從邏輯上講，宏觀經(jīng)濟(jì)向好，企業(yè)盈利能力增強(qiáng)，證券市場(chǎng)也會(huì)向好。雖然前幾年幾大股指的漲跌并不與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)相一致，但是從全球股市的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都存在對(duì)接的內(nèi)在動(dòng)力。研究證券市場(chǎng)的發(fā)展，首先從研判宏觀經(jīng)濟(jì)著手，再到行業(yè)分析，最后是分析個(gè)案，這種從上至下的分析方法，已經(jīng)為投資界廣泛采納。最近，本報(bào)記 者專訪了瑞士信貸第一波士頓亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶東先生，聽(tīng)聽(tīng)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)作何判斷。 　　記者：2003年中國(guó)GDP增長(zhǎng)達(dá)到9.1%，大大超出人們的預(yù)期。您對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)今年的總體走勢(shì)有何判斷？ 　　陶：今年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，下半年可能有所降溫，呈現(xiàn)前高后低的走勢(shì)。很多產(chǎn)業(yè)將在年中產(chǎn)生調(diào)整，其中，固定資產(chǎn)投資可能會(huì)大大減少，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)可能從現(xiàn)在的22.6%下降到2005年底的接近0%。但是，投資縮減對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響將為強(qiáng)勁的消費(fèi)需求所緩解，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今年可實(shí)現(xiàn)軟著陸。 　　另外，出口和外國(guó)直接投資都將保持健康勢(shì)頭。不過(guò)，能源、交通、原材料以及農(nóng)產(chǎn)品將成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。 　　記者：您說(shuō)經(jīng)濟(jì)軟著陸，是認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱了？ 　　陶：我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展非?？春?。中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)保持長(zhǎng)期、強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，但是也不能因此否認(rèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)的周期性的調(diào)整。 　　我們認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱，是看到中國(guó)很高的M2／GDP比率和呆壞賬率，大量的固定資產(chǎn)投資支出和貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)。然而，這與20世紀(jì)90年代初的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱不同，現(xiàn)在的通脹現(xiàn)象并不嚴(yán)重，會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的調(diào)整政策在性質(zhì)上較為漸進(jìn)和更有針對(duì)性。 　　實(shí)際上，有關(guān)部門已經(jīng)在采取一些調(diào)整性政策，比如，把存款準(zhǔn)備金率提高一個(gè)百分點(diǎn)，限制向未完成的民用地產(chǎn)項(xiàng)目發(fā)放抵押貸款。從目前的情況看，這些政策比較得當(dāng)，效果也比較好。 　　如果沒(méi)有調(diào)整政策出臺(tái)，今年的GDP實(shí)際增長(zhǎng)率可能達(dá)到10%至13%。 　　記者：固定資產(chǎn)支出減緩會(huì)對(duì)哪些行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響？ 　　陶：我們認(rèn)為，那些中國(guó)進(jìn)口量在全球排名列前三位的產(chǎn)品可能會(huì)受到比較大的負(fù)面沖擊，尤其是那些直接用于國(guó)家建設(shè)的行業(yè)和產(chǎn)品受到的影響最大，比如說(shuō)，扁軋鋼鐵制品、鐵礦、顏料、涂料等。如果投資放緩進(jìn)一步擴(kuò)大，打印工業(yè)機(jī)器、特殊工業(yè)機(jī)器、金屬機(jī)器也會(huì)受到影響。其他還包括用于滿足國(guó)內(nèi)需求和工業(yè)制造原材料的產(chǎn)品，包括黃銅、乙烯、苯乙烯聚合物、電訊設(shè)備、電子管和晶體管等。那些中國(guó)進(jìn)口量在全球排名尚未進(jìn)入前三名但進(jìn)口量增長(zhǎng)速度很快的產(chǎn)品，也可能受到一定負(fù)面影響，包括客車、機(jī)動(dòng)車輛以及零件，電腦設(shè)備和原油等。此外，中國(guó)對(duì)鉑金首飾的需求現(xiàn)在是世界總需求量的20%，這可能會(huì)隨其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的增長(zhǎng)放緩也受到影響。 　　記者：那么是否有一些例外？ 　　陶：有一些類產(chǎn)品，中國(guó)雖然進(jìn)口量占全球前三位，但不一定受到投資放緩的影響。其一，主要是被消費(fèi)者使用的商品，如汽油、食用油、紙漿、紙等。其二，出口生產(chǎn)所需要的原料，比如羊毛、皮革、皮毛、織物以及各種紡織品等。另外，由于最近屢屢發(fā)生的電力不足，我們認(rèn)為即使有財(cái)政緊縮政策，對(duì)發(fā)電和火車運(yùn)輸?shù)耐顿Y也不會(huì)減少。 　　記者：您對(duì)今年中國(guó)的利率走勢(shì)怎么看？ 　　陶：我們預(yù)期從2004年年中開(kāi)始的18個(gè)月里，央行一年期的基礎(chǔ)利率將上升200個(gè)基點(diǎn)。利率的上升趨勢(shì)，對(duì)固定收益投資部分會(huì)產(chǎn)生很大影響，造成債券價(jià)格下跌。 　　另外，我認(rèn)為中國(guó)的銀行去年貸款增長(zhǎng)過(guò)快，今年應(yīng)該嚴(yán)格加以控制，否則會(huì)在以后出現(xiàn)問(wèn)題。