一、國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供求面偏緊與國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的矛盾 棉花資源后4個(gè)月彈性供求概況：供應(yīng)方面，國(guó)內(nèi)棉花存量大約200萬噸，其中優(yōu)質(zhì)棉主要是倉(cāng)單棉和交割棉，供給彈性來自進(jìn)口因素，未執(zhí)行配額140萬噸；需求方面，前8個(gè)月是按照每月70-80萬噸左右的消耗速度運(yùn)行的，那么需求將在280-320萬噸。這樣的運(yùn)算邏輯是前期棉價(jià)高位運(yùn)行的理由。但是很快被進(jìn)出口貿(mào)易因素破壞，紡織品的外貿(mào)依存度達(dá)到了60%，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境一旦風(fēng)吹草動(dòng)，不等式很快就變成等式，甚至產(chǎn)生反向傾斜的預(yù)期，所以棉花這個(gè)品種頗具“猴性”。交易者要客觀看待供求關(guān)系，不僅要看到供求決定價(jià)格，也要看到價(jià)格反作用于供求的力量也是非常巨大的。當(dāng)前紡織品貿(mào)易環(huán)境相當(dāng)吃緊，可以用“烏云壓城城欲摧”來形容，后4個(gè)月的貿(mào)易環(huán)境，無論是雙邊協(xié)定解決還是納入WTO爭(zhēng)端解決機(jī)制，月80萬噸的速度已經(jīng)是問題了，但是也不必過于悲觀，去年“內(nèi)憂”之下也保持了月近70萬噸的消耗速度，今年是“外患”，也暫可依次類推，紡織品貿(mào)易爭(zhēng)端的實(shí)質(zhì)，是全球化趨勢(shì)和新孤立主義抬頭之爭(zhēng)?？傊?，后4個(gè)月如果中美歐之間不發(fā)生全面貿(mào)易戰(zhàn)，總體供求仍基本平衡，品級(jí)需求方面的差異，仍不排除時(shí)段性局部短缺。 二、棉花生產(chǎn)成本推動(dòng)強(qiáng)勁與紡織品價(jià)格上漲乏力的矛盾 原材料價(jià)格上升幅度大大的快于產(chǎn)成品價(jià)格上升幅度，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)本階段的一個(gè)共同特征，不為棉花產(chǎn)業(yè)鏈所獨(dú)有。簡(jiǎn)單看似乎是病態(tài)，但筆者認(rèn)為這正是宏觀經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)初期的必然現(xiàn)象，這個(gè)過程是撥亂反正的過程，也正是宏觀調(diào)控需要解決的問題。具體到棉花鏈，棉花生產(chǎn)基礎(chǔ)材料如化肥、農(nóng)藥、水電價(jià)格呈現(xiàn)剛性上漲，對(duì)植棉成本構(gòu)成直接推動(dòng)力，糧棉關(guān)系中，糧食價(jià)格更顯剛性，間接制約棉價(jià)的下行空間。國(guó)務(wù)院1號(hào)文件把三農(nóng)問題提到了本屆政府施政綱要的首位，分別以每噸11500，12000的價(jià)格收儲(chǔ)棉花的政策，客觀上起到了穩(wěn)定棉價(jià)的作用。2005年4月30日，國(guó)家海關(guān)總署發(fā)出通知，自2005年5月1日至2005年12月31日，對(duì)于一定數(shù)量的關(guān)稅配額外報(bào)關(guān)進(jìn)口的棉花，按“關(guān)稅配額外暫定優(yōu)惠關(guān)稅稅率”征收進(jìn)口關(guān)稅，關(guān)稅配額外暫定優(yōu)惠關(guān)稅稅率以滑準(zhǔn)稅方式征收，稅率滑動(dòng)范圍為5%-40%。此次政策的出臺(tái)，等于提高了外棉的成本，按相關(guān)規(guī)定計(jì)算，外棉在實(shí)行此項(xiàng)政策后每噸價(jià)格將不低于12100元/噸。內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政策關(guān)于棉花的基礎(chǔ)價(jià)，均指向12000附近的支撐帶?？紤]到期貨倉(cāng)單成本以及等級(jí)需求差異，前期棉價(jià)跌至13100引發(fā)強(qiáng)烈反彈也就順理成章了。 購(gòu)買力水平在經(jīng)濟(jì)啟動(dòng)的初期相對(duì)于投資和出口呈現(xiàn)相對(duì)弱勢(shì)，是發(fā)展中國(guó)家實(shí)施趕超型經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略的一般特征。近年城鎮(zhèn)購(gòu)買力水平提升速度弱于農(nóng)村，紡織品在消費(fèi)及升級(jí)消費(fèi)中的的可選彈性遠(yuǎn)強(qiáng)于水、電、煤、汽、糧等剛性支出。東南亞金融風(fēng)暴期間，面對(duì)人民幣貶值的壓力，中國(guó)政府采取了刺激出口的稅收政策，紡織行業(yè)在通縮經(jīng)濟(jì)中成為一只高速增長(zhǎng)的奇葩，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。激烈的競(jìng)爭(zhēng)稀釋了單位產(chǎn)品價(jià)格的上漲動(dòng)力，同時(shí)也壓制了紡織行業(yè)的總體贏利水平，致使該走勢(shì)曲線步入跌勢(shì)。這也正是宏觀調(diào)控需要解決的問題，初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格曲線，將反復(fù)沖擊最終消費(fèi)品的價(jià)格壓力線，最終目的是將宏觀經(jīng)濟(jì)帶入更高層次的良性循環(huán)，而不是壓回通貨緊縮的黑洞。這個(gè)因素對(duì)棉價(jià)的影響與其說是長(zhǎng)期利好，倒不如說更支持棉價(jià)運(yùn)行于一個(gè)底部抬高的箱體更客觀。 三、棉花經(jīng)濟(jì)發(fā)展客觀上需要相對(duì)穩(wěn)定的貿(mào)易環(huán)境和現(xiàn)實(shí)中貿(mào)易摩擦之間的矛盾 我國(guó)是棉花生產(chǎn)第一大國(guó)，也是需求第一大國(guó)。但是也應(yīng)該看到，棉花資源特別是近10年來一直在短缺經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中運(yùn)行，短缺的引力來自外需，原因是紡織經(jīng)濟(jì)屬于外向型經(jīng)濟(jì)，其外貿(mào)依存度達(dá)到60%，也就是60%的紡織品市場(chǎng)在境外，彌補(bǔ)原料不足的調(diào)節(jié)閥是進(jìn)口，進(jìn)口量占需求量的20%左右。同時(shí)在加入WTO進(jìn)程中，紡織和機(jī)電、電子產(chǎn)品構(gòu)成我國(guó)的貿(mào)易強(qiáng)項(xiàng)，這也說明我國(guó)紡織品的競(jìng)爭(zhēng)力相當(dāng)強(qiáng)大，同時(shí)帶動(dòng)1.5億人口的就業(yè)，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要性也是勿庸質(zhì)疑的，這是我國(guó)棉花產(chǎn)業(yè)鏈的基本特征?？梢姡鄬?duì)穩(wěn)定的貿(mào)易環(huán)境是中國(guó)棉業(yè)的戰(zhàn)略利益之所在。 但是“樹欲靜而風(fēng)不止”。冷戰(zhàn)后，從政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、外交等各方面全面遏制中國(guó)的迅速崛起，已經(jīng)是美國(guó)國(guó)家戰(zhàn)略的重要組成部分之一，這個(gè)應(yīng)該不難發(fā)現(xiàn)。棉花以及紡織經(jīng)濟(jì)只是其布局的一顆棋子。當(dāng)然遏制和合作也是并存的，矛盾重點(diǎn)在不同時(shí)期會(huì)有不同的著力點(diǎn)選擇，同時(shí)也貫穿著漸變和劇變的轉(zhuǎn)換過程。前期憑借強(qiáng)大的價(jià)格補(bǔ)貼政策，以更低成本扶持中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手國(guó)，眼下?lián)]動(dòng)了“特?！钡拇蟀簟Ｍ瑫r(shí)應(yīng)該看到的是，紡織行業(yè)在美國(guó)恐怕算不得“幼稚工業(yè)”，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之所以害怕，是因?yàn)槲覀儚?qiáng)大，這是一個(gè)令人自豪和興奮的事情。當(dāng)然山姆舞劍，意在施壓，促使人民幣升值，關(guān)于調(diào)整人民幣匯率方面，匯率政策貫徹的是先內(nèi)后外的原則，宏觀調(diào)控目標(biāo)尚未實(shí)現(xiàn)，外部干擾頻繁出現(xiàn)的當(dāng)前，動(dòng)匯率顯然不是時(shí)機(jī)。筆者認(rèn)為當(dāng)前比較類似1997西方社會(huì)施壓逼迫人民幣貶值的情況，區(qū)別是匯率的位置倒置了一下。今年是金融改革攻關(guān)年，當(dāng)然無論出現(xiàn)哪種政策取向，紡織行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整都是必須和必然的。只要不發(fā)生激烈的貿(mào)易戰(zhàn)，而是在WTO雙邊或多邊機(jī)制的框架內(nèi)解決，棉花資源的性質(zhì)就不會(huì)發(fā)生變化，當(dāng)前的棉價(jià)就是在這個(gè)漩渦中激蕩?？梢灶A(yù)料的是今年下半年撞擊會(huì)更激烈，棉花會(huì)再度走上風(fēng)口浪尖。目前鄭州棉花期貨和紐約期棉月份基差還處于正向成本排序。 四、期貨價(jià)格走向與現(xiàn)貨價(jià)格走向的階段性背離 美盤期現(xiàn)走勢(shì)的相關(guān)放大系數(shù)長(zhǎng)期來看趨為1，鄭棉期貨開出一年來，期現(xiàn)套利基差絕對(duì)數(shù)最大值為2400，轉(zhuǎn)折點(diǎn)平均時(shí)間差25天，這是目前的期現(xiàn)價(jià)格走勢(shì)規(guī)律，這也是新興市場(chǎng)給期現(xiàn)套利和套期保值者提供的機(jī)會(huì)。關(guān)于內(nèi)盤套期保值策略運(yùn)用如下：自2004年6月1日，鄭州棉花期貨掛盤時(shí)，期價(jià)低于現(xiàn)貨價(jià)運(yùn)行，屬于反向市場(chǎng)，而且基差呈逐步變小，這時(shí)，企業(yè)參與買入套期保值，獲利可大于損失，保值者可以完全得到保護(hù)。 至2004年9月初，市場(chǎng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，期價(jià)高于現(xiàn)貨價(jià)運(yùn)行，由此轉(zhuǎn)變?yōu)檎蚴袌?chǎng)，但是基差繼續(xù)縮小，這時(shí)，企業(yè)仍可繼續(xù)參與買入套期保值，獲利仍可大于損失，保值者可以完全得到保護(hù)。 再有2005年4月下旬，市場(chǎng)本質(zhì)再次發(fā)生變化，基差由-2000多點(diǎn)開始逐步恢復(fù)變大，企業(yè)買入套期保值者要及時(shí)結(jié)束買入套期保值交易，這時(shí)，正是企業(yè)賣出套期保值者入市做賣出套期保值的好時(shí)機(jī)，獲利可大于損失，保值者可以完全得到保護(hù)。 五、中美棉價(jià)走勢(shì)以及鄭棉虛盤與實(shí)盤的背離 2004年10月22日，鄭州棉花、北京電子撮合雙雙先于美棉46天見底（美棉12月8日見底），從此引領(lǐng)了長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的全球棉花價(jià)值回歸行情。在此牽引下，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)復(fù)蘇，逐步走出了2000多點(diǎn)的補(bǔ)漲行情。整個(gè)過程中，尤其是三、四月間，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格三次抑制了美棉的反彈空間。 目前正值鄭州棉花期貨開出一周年之際，棉花期貨運(yùn)行一年來，成交量、持倉(cāng)興趣穩(wěn)步提升，價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)健，市場(chǎng)參與者反響良好。在14500上方構(gòu)成實(shí)盤的倉(cāng)單數(shù)量連續(xù)增加，而虛盤量未能有效跟上，統(tǒng)計(jì)圖表反映為實(shí)盤承接力度減弱，價(jià)格之所以得以高位盤住，一是得益于靜態(tài)計(jì)量供求關(guān)系的正面預(yù)期，二是鄭棉流動(dòng)性相當(dāng)好，壓力得以向后延伸。前期的快速下挫，既是市場(chǎng)對(duì)政策面、基本面變化的正常反映，也是一個(gè)品種走向成熟的必由之路，當(dāng)然也是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)釋放的過程。期棉做為一個(gè)新品種畢竟還沒有完成一個(gè)棉花年度的循環(huán)，隨著價(jià)格下跌，現(xiàn)貨需求企業(yè)進(jìn)場(chǎng)，棉價(jià)會(huì)在更高的起點(diǎn)上完成循環(huán)，在新起點(diǎn)上走向新的輝煌。