shù)據(jù)顯示，國際知名棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)Cotlook A的年度平均價格2004/2005年為62美分/磅，相比2003/2004棉花年度下降了7.5美分/磅，但是預(yù)測數(shù)據(jù)同時顯示2005/2006年Cotlook A指數(shù)的平均價格將為56美分/磅，也就是說棉價將進一步下跌。棉花價格的逐步下跌說明國際棉花的供求形勢在未來兩個棉花年度2004/2005與2005/2006年度內(nèi)可能會出現(xiàn)供過于求的狀態(tài)。從需求方面看，2004/2005年度的全球棉花消費量預(yù)計為2130萬噸，僅增長1％，其中，中國內(nèi)地的消費量預(yù)計從2003/2004年度的700萬噸增長至735萬噸，增幅為5％，而其他地區(qū)的紡紗用棉預(yù)計將下降10萬噸，僅為1400萬噸，這將是1994/1995年度以來的最低點。 　　據(jù)ICAC最新發(fā)布的預(yù)測數(shù)據(jù)，由于2004年上半年全球棉花價格較高，國際棉花價格達到1997年以來的同期最高點。因為價格的升高，預(yù)計2004/2005年度全球棉花播種面積為2.1億畝，較2003/2004年度增長8％，達到1995/1996年度以來的最高水平，同時按照目前的平均85斤/畝的單產(chǎn)推算，2004/2005年度的全球產(chǎn)量有望創(chuàng)下2220萬噸的記錄。但是7月份的預(yù)測相比6月份有不小的變化，首先是種植面積的減少，7月份預(yù)測數(shù)據(jù)顯示全球棉花種植面積比6月份預(yù)測數(shù)據(jù)減少了0.09％；其次由于巴西單產(chǎn)水平的下降，最新預(yù)測的2004/2005年度的棉花產(chǎn)量比6月份預(yù)測的數(shù)據(jù)下降了0.23％。雖然高企的棉花價格抑制了棉花消費的增長速度，但是2004/2005年度棉花價格的下跌將會使棉花消費增加，預(yù)計2004/2005年度的棉花消費為2140萬噸，低于全球的產(chǎn)量約80萬噸，所以2004/2005年的庫存有可能出現(xiàn)大幅度的增加，庫存將由年初的787萬噸上升至866萬噸。 　　2.國際庫存消費比相對平穩(wěn)。 　　ICAC最新7月份的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，全球不包括中國在內(nèi)的期末庫存消費比2002/2003年為51％，至2003/2004年度上升至60％，2004/2005年度的庫存消費比為62％，至2005/2006年度將會達到67％的水平，同時Cotlook A指數(shù)的平均價格水平也由2004/2005年度的69.5美分/磅下降到56美分/磅。如果包括中國在內(nèi)，全球的庫存消費比為37％左右，所以我們可以看出中國的庫存消費比處于一個特別低的水平，而且由于中國對棉花的需求量比較大，所以中國進出口方面的變化對全球棉花價格的影響巨大。2003/2004年度中國的棉花進口數(shù)量由上年度的60多萬噸猛增到了180多萬噸，刺激國際棉花價格出現(xiàn)大漲，但是預(yù)計在2004/2005以及2005/2006年度的進口數(shù)量分別是160萬噸和170萬噸，進口量的逐步下滑對國際棉花價格的上漲構(gòu)成威脅。 　　總結(jié) 從基本面來看，棉花市場的供求關(guān)系本質(zhì)上并沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的利空因素，供求基本上處于平衡狀態(tài)，并且紡織品配額的取消終將是個利好因素。一句話：基本面情況不支持價格在此再次大幅下跌。 　　四、技術(shù)分析 　?。ㄒ唬臍v史的角度看棉花 　　從紐約14年的棉花價格走勢來看，可以很容易得到一個觀點，即目前的美國棉花價格已經(jīng)處于歷史的低位區(qū)間，從1990至今的14年中只有2001年年初至2002年年底棉花價格出現(xiàn)過低于50美分的情況，其余時間基本上在50－90美分之間運行。而從美國近30年的棉花價格來看，1974－1976年、1986－1987年出現(xiàn)過低于50美分的情況，只要出現(xiàn)過低于50美分的情況之后，市場價格就將在50美分之上運行12－15年，不會輕易地再次回到50美分之下。并且，低于50美分的價格運行時間一般都在2年左右。而目前的情況剛好是棉花價格在低于50美分運行2年之后，去年開始大幅上漲的?，F(xiàn)在價格又再次觸到50美分，若從歷史的角度來看，棉花價格在此將會得到強有力的支撐，而不至于再次回到50美分之下長期運行，即使價格跌破50美分，也將很快回升。 　　所以，從歷史的角度來看，美國棉花在此下跌的空間和時間都將非常有限。 　?。ǘ?001年10月30日起漲以來看 　　2001年10月30日紐約棉花價格見底，棉花價格從28美分附近開始上漲，此輪上漲最高達到82.95美分，時間為2003年10月29日，整整歷時兩年。目前的價格重新回到了這次上漲幅度的38.2％附近，也相當(dāng)于回調(diào)了61.8％，而這個位置是黃金分割位，價格在此受到支撐的可能性很大。因為我們看的是長期圖表，所以不排除市場價格短時間跌破此位置。另外，現(xiàn)在市場價格也同時回歸到從28美分附近形成的長期支撐線位置，目前此支撐線仍未被打破，從這點來看，我們?nèi)匀挥欣碛上嘈艃r格還沒有再次回到50美分之下的明顯跡象。 　　所以，從黃金分割及長期支撐線來看，市場在目前價格位置得到支撐的可能性非常大。 　　（三）從近期行情來看 　　從近期形勢來看，市場依然處于漫漫下跌途中，看不見任何反彈的跡象，不過上次在下跌16美分之后出現(xiàn)了近10美分的反彈，而此次下跌幅度已經(jīng)達到18美分，從目標測算來看，價格在此反彈的可能性很大，并且技術(shù)指標嚴重超賣，不支持價格的再次下跌。 　　所以，從近期走勢來看，市場在此出現(xiàn)反彈的可能性較大。 　　五、后市展望 　　結(jié)合基本面及技術(shù)面來看，棉花市場依然處于熊市之中，但棉花價格繼續(xù)大幅下跌的可能性已經(jīng)不大。這次棉花價格的大幅下跌并不是因為供求失衡所造成的，真正造成棉花價格大幅下跌的因素是：1.去年買方過度看好后市的極端情緒失敗后形成的極度失望情緒及恐慌性拋售。2.市場價格在大幅上漲之后的正常技術(shù)性回落。3.中國宏觀經(jīng)濟政策的變化導(dǎo)致資金鏈的斷裂。4.價格下跌所導(dǎo)致的悲觀情緒又加速了市場價格的下跌。5.全球性的控制通貨膨脹的政策導(dǎo)致了庫存者的擔(dān)心以至于發(fā)展成恐慌心理。6.紡織企業(yè)受買漲不買跌的心理作用大量減少庫存。就目前形勢來看，美國控制通貨膨脹的加息政策與中國的資金緊縮政策已經(jīng)初步達到了預(yù)期的效果，棉花價格的大幅下跌已經(jīng)極大地釋放了市場的賣出能量，當(dāng)市場大多數(shù)人處于悲觀狀態(tài)時往往也就是市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)之時了。若棉花價格果真在此反彈，則我們有理由認為市場的初級底部將就此展開，這個區(qū)間大概為45－57美分之間，即目前價位和前期下跌的低點之間。 　　所以我們的結(jié)論是：市場也許還有下跌的可能，但空間不會太大，時間也不會太久，不必過分悲觀，因為黎明前總是最黑暗的，撥開迷霧見晴日的時刻馬上就會到來。