在新加坡上市的航空燃料供應商中國航油（新加坡）股份有限公司（以下簡稱中航油）因石油衍生品交易出現(xiàn)巨額虧損，１１月３０日向新加坡高等法院申請破產保護。這一事件引起海內外投資者對于場外衍生品交易風險的討論。 　?。ㄐ祟}）場外衍生品交易風險極大監(jiān)管很難 　　據(jù)了解，中航油新加坡公司所從事的并非如外界所傳的“石油期貨交易”，而是“場外石油衍生品交易（ＯＴＣ）”，風險極大。 　　上海財經(jīng)大學國際工商學院教授朱國華介紹說，“從事這種風險極大的交易，以中航油的實力和風險控制能力，對手又是高盛等老牌高手，‘翻船’是難免的！”。 　　據(jù)了解，根據(jù)《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務管理辦法》，中國證監(jiān)會先后批準了中石化、中石油、中化集團以及中國航空油料集團公司等７家石油進口量較大的公司，可在境外期貨市場從事套期保值業(yè)務，并規(guī)定其期貨持倉量不得超出企業(yè)正常的交收能力，不得超過進出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量，期貨持倉時間應與現(xiàn)貨保值所需的計價期相匹配等。 　　中國航空油料集團公司境外期貨套期保值業(yè)務的具體操作，主要由注冊在新加坡的中航油新加坡公司負責實施?！暗?，從目前情況來看，中航油的操作明顯違背了管理辦法?！痹谏虾Ｆ谪浗灰姿鶑氖虏┦亢笱芯康氖徒?jīng)濟學專家張宏民說。 　　綜合兩位石油期貨專家的介紹，中航油此次所從事的主要是場外石油衍生品交易，并不是交易所內的石油期貨交易。場外衍生品交易與交易所內的石油期貨交易相比，是一對一的私下交易，交易的過程密不透風，風險要比交易所場內交易大得多?！皣H上場外衍生品交易，幾乎是不受政府監(jiān)管的。”長期從事國際期貨研究的朱國華教授說。據(jù)他分析，作為一家注冊在境外的中資企業(yè)，此次中航油在國外從事境外衍生品交易，相關主管部門監(jiān)管的難度很大。 　　“除了受合同法的制約，這種一對一的私下交易，幾乎不受交易所成套規(guī)則體系的約束，并且存在很大的道德風險?！敝靽A教授說。 　?。ㄐ祟}）巨虧事件凸顯中航油內控機制漏洞 　　據(jù)了解，中航油之“虧”主要虧在賣出了大量看漲期權?？礉q期權賦予期權合約的買方，以約定的價格在規(guī)定的時間里買入合約中標明的資產，比如石油；當買方要求執(zhí)行這一權利時，期權的賣方有義務以約定的價格賣出合約中標明的資產。 　　“簡單地說，如中航油通過一對一的方式，向Ａ公司以１美元的價格出售１０００個石油看漲期權，這樣就可以獲得１０００美元的現(xiàn)金；假設期權行使價格是４０美元，期權買方的Ａ公司就可以在期權到期，即以每桶４０美元的價格購買石油，但如果當時市場油價是５０美元，中航油就得蒙受１萬美元的損失即每桶１０美元油價的損失。”張宏民說。 　　對中航油在市場上賣出大量看漲期權，專家提出兩點質疑：第一，中航油為什么要賣出石油看漲期權？“理論上，看漲期權賣方的虧損風險是無限的，一般作為期權賣方需要很強的風險管理能力與相當強大的資金實力，或者手中正好具有充足的對應資產可以履約。顯然，中航油都不具備這些條件，為何還在一個月內以每桶４５美元一路往上賣空到５５美元呢？”張宏民說。而且，以中航油所承擔的職責，它也不應該賣空。 　　第二，在業(yè)界，看漲期權的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對沖風險。中航油為什么沒有做反向對沖？ 　　“這一嚴重事件，暴露出中航油乃至中航油集團在內控機制上存在嚴重缺陷。”朱國華教授說。 　　根據(jù)中航油內部規(guī)定，損失２０萬美元以上的交易，都要提交給公司的風險管理委員會評估；而累計損失超過３５萬美元的交易，必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；而任何將導致５０萬美元以上損失的交易，將自動平倉?！耙裕保拔唤灰讍T來算，損失的最大上限也只是５００萬美元。再說，中航油內部有一個由專職風險管理主任等人員組成的風險控制隊伍，他們應該懂得游戲的底限在哪里。”朱國華分析說。很明顯，當中航油在市場上“流血”不止時，公司內部的風險控制機制完全沒有啟動。 　　此外，時間如此之長，而中航油集團公司卻似乎沒有人過問此事?！皬哪硞€角度看，這也許同陳久霖既是集團公司副總經(jīng)理，又是中航油總裁的雙重身份有關?！毙录悠乱晃回斀?jīng)分析人士指出。 　?。ㄐ祟}）境外交易風險難以掌控，應發(fā)展國內石油期貨市場 　　專家認為，中航油巨虧事件充分表明，我國企業(yè)從事境外衍生品交易，特別是境外的場外衍生品交易，與在國內由政府監(jiān)管部門嚴格監(jiān)管的期貨市場里進行避險交易相比，不僅風險大，且風險程度難以掌控。 　　張宏民說：“首先，市場規(guī)則的制定權和解釋權都不掌握在我國政府手中。再說，我國企業(yè)在國外市場從事衍生品交易，對手在暗處，我們在明處，企業(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機密都暴露在國外投資者眼里，這在客觀上也使得中國公司在與國外投資者的博弈中處于不利地位，很容易被外國炒家盯住，成為他們的盤中美餐?！? 　　中航油此次事件中有兩點值得關注：第一，中航油此次賣出看漲期權的對手是高盛、巴克萊、三井住友、標準銀行等一些長期浸淫于衍生品市場的老牌金融機構?！岸覐挠蛢r后期沒有理由的狂漲，及行權后油價迅速下走等情況分析，不能不讓人懷疑這里有很大可能存在國外金融炒家聯(lián)手對付中航油的‘逼倉’行為。”朱國華教授說。 　　第二，中航油參與此次交易、掌握交易核心機密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國?！跋襁@種核心機密被外籍人士掌握和運作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機密的關鍵位置交易員，一般都是美國人?！睆埡昝窠榻B。 　　自去年以來，國際油價劇烈波動，給我國相關企業(yè)的生產經(jīng)營帶來巨大的市場風險，客觀上使這些企業(yè)產生了通過衍生品交易來規(guī)避市場風險的需求。專家建議，從培養(yǎng)中國期貨人才、掌握期貨市場交易規(guī)則制定權的角度，我國應大力發(fā)展本國的石油期貨市場，一方面既為國內企業(yè)提早培育一批能參與國際期貨市場交易的核心人才，另一方面也為國內相關石油企業(yè)提供一個在我國法律嚴格監(jiān)管之下的避險工具。 　　“把衍生品交易的規(guī)則制定權掌握在自己手里，讓國內外的交易商，按照我們制定的規(guī)則來參與游戲，從而發(fā)展既符合我國國情，又跟國際接軌的市場經(jīng)濟工具，這比什么都重要?！敝靽A教授說。