從全球經(jīng)濟(jì)失衡看區(qū)域間金融結(jié)構(gòu)扭曲 記者:中國(guó)外匯儲(chǔ)備躍居世界第一，加之人民幣對(duì)美元升勢(shì)逼至8.01，再次引發(fā)全球?qū)θ嗣駧抛呦虻年P(guān)注。現(xiàn)在說(shuō)法很多。你能否跳出金融的圈子，從全球經(jīng)濟(jì)的角度分析一下?記得去年，美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)曾在本報(bào)發(fā)表文章稱(chēng)，美國(guó)的貿(mào)易逆差和包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲國(guó)家的貿(mào)易順差，反映了全球金融體系中存在著嚴(yán)重失衡現(xiàn)象，這在很大程度上對(duì)人民幣匯率構(gòu)成了巨大的壓力。您對(duì)此有何見(jiàn)解? 劉煜輝:的確如此。當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)最為顯著的特征莫過(guò)于:美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目逆差不斷積累和中國(guó)等東亞國(guó)家經(jīng)常項(xiàng)目順差迅猛攀升，兩國(guó)(地區(qū))呈現(xiàn)出截然不同的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，即美國(guó)的高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄與中國(guó)的高儲(chǔ)蓄、低消費(fèi)，從而使得全球經(jīng)濟(jì)陷入了越來(lái)越失衡的格局。2005年，美國(guó)對(duì)外債務(wù)總額超過(guò)2.5萬(wàn)億美元，經(jīng)常賬戶(hù)赤字高達(dá)8000億美元，占到美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5%，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率降低到0.3%以下；而與此形成鮮明對(duì)比的是，亞洲國(guó)家外匯儲(chǔ)備超過(guò)2萬(wàn)億美元，儲(chǔ)蓄率居高不下。2005年，中國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款超過(guò)1.7萬(wàn)億美元，國(guó)民儲(chǔ)蓄率高達(dá)46%。美國(guó)雖然儲(chǔ)蓄率幾乎為零，但依靠著世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎和國(guó)際資本"避風(fēng)港"的地位，吸引了源源不斷的海外資本，從而維持了經(jīng)濟(jì)體系的順利運(yùn)行。2005年，在中國(guó)河北香河召開(kāi)的G20的央行行長(zhǎng)會(huì)議中的公報(bào)非常明確地說(shuō):"全球經(jīng)濟(jì)正處在失衡狀態(tài)之中"。 在此失衡格局下，當(dāng)今美國(guó)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)很大程度上有賴(lài)于一種"雙循環(huán)"機(jī)制:美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源于私人和政府的消費(fèi)需求。在2000年之前，支撐美國(guó)消費(fèi)需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿κ亲C券市場(chǎng)的"正財(cái)富效應(yīng)"。新經(jīng)濟(jì)的泡沫破碎后，房地產(chǎn)成為支撐消費(fèi)需求增長(zhǎng)的主要來(lái)源。而房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮主要得益于低水平的長(zhǎng)期利率。即便是從2004年6月開(kāi)始，經(jīng)過(guò)15輪加息，美國(guó)短期利率(聯(lián)儲(chǔ)基金利率)已經(jīng)從1%提高到4.75%，但是同期美國(guó)的長(zhǎng)期利率卻幾乎沒(méi)有變化，一直維持在歷史低水平。得以維持的一個(gè)重要原因是外國(guó)資本，尤其是亞洲國(guó)家的資本不斷流入美國(guó)，這些資本又來(lái)自于它們對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂?羅奇分析，如果不是因?yàn)檫@些流入的外資，美國(guó)的長(zhǎng)期利率將比目前高出1至1.5個(gè)百分點(diǎn)。以這種"雙循環(huán)"為基礎(chǔ)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)與亞洲經(jīng)濟(jì)成為共同推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的"雙引擎"。 事實(shí)上，美國(guó)人已經(jīng)成了全球的終極消費(fèi)者，美國(guó)的消費(fèi)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出美國(guó)的生產(chǎn)能力，兩者間的缺口就要由那些生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)內(nèi)需求的國(guó)家來(lái)補(bǔ)足。美國(guó)從那些花錢(qián)節(jié)儉的國(guó)家購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品，而這些主要分布在亞洲的國(guó)家則每天借給美國(guó)18億美元。 這對(duì)美國(guó)人來(lái)說(shuō)一直是筆好買(mǎi)賣(mài)，美國(guó)人因此得以寅吃卯糧。過(guò)去幾十年，美國(guó)從生產(chǎn)型社會(huì)快速向消費(fèi)社會(huì)的轉(zhuǎn)型，負(fù)債經(jīng)營(yíng)日益成為一種普遍的現(xiàn)象。政府增發(fā)國(guó)庫(kù)券，公司增發(fā) 股票債券，居民以分期付款的方式購(gòu)買(mǎi)住房，學(xué)生借款上大學(xué)。整個(gè)國(guó)家將負(fù)債經(jīng)營(yíng)視為當(dāng)然，法律上也行得通。可以說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的"精要"既不在于資本主義的意識(shí)形態(tài)，也不在于馬克斯?韋伯的新教倫理，而在于它能夠利用世界的剩余資金，能夠無(wú)限期、無(wú)約束地負(fù)債運(yùn)轉(zhuǎn)。 當(dāng)然，失衡態(tài)勢(shì)之所以能綿延至今，單向的獲益機(jī)制是不可能持續(xù)的。出乎很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家意料，在嚴(yán)重失衡的態(tài)勢(shì)下，世界經(jīng)濟(jì)卻連續(xù)數(shù)年保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。應(yīng)該看到，美國(guó)以外的世界另一邊的人們也能夠從中受益。雖然歐洲大陸的消費(fèi)者花錢(qián)總是縮手縮腳，歐洲央行對(duì)通脹過(guò)分謹(jǐn)慎，但受出口的推動(dòng)，歐洲經(jīng)濟(jì)依然能夠?qū)崿F(xiàn)增長(zhǎng)。對(duì)美出口也使得日本經(jīng)濟(jì)免于進(jìn)一步惡化。美國(guó)的市場(chǎng)和具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的高科技產(chǎn)業(yè)給外國(guó)公司和投資者提供了較其本國(guó)市場(chǎng)更能獲利的投資選擇，特別是在上世紀(jì)九十年代經(jīng)濟(jì)繁榮的年代。中國(guó)和東亞經(jīng)濟(jì)體從某種程度上正在復(fù)制日本和韓國(guó)以往的成功經(jīng)驗(yàn)，希望憑藉強(qiáng)大的出口來(lái)使本國(guó)人民脫離貧困，并使本國(guó)經(jīng)濟(jì)從上世紀(jì)九十年代末遭受的打擊中恢復(fù)過(guò)來(lái)。 為了保持自身出口產(chǎn)品對(duì)美國(guó)消費(fèi)者的吸引力，亞洲各經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑵浔緡?guó)貨幣兌美元的 匯率固定在某一具體水平(中國(guó)大陸、中國(guó)香港和馬來(lái)西亞)，或通過(guò)出售本國(guó)貨幣購(gòu)進(jìn)美元的方式抑制本幣上揚(yáng)(日本、韓國(guó))。如果這些亞洲經(jīng)濟(jì)體放棄這一做法，其貨幣兌美元的匯率可能會(huì)上揚(yáng)。其結(jié)果是:亞洲各央行手中積累了大量美元，總額已經(jīng)超過(guò)2萬(wàn)億美元，多數(shù)都是以美國(guó)國(guó)債的形式存在，中國(guó)8000多億外匯儲(chǔ)備中，其中4700億美元是美國(guó)政府債券。這實(shí)際上是將美國(guó)購(gòu)買(mǎi)商品的美元又借給了美國(guó)。當(dāng)然，這也成了中國(guó)和日本不希望看到美國(guó)經(jīng)濟(jì)或美元遭受重創(chuàng)的一個(gè)重要理由。 所以，美國(guó)人能在很少存錢(qián)的情況下購(gòu)買(mǎi)并享用大量進(jìn)口商品，而那些多儲(chǔ)蓄、多出口的國(guó)家則能增加其出口部門(mén)的就業(yè)崗位。美國(guó)人借錢(qián)，其他國(guó)家放貸。一段時(shí)間以來(lái)，幾乎所有的人都對(duì)此感到滿(mǎn)意，當(dāng)然，那些在美國(guó)失去競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，比如 紡織品行業(yè)、汽車(chē)行業(yè)，以及一些鼓吹"中國(guó)威脅論"的所謂戰(zhàn)略政治家除外。 美國(guó)主導(dǎo)的全球產(chǎn)業(yè)格局變動(dòng)誘發(fā)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整 記者:那么，是什么因素導(dǎo)致了全球經(jīng)濟(jì)的失衡?在全球經(jīng)濟(jì)失衡中，人們更多的是觀察到了全球金融體系的嚴(yán)重失衡，卻很少關(guān)注到在金融失衡現(xiàn)象背后的美國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的深刻影響。您對(duì)此怎么看? 劉煜輝:正如歷史的演進(jìn)的規(guī)律------偶然之中滲透著必然，回顧上世紀(jì)八十年代以來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，非常有趣，當(dāng)下這種全球失衡態(tài)勢(shì)似乎是在美國(guó)人的不經(jīng)意的一系列經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整中而形成。 驅(qū)動(dòng)美國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的動(dòng)因來(lái)自其經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部，從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，其傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力顯著下降，原因主要是兩條:一是凱恩斯政策采取大政府和高福利，使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的社會(huì)成本極其高昂；其二是過(guò)度個(gè)人主義，過(guò)度金融創(chuàng)新所刺激的過(guò)度消費(fèi)加上過(guò)度法制，迫使企業(yè)出走。 上世紀(jì)八十年代里根搞星球大戰(zhàn)，一邊搞軍備競(jìng)賽，一邊搞減稅，減稅的目的當(dāng)然是保護(hù)企業(yè)家利益，削弱大政府，削減福利。但是這觸動(dòng)了美國(guó)的既得利益階層，而且美國(guó)已經(jīng)進(jìn)入老齡化，所以減稅的結(jié)果是財(cái)政收入大幅減少，出現(xiàn)了非常巨額的赤字。 在巨額赤字的背景下，必須要保持低通貨膨脹。因?yàn)槊绹?guó)從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始儲(chǔ)蓄率就已經(jīng)非常低了，所以美國(guó)不能像凱恩斯時(shí)代那樣把自己當(dāng)成一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)體。美國(guó)的國(guó)債和投資都要靠外國(guó)資本來(lái)維持，如果通貨膨脹率高的話(huà)，資本就要外逃。美國(guó)從上世紀(jì)五十年代到上世紀(jì)六十年代，一直是以持續(xù)高通脹來(lái)解決就業(yè)問(wèn)題；到八十、九十年代，尤其是九十年代美國(guó)通脹反而非常低，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直盛贊里根、克林頓時(shí)代經(jīng)濟(jì)政策如何如何成功，事實(shí)上很多政策也是困頓之形勢(shì)所使然，如果通脹高，大量資金就會(huì)外逃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就會(huì)崩潰。 維持低通脹的主要手段就是高利率和強(qiáng)勢(shì)美元政策，來(lái)吸引國(guó)外資本流入以支撐龐大的投資規(guī)模和政府開(kāi)支。而高利率和強(qiáng)勢(shì)美元必然導(dǎo)致美國(guó)資金和勞工成本不斷攀升，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的不斷下降，產(chǎn)業(yè)不斷外移就成為必然。從上世紀(jì)八十年代開(kāi)始，制造業(yè)開(kāi)始外移，包括紡織業(yè)、鋼鐵業(yè)、汽車(chē)業(yè)，現(xiàn)在只有幾個(gè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)留在美國(guó)國(guó)內(nèi)，一個(gè)是好萊塢的高附加值傳媒娛樂(lè)產(chǎn)品、一個(gè)是軍火、一個(gè)是飛機(jī)，再一個(gè)是IT，IT在上世紀(jì)九十年代過(guò)度投資，雖然這個(gè)產(chǎn)業(yè)的制造業(yè)部分也大規(guī)模地外移，但軟件核心還在。 能維持低通脹的另一個(gè)原因就是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。光有產(chǎn)業(yè)外移，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，就會(huì)產(chǎn)業(yè)空心化。上世紀(jì)八十年代末開(kāi)始，美國(guó)教育科研機(jī)構(gòu)、企業(yè)和政府一起努力，巨額投資催生了新技術(shù)革命和以IT業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的崛起。新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)和新的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不僅使美國(guó)在上世紀(jì)九十年代經(jīng)歷了二戰(zhàn)以來(lái)最長(zhǎng)的一次經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且其整體經(jīng)濟(jì)體抗沖擊能力和化解危機(jī)的能力明顯增強(qiáng)。從亞洲金融危機(jī)到"9?11"事件再到伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)等等，基本上沒(méi)給美國(guó)帶來(lái)什么影響。盡管?chē)?guó)際原油等能源品價(jià)格不斷攀升，但整個(gè)九十年代美國(guó)都維持著非常低的通脹率，正如格林斯潘所說(shuō)"今天美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，已經(jīng)不存在成本推動(dòng)型通貨膨脹，原材料的上漲完全可以由企業(yè)自身來(lái)消化"。美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)伊文思也說(shuō)過(guò)"通貨膨脹看來(lái)仍基本處于控制之中。幸運(yùn)的是，我們的經(jīng)濟(jì)不再像二三十年前那樣偏向能源密集型，現(xiàn)在較過(guò)去更為高效"。成本推動(dòng)型的通貨膨脹在美國(guó)或許真的不存在了，美國(guó)的產(chǎn)業(yè)都是居于世界尖端的高科技產(chǎn)業(yè)，軍工、軟件、傳媒、數(shù)控機(jī)床、飛機(jī)，大部分是擁有高額壟斷價(jià)格的超利潤(rùn)率產(chǎn)品，屬于高附加值含量的產(chǎn)品。全球能源、原材料價(jià)格的上漲，不過(guò)是收縮了部分利潤(rùn)空間，基本上可以在企業(yè)內(nèi)部得以消化。從某種程度上來(lái)說(shuō)，當(dāng)下的美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能比想象的要健康得多。 越是產(chǎn)業(yè)外移，越是需要能保護(hù)既得利益的霸權(quán)地位。美國(guó)的霸權(quán)早已不僅僅是通過(guò)在生產(chǎn)領(lǐng)域(技術(shù)優(yōu)勢(shì))，也不僅僅是通過(guò)在流通領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)(國(guó)際貿(mào)易)，而更主要依靠著在金融領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)地位，特別是美元的特殊地位，從世界經(jīng)濟(jì)中牟取剩余，維持其高水平的消費(fèi)。 在當(dāng)今貨幣競(jìng)爭(zhēng)的格局，截至2005年底，美元在國(guó)際結(jié)算中的比重為65%，在各國(guó)官方儲(chǔ)備中的比例則高達(dá)75%，是當(dāng)之無(wú)愧的霸主貨幣。歐元、日元和英鎊等貨幣地位雖然重要，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜于美元。而日本以外的東亞國(guó)家貨幣在國(guó)際貨幣體系中的影響相當(dāng)有限，只能屬于普通貨幣。貨幣地位的不對(duì)稱(chēng)決定了國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中的利益分配不對(duì)稱(chēng)。麥金農(nóng)將這種國(guó)際金融秩序概括為"美元本位"，并據(jù)此認(rèn)為，布雷頓森林體系在當(dāng)今世界特別是在東亞地區(qū)事實(shí)上依然在延續(xù)。 東亞國(guó)家將出口所得的貨幣收入(主要是美元)，通過(guò)中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)等形式轉(zhuǎn)化為外匯儲(chǔ)備。鑒于美元的重要地位，相當(dāng)部分外匯儲(chǔ)備以回報(bào)率較低的美國(guó)政府債券的形式持有。美國(guó)將海外資金的一部分用來(lái)從事利潤(rùn)率較高的研究和開(kāi)發(fā)以及銷(xiāo)售和服務(wù)(即"微笑曲線"的兩端)，提升本土產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，另外一部分則以回報(bào)率要求比較高的投資資本的形式又返回到東亞國(guó)家。 可以這樣說(shuō)，美國(guó)憑藉著里根、克林頓時(shí)代的"深謀遠(yuǎn)慮"，成功實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，引導(dǎo)并構(gòu)建了當(dāng)今世界的產(chǎn)業(yè)格局?，F(xiàn)在的美國(guó)人在獲取高端產(chǎn)業(yè)的高額壟斷利潤(rùn)的同時(shí)，卻享受著由東亞供給的、最便宜、實(shí)惠的衣食住行，盡管外在的表象是巨額的貿(mào)易逆差。美國(guó)和東亞國(guó)家之間這種獨(dú)特的循環(huán)鏈，使得亞洲不僅是美國(guó)人最大的生產(chǎn)基地，還是美國(guó)人事實(shí)上的銀行。美國(guó)的研發(fā)費(fèi)用和海外投資中的相當(dāng)部分都來(lái)自于東亞的貢獻(xiàn)。 作者：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任、研究員、博士。近年來(lái)在國(guó)家一級(jí)學(xué)術(shù)刊物上發(fā)表論文十多篇，在國(guó)內(nèi)外高級(jí)別學(xué)術(shù)會(huì)議上報(bào)告論文多篇。主持并參與了《中國(guó)地區(qū)金融生態(tài)評(píng)價(jià)》等多項(xiàng)國(guó)家大型重點(diǎn)研究課題。