利率變動仍將是２００５年經(jīng)濟運行的一大懸念。對此，德意志銀行亞洲經(jīng)濟學家馬駿認為，中國人民銀行將傾向于在今后１２個月內(nèi)逐步小幅加息，以實現(xiàn)“中性的貨幣政策”。 　　馬駿說，隨著食品價格的穩(wěn)定，核心通脹將慢慢成為物價上漲的主要部分，允許實際存款利率為負的的一個主要理由就不再成立。我們預計２００５年中國ＣＰＩ為３％左右，那就意味著，在未來１２個月，如果要保持一年期存款利率為正，基準利率還有約７５個基點的上升空間。假設(shè)像１０月份一樣小幅加息的話，就可能還有兩三次動作。到２００６年，隨著中國和全球經(jīng)濟的逐步降溫，物價上漲的幅度可能會回落到２．５％，屆時，一年期的實際存款利率就會自然回升到一個更可接受的正數(shù)，加息也就沒有必要。 　　馬駿認為，與其他國家央行類似，影響中國人民銀行加息決策的主要目標也是控制消費物價指數(shù)。ＣＰＩ肯定在決策者考慮的盤子中占很大份量。但央行決策應(yīng)有前瞻性，所以還必須重點看會影響今后１２－１８個月ＣＰＩ走向的其他經(jīng)濟指標。如，ＰＰＩ、固定資產(chǎn)投資、貸款增長速度、房地產(chǎn)市場走勢等。 　?。校校墒牵茫校傻那靶兄笖?shù)，如果ＰＰＩ漲幅太快，會使央行擔心會最終會傳導到ＣＰＩ。但兩者之間的傳導率其實很低。在中國，如果投入品價格永久性上漲１０％，最終對消費物價的影響是２％。在發(fā)達國家，這個拉動系數(shù)更低。所以，雖然目前ＰＰＩ有８％左右的同比漲幅，２００５年消費物價平均上漲水平仍將低于２００４年。 　　另外，投資和貸款增長在很大程度上會決定ＰＰＩ的走向。最后，由于ＣＰＩ不直接反映房地產(chǎn)價格（僅反映租金和水電等消費價格），而房產(chǎn)價格指數(shù)又是租金的領(lǐng)先指數(shù)，所以決策者也肯定會關(guān)注房地產(chǎn)價格走勢。 　　馬駿預期，名義固定資產(chǎn)投資增速２００５年會降到１７％左右。理由如下：第一，２００４年夏天農(nóng)轉(zhuǎn)非土地供應(yīng)曾被暫時凍結(jié)，因此２００５年一季度的開工項目可能減少。第二，央行和銀監(jiān)會的政策導向是控制中長期貸款，鼓勵流動資金貸款。加息也會對中長期投資有一定的影響。第三，２００５年的財政政策將轉(zhuǎn)向中性。第四，預計工業(yè)平均利潤增速將從２００４年的３０％以上降到２００５年的１０％－１５％（不考慮石油板塊）。這一趨勢在２００５年下半年和２００６年將尤為明顯，這將減少企業(yè)上新項目的沖動。屆時大部分行政調(diào)控手段已無必要。 　　固定資產(chǎn)投資增速雖然會放緩，但是不會垮掉。因為近來土地農(nóng)轉(zhuǎn)非已經(jīng)恢復；除了少數(shù)過熱行業(yè)外，大部分行業(yè)的項目審批已放寬；決策者希望看到貸款增速有所提高。估計２００５年貨幣政策的目標會將廣義貨幣和貸款增長速度定在１５％－１６％左右，比２００４年的１４％左右略為寬松。消費增長仍將強勁。即使加息幅度達１００個基點，估計房地產(chǎn)的需求增長仍將達２０％左右。農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等方面對投資的需求仍然佷大。所以這些因素使得固定資產(chǎn)投資增速２００５年保持在兩位數(shù)不成問題。