行業(yè)分析陸豐 　　2004年1-9月，化纖行業(yè)上市公司總體保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭，18家上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)同比增長(zhǎng)32%（收入74%來(lái)源于聚酯行業(yè)），凈利潤(rùn)合計(jì)同比增長(zhǎng)16%（凈利潤(rùn)73%來(lái)源于聚酯行業(yè)），毛利率平均水平比上年同期下降了3個(gè)百分點(diǎn)。 　　從環(huán)比的角度看，三季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)較二季度增長(zhǎng)7%，其中收入環(huán)比增幅最大的是聚酯行業(yè)（16%），增幅為負(fù)的是粘膠行業(yè)（-16%）；三季度凈利潤(rùn)合計(jì)較二季度下降24%，其凈利潤(rùn)環(huán)比增幅最大的是聚酯行業(yè)（19%），增幅為負(fù)的仍然是粘膠行業(yè)（-73%）。此外，化纖上市公司上半年平均毛利率為15.9%，前三季度平均毛利率為14.6%，顯示三季度全行業(yè)毛利率水平出現(xiàn)下滑。統(tǒng)計(jì)顯示，下降幅度最大的是粘膠業(yè)，其次為氨綸和聚酯業(yè)，錦綸行業(yè)毛利率水平反而有所上升。 　　粘膠業(yè)：受到雙重?cái)D壓 　　2003年我國(guó)粘膠長(zhǎng)絲生產(chǎn)能力同比增長(zhǎng)27%，由此出現(xiàn)的產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致2004年長(zhǎng)絲價(jià)格下滑，而由于長(zhǎng)絲原料———棉漿粕的價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，以及能源（電煤）和運(yùn)輸價(jià)格的上揚(yáng)，導(dǎo)致長(zhǎng)絲企業(yè)成本上升，因此長(zhǎng)絲比重較大的公司如丹東化纖、九江化纖、保定天鵝、湖北金環(huán)、南京化纖等三季度環(huán)比下降最為明顯。 　　粘膠短纖是紡紗過(guò)程中棉花的重要替代品，其價(jià)格與棉價(jià)波動(dòng)具有強(qiáng)相關(guān)性。短纖合理的價(jià)格應(yīng)比國(guó)內(nèi)棉價(jià)低300-800元/噸，但目前棉價(jià)與短纖價(jià)格出現(xiàn)倒掛。盡管目前粘膠短纖的價(jià)格仍較堅(jiān)挺，但由于國(guó)內(nèi)棉價(jià)下跌趨勢(shì)明顯，對(duì)短纖價(jià)格形成了壓力。另一方面，2002年以來(lái)多數(shù)企業(yè)加快了短纖產(chǎn)能擴(kuò)張速度，大部分項(xiàng)目都在今年下半年至明年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明年我國(guó)短纖產(chǎn)能將增長(zhǎng)20%以上，很可能造成行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。 　　聚酯業(yè)：油價(jià)上升增大成本 　　1996年—2003年，我國(guó)滌綸長(zhǎng)絲和短纖產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為25%和21%，聚酯切片產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率23%，而作為原料的PTA和EG產(chǎn)量年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為19%和8%，遠(yuǎn)落后于下游增速，這導(dǎo)致了PTA和EG的進(jìn)口依存度上升。這種原料發(fā)展滯后于聚合，聚合又滯后于抽絲，而抽絲又不能滿足紡織工業(yè)需要的情況，造成了國(guó)內(nèi)聚酯業(yè)上下游產(chǎn)能不配套。我國(guó)聚酯原料供貨和價(jià)格時(shí)常受到國(guó)際市場(chǎng)行情的波動(dòng)和沖擊，很大程度上增加了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 　　2004年9月底國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格上漲至49.51美元/桶，與上年同期相比上升了74%。受此影響，主要聚酯原料及產(chǎn)品的價(jià)格均出現(xiàn)了較大幅度的上漲。但越往下游，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制就越趨薄弱，其中PTA價(jià)格上升45%，EG價(jià)格上升69%，而滌綸短纖價(jià)格僅上升22%。以目前PTA8700元/噸和EG11400元/噸的價(jià)格估算，滌綸纖維已臨近虧損邊緣，而棉花價(jià)格的下跌也制約滌綸短纖價(jià)格的上揚(yáng)。我們認(rèn)為，如果原油價(jià)格長(zhǎng)期維持在40美元/桶的高位，聚酯行業(yè)將承受相當(dāng)大的成本壓力。 　　聚酯行業(yè)實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)的公司主要有3家，分別為儀征化纖、春暉股份和華西村。從公布的第三季季報(bào)可看出，聚酯上游產(chǎn)品對(duì)高油價(jià)的承受能力和盈利能力明顯強(qiáng)于下游產(chǎn)品，如儀征化纖的環(huán)比增長(zhǎng)主要源于PTA產(chǎn)品的盈利能力；春暉股份20%的收入來(lái)自錦綸產(chǎn)品，而華西村凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)主要來(lái)自于期間費(fèi)用的節(jié)約。如剔除上述3家公司，則聚酯上市公司三季度收入環(huán)比增長(zhǎng)6%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降14%。 　　錦綸行業(yè)是唯一亮點(diǎn) 　　近年來(lái)國(guó)內(nèi)錦綸長(zhǎng)絲的產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量都呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但同時(shí)臺(tái)灣向祖國(guó)大陸大量銷售錦綸長(zhǎng)絲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)錦綸產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)占有率下降，產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期萎靡不振，企業(yè)開(kāi)工率僅維持在70%-80%。2003年9月，國(guó)內(nèi)14家錦綸生產(chǎn)企業(yè)正式向商務(wù)部提出反傾銷調(diào)查申請(qǐng)。同時(shí)，主要原料進(jìn)口己內(nèi)酰胺也被終裁征收反傾銷稅，加之下游紡織服裝需求上升，這些因素共同作用推動(dòng)錦綸絲產(chǎn)量增加，產(chǎn)品價(jià)格、行業(yè)效益均從谷底回升。8月27日商務(wù)部終裁對(duì)臺(tái)灣12家錦綸絲企業(yè)征收不同程度的反傾銷稅，刺激錦綸絲價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)，目前錦綸絲價(jià)格漲幅已超過(guò)原料的漲幅。 　　目前上市公司中以錦綸為主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)是美達(dá)股份。前三季度該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)46%和64%，環(huán)比基本保持平穩(wěn)。美達(dá)股份是國(guó)內(nèi)錦綸行業(yè)龍頭企業(yè)，擁有切片產(chǎn)能7.6萬(wàn)噸，長(zhǎng)絲產(chǎn)能3萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)新的2.5萬(wàn)噸錦綸纖維項(xiàng)目和年產(chǎn)8萬(wàn)噸的切片項(xiàng)目，將逐步于今年第四季度和明年投產(chǎn)，未來(lái)該公司有較大的成長(zhǎng)空間。