美聯(lián)儲“暫停”并不意味著“完成”
來源：中國證券報
發(fā)布時間：2006-8-9 8:52:49
雷曼兄弟 美國首席經(jīng)濟學(xué)家
市場似乎認為美聯(lián)儲暫停加息可能意味著加息周期已經(jīng)完成。但我們認為暫停加息意味著緊縮將會放緩，而不是停止升息。
一段時間以來，美聯(lián)儲一直發(fā)出希望放緩升息步伐的信號。美聯(lián)儲擔(dān)心近期的升息動作正對資產(chǎn)市場和經(jīng)濟造成影響，從而增加“過度緊縮”的風(fēng)險。4月份，美聯(lián)儲主席本·伯南克提出美聯(lián)儲“也許”需要“在某一利率水平”暫停加息，但暫停并不意味著停止加息。這使得市場認為伯南克先生并非可靠的反通脹斗士，并且在接下去的幾周里扯平通脹率進一步上漲。美聯(lián)儲最終在其6月份會議上決定加息。
最近，美聯(lián)儲所提出的耐心等待的請求得到了債券市場的良好回應(yīng)。7月19日，盡管當(dāng)天公布了連續(xù)第四次出乎意料的強勁核心CPI報告，債券收益率仍下跌了8個基點。伯南克在當(dāng)天的國會聽證會上向市場保證，隨著經(jīng)濟增長放緩、商品價格趨向平穩(wěn)，通貨膨脹將會很快回落。債券市場似乎深信伯南克的通脹預(yù)期而選擇忽視強勁的通脹數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲可能對未來強勁的通脹數(shù)據(jù)不做出反應(yīng)的暗示。
7月28日，美國二季度GDP數(shù)據(jù)公布之后，債券市場再次上漲4個基點。似乎兩周前伯南克的經(jīng)濟學(xué)說教還在起作用，市場可能已經(jīng)認定2.5%這一疲軟的實際GDP增長率數(shù)據(jù)足以抵消通脹正在上漲的四個跡象的沖擊：(1)自1994年三季度以來最高的核心PCE通脹；(2)之前幾個季度的核心PCE平減指數(shù)向上修正；(3)勞動報酬（以及因此而導(dǎo)致的單位勞動成本）大幅向上修正；(4)經(jīng)濟的非通脹增長潛力降低的跡象。
所有這些對美聯(lián)儲本周的行動提出了有意思的要求。一方面，通脹數(shù)據(jù)強烈要求進一步加息。美聯(lián)儲已經(jīng)使債券市場深信經(jīng)濟增長放緩將會使核心通脹下降，但是由于壞消息接踵而來，美聯(lián)儲一定正對其自身言論提出質(zhì)疑。另一方面，美聯(lián)儲官員反復(fù)表示他們正在尋找暫停加息的理由并且市場正發(fā)出信號表明現(xiàn)在對此已經(jīng)適應(yīng)。因此，我們同意市場預(yù)期，認為美聯(lián)儲將在下周會議上維持基金利率不變的可能性約為75%。
然而，除即將召開的美聯(lián)儲會議外，我們?nèi)匀徽J為市場低估了再次加息的風(fēng)險?，F(xiàn)在市場將本次會議之后加息的可能性降低至僅為20%，并且預(yù)期美聯(lián)儲很有可能會在年底減息。但這并非美聯(lián)儲官員發(fā)出的信號。他們繼續(xù)聲稱對于他們溫和的基本預(yù)測來說最有可能發(fā)生的另一種情況是持續(xù)強勁的通脹，以及進一步適度的緊縮政策。因此，我們認為美聯(lián)儲官員幾乎肯定會在本次會議以及未來一段時間內(nèi)的聲明中保留對緊縮政策的偏向性。此外，歷史證明美聯(lián)儲往往在完成加息周期前暫停升息。1988年美聯(lián)儲暫停了一次，1994-1995年暫停了三次，而1999-2000年則暫停了兩次。
我們?nèi)匀徽J為美聯(lián)儲的另一種預(yù)期，即出現(xiàn)高通脹情形的概率比其溫和的基本判斷要高得多。即使每月僅有適度增長，年同比核心PCE通脹指數(shù)將于8月份超出美聯(lián)儲2.25-2.50%的預(yù)測值。屆時，美聯(lián)儲將面對一系列新的信譽挑戰(zhàn)。除非GDP增長降至低于2%，否則美聯(lián)儲將可能被迫在年底之前再加兩次息。
因此，我們的結(jié)論是： “暫停”并不意味著“完成”。（本文完成于8日美聯(lián)儲議息會議舉行前夕）
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