美經(jīng)濟(jì)減速與中國(guó)出口增長(zhǎng)背離 　 從表面上看，中國(guó)過(guò)去三個(gè)月出口大幅增長(zhǎng)，似乎與美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速的事實(shí)相背離。但是，如果考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的特點(diǎn)，這一現(xiàn)象也就不值得驚訝了。美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫影響最大的是住房和建筑行業(yè)，而這兩個(gè)行業(yè)受中國(guó)出口的影響有限。 事實(shí)上，由于全球需求暢旺，尤其是美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)支出長(zhǎng)期保持高水平，中國(guó)近來(lái)許多行業(yè)都出現(xiàn)了出口增長(zhǎng)。因此，美國(guó)即將出現(xiàn)的以汽車行業(yè)為主的庫(kù)存調(diào)整，只會(huì)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生微弱影響。而且，從歷史上看，中國(guó)的出口增長(zhǎng)和美國(guó)存貨周期之間的相關(guān)度較低?？傊?，根據(jù)JP摩根的預(yù)測(cè)，美國(guó)除住房以外的最終消費(fèi)需求將在未來(lái)幾個(gè)季度內(nèi)持續(xù)走強(qiáng)，因此，我們對(duì)中國(guó)出口的前景仍然持樂(lè)觀態(tài)度。 美庫(kù)存調(diào)整不可能重創(chuàng)中國(guó)出口 從最近的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)實(shí)際GDP增長(zhǎng)率第三季度降至1.6%，預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)出現(xiàn)下滑。然而，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口8-10月同比增長(zhǎng)高達(dá)39.4%。由于以往美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)出口密切相關(guān)，以上的背離現(xiàn)象值得深究。另外，我們預(yù)計(jì)截止今年年底，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都不會(huì)有大的起色，并且已經(jīng)將第四季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值由3.5%下調(diào)到了2.5%?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，中國(guó)出口能否在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)保持強(qiáng)勁？ 從歷史來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與中國(guó)出口之間存在很高的相關(guān)度。但是，眼下美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫影響范圍較小，主要體現(xiàn)在住房購(gòu)買力萎縮和一定范圍內(nèi)的庫(kù)存調(diào)整兩個(gè)方面。到目前為止，經(jīng)濟(jì)減速對(duì)消費(fèi)者支出和其他經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域沒有產(chǎn)生顯著影響。 　 一是住房。住房需求增長(zhǎng)減速是美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的主要原因，實(shí)際上體現(xiàn)為美國(guó)從中國(guó)進(jìn)口的建筑類商品減少。但是，這類商品占中國(guó)向美國(guó)總出口的比例很小，僅為5%，因此對(duì)中國(guó)整體出口增長(zhǎng)的負(fù)面影響微乎其微。 二是消費(fèi)者和企業(yè)需求。真正影響中國(guó)出口的，是美國(guó)消費(fèi)需求和企業(yè)資本支出的前景，原因在于中國(guó)對(duì)美國(guó)出口近八成是消費(fèi)品和資本商品。事實(shí)上，中國(guó)對(duì)美國(guó)的消費(fèi)品和資本商品出口在第三季度是呈上升趨勢(shì)的。這一點(diǎn)并不奇怪。因?yàn)楸M管住房市場(chǎng)近來(lái)出現(xiàn)萎縮，美國(guó)的消費(fèi)者需求一直十分堅(jiān)挺，而且美國(guó)企業(yè)的資本支出也持續(xù)擴(kuò)大。 三是庫(kù)存調(diào)整。我們預(yù)計(jì)，美國(guó)第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將減速，并且將出現(xiàn)普遍的、大幅度的庫(kù)存調(diào)整。然而，回顧過(guò)去10年來(lái)美國(guó)經(jīng)歷的幾次重大庫(kù)存調(diào)整，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)出口增長(zhǎng)對(duì)于美國(guó)存貨周期并不太敏感。以2001年全球經(jīng)濟(jì)降溫為例，當(dāng)時(shí)美國(guó)的庫(kù)存調(diào)整持續(xù)到了2002年，但中國(guó)的出口增長(zhǎng)從2001年底就開始擴(kuò)大，這與美國(guó)消費(fèi)者和企業(yè)需求的復(fù)蘇是同步的。類似的情況還出現(xiàn)在2003年下半年，美國(guó)經(jīng)歷了另一次庫(kù)存調(diào)整，而中國(guó)出口繼續(xù)30%的高增長(zhǎng)速度，與美國(guó)個(gè)人與企業(yè)的整體需求走勢(shì)保持一致。 尤其值得注意的是，中國(guó)對(duì)美國(guó)出口中，份額最大的機(jī)械和電子設(shè)備出口（占總出口的47.8%）與美國(guó)的存貨周期相關(guān)度很小。當(dāng)然，中國(guó)的金屬、紡織和化學(xué)等行業(yè)的出口跟美國(guó)近期的存貨增長(zhǎng)密切相關(guān)，因此這些行業(yè)的出口肯定會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)下滑。 中國(guó)出口的強(qiáng)勁依托相當(dāng)穩(wěn)定 美國(guó)的庫(kù)存調(diào)整本身是不太可能對(duì)中國(guó)出口構(gòu)成巨大阻礙的，因?yàn)楹笳咧饕且蕾嚸绹?guó)的最終消費(fèi)者及企業(yè)需求。即使美國(guó)四季度庫(kù)存調(diào)整會(huì)對(duì)某些行業(yè)產(chǎn)生沖擊，但中國(guó)整體出口受到的影響不大。我們預(yù)測(cè)，美國(guó)消費(fèi)者需求在年底前將繼續(xù)上揚(yáng)，企業(yè)投資也將穩(wěn)步增長(zhǎng)，因此，我們對(duì)中國(guó)的整體出口前景仍然持樂(lè)觀態(tài)度。 2007年上半年，隨著美國(guó)庫(kù)存調(diào)整，以及對(duì)住房需求的負(fù)面影響減弱，美國(guó)GDP增長(zhǎng)將回升至3%左右。因此，中國(guó)出口增長(zhǎng)將再次得到全球消費(fèi)者及企業(yè)需求的支撐。除非美國(guó)庫(kù)存調(diào)整期延長(zhǎng)，或者住房需求萎縮波及到美國(guó)的其他行業(yè)，才有可能對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生重大影響。