近期，國(guó)內(nèi)棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)異動(dòng)，在經(jīng)過(guò)單邊下行1000點(diǎn)后，各合約都有連續(xù)的反彈出現(xiàn)。盡管我們認(rèn)為這是技術(shù)上的報(bào)復(fù)性反彈，但在美國(guó)農(nóng)業(yè)部的年度種植面積預(yù)期報(bào)告出臺(tái)后，我們發(fā)現(xiàn)，棉花很可能已完成最后底部的測(cè)試，再次展開(kāi)的極可能不是一個(gè)反彈，而將會(huì)放大為轉(zhuǎn)勢(shì)的信號(hào)。 美國(guó)棉花減產(chǎn)成為定局 3月30日，市場(chǎng)高度關(guān)注的07/08年度主要農(nóng)作物種植面積預(yù)期報(bào)告出臺(tái)，由于棉花價(jià)格近2年連續(xù)低迷，導(dǎo)致種植者選擇種植價(jià)格較高的農(nóng)作物，從而棉花的種植面積大幅降低。 報(bào)告預(yù)期07/08年度美國(guó)棉花種植面積為1210萬(wàn)英畝，為16年來(lái)的最低水平。相對(duì)06年的1530萬(wàn)英畝減少320萬(wàn)英畝，降幅21%。如此大的減少高于此前市場(chǎng)普遍預(yù)期的310-240萬(wàn)英畝的水準(zhǔn)。報(bào)告稱，所有棉花的主產(chǎn)州都將出現(xiàn)棉花用地減少的狀況。 報(bào)告同時(shí)指出，由于受到今年春季有利降水的鼓舞，更多種植者把很多棉花種植在產(chǎn)量不太高的旱地。因此，棉花單產(chǎn)預(yù)期也將下降，產(chǎn)量也將隨之進(jìn)一步減少。有機(jī)構(gòu)預(yù)期，美國(guó)07/08年度棉花的產(chǎn)量將維持在1600－1650萬(wàn)包區(qū)間，相對(duì)2006－07年的2173萬(wàn)包。降幅將達(dá)到26.3-24.1%。 市場(chǎng)認(rèn)為，報(bào)告將使新棉合約價(jià)格走勢(shì)穩(wěn)定，并給予新棉合約更多的支持。2007/08年棉花后市被看好。06/07年度的全球供需報(bào)告，美國(guó)棉花產(chǎn)量的下降，將可能使全球棉花的出口總量下降10-12%，期末庫(kù)存也有近10%的降幅。對(duì)于一個(gè)大宗農(nóng)產(chǎn)品而言，單獨(dú)年份的降幅相當(dāng)巨大。根據(jù)國(guó)際棉花咨詢委員會(huì)（ICAC）的預(yù)測(cè)，07/08年全球棉花需求將達(dá)到2670萬(wàn)噸，而產(chǎn)量?jī)H為2520萬(wàn)噸，供需缺口為150萬(wàn)噸，這將導(dǎo)致07/08年度，全球棉花期末庫(kù)存減少10%。 國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)回暖 盡管國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)受到了06年產(chǎn)量達(dá)到673萬(wàn)噸的歷史新高和進(jìn)口棉花增幅過(guò)大的負(fù)面影響，但是，從06年11月以來(lái)，國(guó)內(nèi)棉花高中低三大品級(jí)的現(xiàn)貨價(jià)格始終保持著良好的上行態(tài)勢(shì)。 以中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)（CCINDEX）為例，截止07年4月2日，中棉328B為13066，中棉527B為11858，中棉229B為13589，分別相對(duì)06年11月7日的最低價(jià)格的上漲幅度是459元/噸，500元/噸和461元/噸。 現(xiàn)貨價(jià)格的上漲主要來(lái)自于兩個(gè)方面，一是修正新棉上市后引發(fā)的過(guò)度殺跌，二是國(guó)內(nèi)紡織產(chǎn)能繼續(xù)膨脹，加大了對(duì)原料的需求，同時(shí)，后期進(jìn)口棉配額遲遲未能發(fā)放，棉花進(jìn)口量大幅下降，中小紡織生產(chǎn)商將更多需求轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)棉花。 從一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)看，由于中國(guó)紡織品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力異常強(qiáng)大，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2006年我國(guó)紡織品服裝出口總額約1440億美元。其中，服裝出口952億美元，同比增長(zhǎng)28.9%；紡織紗線、織物及制品出口488億美元，同比增長(zhǎng)18.7%。穩(wěn)定而且高速的需求增加確保中國(guó)棉花對(duì)外的依存度依舊高企。一旦進(jìn)口貨源受到抑制，巨大的供應(yīng)缺口將立刻凸現(xiàn)和放大這樣的矛盾。 期貨投機(jī)成分被基本壓縮 前期鄭州棉花期貨價(jià)格出現(xiàn)了持續(xù)的走弱，從走勢(shì)和資金的流出觀察，我們認(rèn)為價(jià)格的走弱主要是受到套期賣(mài)盤(pán)急劇增加的影響，截止3月30日，棉花倉(cāng)單已經(jīng)達(dá)到5322張，合計(jì)21288手，僅次于05年6月24日的21404手，有效預(yù)報(bào)為1576張。已生成和有效預(yù)報(bào)的倉(cāng)單總數(shù)達(dá)到27592手，占到當(dāng)日單邊持倉(cāng)量的81.2%，實(shí)盤(pán)和投機(jī)盤(pán)完全不成比例，但同時(shí)也表明：曾經(jīng)的投機(jī)力量已經(jīng)基本淡出市場(chǎng)。相應(yīng)指數(shù)相對(duì)現(xiàn)貨的升水也從2006年12月的1425元/噸急劇減少到627元/噸，為倉(cāng)單質(zhì)量的正常升水。投機(jī)成分被基本壓縮。 從盤(pán)中運(yùn)行和相對(duì)現(xiàn)貨的差異觀察，我們認(rèn)為：5月棉花在13350一線已經(jīng)失去繼續(xù)下行的動(dòng)能。5月棉花從14390以來(lái)，單邊下行1070點(diǎn)，在沒(méi)有基本面利空的壓力，單純依靠多頭迫于資金面的原因而產(chǎn)生的棄盤(pán)性殺跌已經(jīng)結(jié)束。投資者的思路也應(yīng)該相應(yīng)調(diào)整。 事實(shí)上，目前國(guó)內(nèi)棉花期貨的最大問(wèn)題仍是：在國(guó)家進(jìn)口配額發(fā)放政策尚不明朗的情況下，多頭資金忌憚?dòng)诰蘖康膫}(cāng)單壓力，“心有余，而力不足”。 但就一個(gè)長(zhǎng)期的觀點(diǎn)出發(fā)，美國(guó)棉花種植面積的巨幅下降已經(jīng)為07年的走勢(shì)奠定了走強(qiáng)基調(diào)。我們也應(yīng)該在這個(gè)基調(diào)下保持有審慎但不失積極的多頭思路。 在操作上，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩個(gè)要點(diǎn)，第一，由于涉及到倉(cāng)單的轉(zhuǎn)結(jié)時(shí)效，多頭的信心應(yīng)該體現(xiàn)在9月及其以遠(yuǎn)合約的增倉(cāng)上，而不是常規(guī)的隔月?lián)Q倉(cāng)，因?yàn)檫@可能陷入倉(cāng)單轉(zhuǎn)拋的怪圈，削弱其對(duì)抗倉(cāng)單壓力的信心；第二，技術(shù)上關(guān)注美國(guó)棉花指數(shù)在58美分的箱體上沿壓力，國(guó)內(nèi)主力合約則可關(guān)注日線布林通道中軌的壓力，這將是克服的中短期壓力。