人民幣升值對(duì)紡織業(yè)的影響 中國紡織品出口價(jià)格的制定基本是依據(jù)“盈利空間＋制造成本＋額外因素”確定的。其中盈利空間是定價(jià)核心，然后根據(jù)制造成本和額外因素的變動(dòng)相應(yīng)調(diào)整商品單價(jià)，如配額取消后，配額費(fèi)的扣除成為導(dǎo)致紡織品出口價(jià)格下降的因素；而增加出口關(guān)稅、降低出口退稅率則是導(dǎo)致紡織品出口價(jià)格上升的因素。若人民幣適度升值，以外幣計(jì)價(jià)的制造成本將被動(dòng)上升，根據(jù)出口紡織品定價(jià)模式，升值因素將大部分轉(zhuǎn)移為出口價(jià)格的上升，盈利空間則相對(duì)穩(wěn)定。 我們認(rèn)為，價(jià)格并不是中國紡織品的唯一優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境、高素質(zhì)的勞動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)、完善的配套設(shè)施等優(yōu)勢(shì)共同提升了中國紡織品的國際競(jìng)爭(zhēng)力。因此我們認(rèn)為人民幣適度升值并不意味著行業(yè)的盈利空間一定被壓縮。 另外，目前我國紡織品平均出口退稅率為13％，若人民幣持續(xù)升值，出口退稅率有上調(diào)的可能，也會(huì)部分抵消升值的負(fù)面影響。 若未來五年人民幣每年升值3％，五年共升值16%，由于中國紡織業(yè)多種優(yōu)勢(shì)的存在，至少8個(gè)百分點(diǎn)可以通過產(chǎn)品提價(jià)消化。出口退稅政策也至少可以消化2個(gè)百分點(diǎn)，即從出口退稅率13％提高到17％,因此出口企業(yè)實(shí)際承擔(dān)的升值影響為6％。對(duì)于產(chǎn)品附加值較高的公司因議價(jià)能力強(qiáng)，受到的影響則更小。 行業(yè)投資建議：關(guān)注面料企業(yè) 雖然中美達(dá)成協(xié)議，但2006年至2008年中國還將較多的受到服裝出口的限制，服裝訂單轉(zhuǎn)移周邊國家將引發(fā)其對(duì)服裝面料的需求，而周邊地區(qū)是中國面料出口的主要地區(qū)，因此，設(shè)限對(duì)中游面料出口企業(yè)沖擊較小。中國面料環(huán)節(jié)生產(chǎn)水平較為薄弱，相對(duì)高端的產(chǎn)品議價(jià)能力較強(qiáng)，面對(duì)原料價(jià)格上漲和人民幣升值抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。從紡織行業(yè)投資的角度看，面料龍頭公司如魯泰A（000726）、黑牡丹（600510）和鳳竹紡織（600493）值得關(guān)注。 魯泰A：新產(chǎn)品成為增長點(diǎn) 魯泰A(000726)：2005年投產(chǎn)的匹染布產(chǎn)量、質(zhì)量呈現(xiàn)逐步提高，將成為公司2006年主要利潤增長點(diǎn)。5000萬米色織布項(xiàng)目將于2007年開始見效，由于中美達(dá)成紡織品協(xié)議，公司出口預(yù)期明朗。2006年對(duì)公司成本影響較大的是原料漲價(jià)和人民幣升值，但對(duì)棉花資源的控制、產(chǎn)品議價(jià)能力和多項(xiàng)成本節(jié)省措施能夠抵消影響。 隨著全球色織布向中國轉(zhuǎn)移，國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司規(guī)模、品質(zhì)優(yōu)勢(shì)仍非常明顯，加強(qiáng)色織布設(shè)計(jì)，公司將由上而下形成品牌效應(yīng)。目前中國色織布行業(yè)的呈現(xiàn)后發(fā)增長，隨著襯衣配額徹底清除，中國色織布出口將被襯衣出口替代，企業(yè)則可在出口結(jié)構(gòu)升級(jí)中分享行業(yè)增長。 相對(duì)估值和絕對(duì)估值結(jié)果顯示，公司的合理價(jià)格為10.14至11.70元，目前價(jià)格被市場(chǎng)低估，公司未來幾年的股息率均在3％以上，即使不考慮對(duì)價(jià)，公司的投資價(jià)值仍然突出，因此維持增持評(píng)級(jí)。 鳳竹紡織：產(chǎn)能擴(kuò)大推動(dòng)增長 鳳竹紡織（600493）：銷量增長、毛利率提高，公司前三季度業(yè)績呈現(xiàn)加速增長。公司2萬噸針織染整項(xiàng)目已完工，2萬噸針織布項(xiàng)目明年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)大是公司明年增長的動(dòng)力。 但2006年公司要面臨出口環(huán)境、產(chǎn)能擴(kuò)大和成本上升壓力。公司針織布90％在福建銷售，而福建受美國設(shè)限影響較小，同時(shí)美國對(duì)中國針織襯衫設(shè)限在某種程度上促進(jìn)全球針織布采購，因此有利于中國對(duì)非美國地區(qū)針織布出口，公司目前正在開拓出口市場(chǎng)，而且業(yè)務(wù)增長很快；棉價(jià)上漲將使公司針織布的毛利率由16％下降為14％，能源成本增加通過染整加工費(fèi)調(diào)高可以消化。 若以公司2005和2006年平均EPS 0.35元和行業(yè)平均市盈率估值，公司合理價(jià)格應(yīng)為4.45元，按10送2.54股的對(duì)價(jià)方案除權(quán)，公司目前股價(jià)僅為3.14元，有很大上漲空間，因此維持增持評(píng)級(jí)。 黑牡丹：牛仔布龍頭企業(yè) 黑牡丹（600510）：經(jīng)過兩年的調(diào)整，全球牛仔服裝市場(chǎng)開始回升，中國作為世界最大牛仔產(chǎn)品生產(chǎn)國，目前的生產(chǎn)、出口指標(biāo)都顯示行業(yè)已從低谷反彈。在此背景下，公司前三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入增長21％，凈利潤增長30％。 公司三季度牛仔布與牛仔服裝毛利率均出現(xiàn)了下滑，尤其是牛仔服毛利率由二季度的22.22%下滑到15.90%，引發(fā)市場(chǎng)的擔(dān)憂。由于子公司溧陽服飾服裝生產(chǎn)線三季度投產(chǎn)，投產(chǎn)初期毛利率偏低；另外公司三季度服裝外包生產(chǎn)完成了265萬件，遠(yuǎn)高于上半年的86萬件，而外包生產(chǎn)毛利率低于自主生產(chǎn)，因此三季度服裝毛利率下滑幅度較大，從全年來看公司毛利率和業(yè)績?nèi)苑衔覀兦捌诘念A(yù)測(cè)，即毛利率維持25％，EPS 0.28元，仍給予公司增持評(píng)級(jí)。