真不知道對(duì)近期的棉價(jià)走勢(shì)該從和說起，如果真的概括出來，那只能說目前鄭棉充分反映了當(dāng)前棉花市場的供需狀態(tài)。粗略地看鄭棉，無論是從期現(xiàn)價(jià)差來看，還是從市場參與的主體看，我們感覺目前它更像一個(gè)現(xiàn)貨市場。而對(duì)于影響基本面的因素，來自各方面的信息也得出比較肯定的結(jié)論，無礙乎包括： 配額充裕，在比價(jià)效應(yīng)的作用下，進(jìn)口棉較國產(chǎn)棉更受紡織廠青睞； 人民幣升值壓力巨大，其升值預(yù)期有所提速； 商品期貨下跌拖累棉價(jià)上漲，導(dǎo)致基金撤離美棉； 現(xiàn)貨市場暫時(shí)的還貸壓力促進(jìn)了棉價(jià)下跌； 而鄭棉倉單巨大的壓力也同樣作用于期貨市場。 上述種種因素我們?cè)谶^去的文章中已經(jīng)進(jìn)行了充分的論述，在這種我們不再贅述。我們想要分析的是，未來的時(shí)間里，市場還有無其他影響因素，價(jià)格走勢(shì)又是怎樣的，在怎樣的條件下，棉價(jià)才能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)？ 一、內(nèi)外盤市場注冊(cè)庫存壓力制約基金進(jìn)駐 不少人難以理解，在內(nèi)外盤比價(jià)關(guān)系下，國內(nèi)的棉價(jià)下跌可以理解，而美盤下跌似乎無道理可尋。一方面，出口不斷利好，另一方面基金確不斷減持。而仔細(xì)分析美棉各種因素不難看出，美棉市場不斷增多的注冊(cè)庫存是導(dǎo)致基金撤離多單的主要因素。而導(dǎo)致美棉庫存的根源在于美棉內(nèi)陸地區(qū)運(yùn)輸瓶頸。去年9月的兩次颶風(fēng)使得美灣地區(qū)的裝運(yùn)能力受到極大挑戰(zhàn)，內(nèi)陸運(yùn)輸港口的卡車被大量征用于救災(zāi)，進(jìn)而推遲了美棉裝運(yùn)的進(jìn)度，導(dǎo)致部分地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格大大低于NYBOT報(bào)價(jià)，從而為紐期的上漲帶來了現(xiàn)貨拋盤壓力，也為注冊(cè)庫存的迅速生成創(chuàng)造了條件。 近期美棉庫存創(chuàng)3年新高，而庫存量最大的地區(qū)則集中在孟菲斯地區(qū)。這也非?？陀^反應(yīng)了當(dāng)?shù)氐某鲞\(yùn)狀況。 再回顧?quán)嵜奁谪?，?duì)應(yīng)持倉日益減少的卻是倉單注冊(cè)數(shù)量進(jìn)一步增加，截至到3月17日，鄭棉倉單已經(jīng)達(dá)到9萬多噸。這相當(dāng)于18000多手的空單持倉量，對(duì)比鄭棉總持倉可以說完全成了一個(gè)現(xiàn)貨市場。也褪去了基金買盤的興趣，可以想見，如果基金推動(dòng)價(jià)格上漲，那將帶來多大的倉單拋盤，又怎能接的起這么多的倉單？ 正是由于注冊(cè)庫存的因素，才使得國內(nèi)外期貨市場的基金紛紛撤離棉花期貨多單交易，與買盤相比，賣盤相對(duì)更容易些，也更符合基金不接觸實(shí)盤的操作模式。 二、未來棉價(jià)上漲的條件 基本面上，06/07年各方面權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測看，全球供需缺口將繼續(xù)擴(kuò)大，隨著美棉出口補(bǔ)貼的取消，理論上全球棉價(jià)將可能回歸到正常水平，即棉價(jià)成本線：60美分/磅以上的水平，而中國缺口的進(jìn)一步放大也將加大棉花的進(jìn)口數(shù)量，中國的棉價(jià)不應(yīng)有大幅下跌的基礎(chǔ)。那么在目前的條件下，未來國內(nèi)現(xiàn)貨上漲需具備哪些條件呢？ 1、決定現(xiàn)貨棉花價(jià)格上漲的基礎(chǔ)：原有配額數(shù)量所剩不多，新的配額尚未發(fā)放，造成紡織企業(yè)轉(zhuǎn)而采購地產(chǎn)棉，如此，在成本推動(dòng)下，國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格上漲； 2、決定鄭棉上漲的基礎(chǔ)：鄭棉倉單大幅減少，或者主力合約轉(zhuǎn)移至CF609合約。 如果滿足了第一個(gè)條件，則期貨向現(xiàn)貨靠攏，現(xiàn)貨什么價(jià)格，期貨就可能是什么價(jià)格，期貨市場等同現(xiàn)貨市場，消化倉單，減少金融預(yù)期的上漲波幅；如果第一個(gè)條件不滿足，則第二個(gè)條件倉單大幅減少的可能性也不大，只能寄希望于主力合約的轉(zhuǎn)移至CF609，而按照慣例，在5月之前主力合約很難有效轉(zhuǎn)移。最后，如果第一和第二個(gè)條件都滿足，則鄭棉不僅反應(yīng)出當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨供求關(guān)系，而且也能較好地呈現(xiàn)出品種的金融屬性，投機(jī)資金的入駐會(huì)推動(dòng)價(jià)格超漲于現(xiàn)貨價(jià)格。 三、推動(dòng)價(jià)格上漲的時(shí)間和空間 那么能同時(shí)滿足上述條件的機(jī)會(huì)有沒有可能發(fā)生呢？又會(huì)在什么時(shí)候呢？我們認(rèn)為是非常有可能發(fā)生的。這是因?yàn)?，配額的發(fā)放并沒有完全彌補(bǔ)缺口，實(shí)實(shí)在在的缺口對(duì)市場仍然是最大的利多。根據(jù)我們長期跟蹤統(tǒng)計(jì)，截止到3月17日，目前剩余可用的配額數(shù)量還有70萬噸左右（已經(jīng)簽約統(tǒng)計(jì)進(jìn)來），按照目前進(jìn)口棉簽約狀況，5月－6月間，配額將所剩不多，恰逢此時(shí)，主力合約也已轉(zhuǎn)移至9月合約。這樣無論是現(xiàn)貨還是鄭棉都面臨外棉供給減少，現(xiàn)貨上漲，倉單C1類注銷，9月合約C2類倉單數(shù)量不多的良好局面，價(jià)格上漲也相應(yīng)順利成章。 對(duì)于未來棉價(jià)上漲的空間，我們認(rèn)為要考慮方方面面的因素，包括棉價(jià)的成本，新棉的收購價(jià)格，以及貿(mào)易商心理預(yù)期和紡織廠的采購狀況等等。簡單的看，我們認(rèn)為14000可以認(rèn)同為現(xiàn)貨和期貨的底價(jià)，為了倉單能夠合理流通到現(xiàn)貨市場，期現(xiàn)價(jià)差縮小，鄭棉近期合約有可能在14200附近上下振蕩，CF607、CF608合約則可能會(huì)在14600左右進(jìn)入交割月；而CF609在成為主力合約后，將有可能被推動(dòng)上漲至最高價(jià)15500－16000之間，其后要看新年度棉花上市價(jià)格，無論怎樣，為了保護(hù)農(nóng)民利益，即便是在新棉擴(kuò)種的條件下，新年度棉價(jià)也有可能和05/06年度新棉上市收購價(jià)格持平。 首創(chuàng)期貨 李亞欣