2月份貿(mào)易順差大幅降低，主要是受對歐出口放緩?fù)侠邸?人民幣升值主要對一般貿(mào)易影響較大，對加工貿(mào)易影響不明顯。對待人民幣升值問題，央行仍將遵循“漸進、可控”的原則。央行制定貨幣政策必需著眼全局，在對經(jīng)濟全局作了充分觀察和考量后，再作出抉擇。 2月份貿(mào)易順差24.5億美元，為2004年8月以來最低，主要是因為該月出口增速的下降，但考慮到1月出口增速較大，2月份的回落可能是由于1月份出口較多造成。 對歐出口拖低順差　　 海關(guān)總署公布了貿(mào)易的細項數(shù)據(jù)。由于出口數(shù)據(jù)在單月間波動較大，為了消除此影響，我們對移動平均處理后的出口數(shù)據(jù)作季節(jié)調(diào)整發(fā)現(xiàn)，中國最大的貿(mào)易伙伴中美國、亞洲的月環(huán)比增速從2005年以來一直穩(wěn)定在1%-3%之間，而對歐盟出口的增速在四季度出現(xiàn)明顯下滑趨勢。因此，總出口增速受到對歐盟出口的一定拖累。 對歐盟出口增速放緩是由于歐盟區(qū)2005年四季度經(jīng)濟增長放緩以及歐盟對中國產(chǎn)品出口限制日益加重所導(dǎo)致。整個歐盟區(qū)GDP四季度僅增長0.3%，為三季度一半。德國、法國和意大利四季度GDP環(huán)比增長分別為0%、0.4%和0%，均比三季度下降。 此外，去年7到9月間發(fā)生了中國紡織品滯港事件，從四季度起紡織品出口量驟降，影響出口量大約為每月4-5億美元。盡管大多數(shù)經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測2006年會有所回升，但隨著近期以來歐盟對中國其他產(chǎn)品如農(nóng)產(chǎn)品、化纖、家用電器等產(chǎn)品輸歐限制的加大，預(yù)計今年對歐盟的出口增速會相應(yīng)繼續(xù)放緩。盡管某些企業(yè)可以采取在第三國生產(chǎn)的方法來繞過出口限制，但這受到其在第三國是否擁有工廠的制約。 升值僅影響一般貿(mào)易　　 從貿(mào)易方式看，盡管人民幣升值確實對一般貿(mào)易造成了影響，但其影響也沒有單月環(huán)比數(shù)據(jù)顯示的那樣嚴重。一般貿(mào)易只是延續(xù)了從2004年初以來的增速放緩態(tài)勢，預(yù)計增速會繼續(xù)保持在1%附近，進料加工出口會穩(wěn)定在2%附近。 央行近期對于人民幣貿(mào)易平衡和匯率問題的表述也支持了上述判斷，即人民幣升值確實對出口有一定影響，但只是對一般貿(mào)易出口有一些影響，而對加工貿(mào)易的影響不大。因此從目前來看，人民幣3%幅度的升值還不足以對實體經(jīng)濟造成不利影響，對待人民幣升值問題，央行仍將遵循“漸進、可控”的原則。 央行須綜合權(quán)衡利弊　　 上周央行繼續(xù)了前一周的凈投放操作（凈投放貨幣160億元），受此影響，市場間的緊張情緒有所緩解，國債交易行情有所回升，回購利率有所回落。本周則凈回籠了800億元貨幣。在吳曉靈關(guān)于“回收多余流動性”的講話過去兩周后，央行仍然沒有采取實質(zhì)性動作。 從歷史經(jīng)驗看，央行在2003年9月21日和2004年4月25日曾兩次上調(diào)存款準備金率，均提前1個月宣布。在宣布上調(diào)消息或執(zhí)行上調(diào)的兩周期間，央行也曾中斷貨幣回籠而實施投放的操作。但就此來猜測央行將要實施上調(diào)準備金率，理由仍顯單薄。 從目前金融體系的流動性和存貸情況看，由于過多流動性通常隱含著更大的放貸沖動，為了防止投資反彈，央行確實有回收流動性的必要。但關(guān)鍵在于，央行在目前的多重壓力下，將如何使用各種政策手段來平衡各種壓力，達到貨幣政策的最終目標。上調(diào)法定存款準備金，可以一次性鎖定較多未來的流動性，但對經(jīng)濟的沖擊，特別是對商業(yè)銀行的利益以及投資需求的影響，則難以把握和控制。 因此，我們預(yù)計，央行必需在對經(jīng)濟全局作了充分觀察和考量以后，才會使用這個手段。如果使用公開市場業(yè)務(wù)操作回收流動性，雖存在發(fā)行成本的問題，但靈活性較好，可以根據(jù)實際情況把握回收力度。