本周在北京召開(kāi)的全國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)工作會(huì)議因?yàn)樯婕敖鹑隗w制的改革,尤其是四大商業(yè)銀行的改制和改造、人民幣匯率以及貨幣政策等重大問(wèn)題的討論,成為社會(huì)公眾和國(guó)際輿論關(guān)注的焦點(diǎn)。但是,就在會(huì)議召開(kāi)之前,關(guān)于人民幣可能升值5%的傳言卻不脛而走。而溫總理在會(huì)議上表示,中國(guó)將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。 在人民幣的匯率問(wèn)題上,即使政府方面作出這樣的公開(kāi)表態(tài),但如何真正擺平人民幣升值壓力與通貨膨脹壓力實(shí)在是一個(gè)難乎其難的問(wèn)題。隨著去年國(guó)際上對(duì)人民幣升值預(yù)期的升溫,曾經(jīng)長(zhǎng)期不被國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)注的中國(guó)的匯率問(wèn)題,不得不成為一個(gè)急迫而又重大的理論與政策問(wèn)題。 為什么人民幣匯率突然會(huì)變成如此重要和復(fù)雜的一個(gè)問(wèn)題呢?春節(jié)前,我在日本參加的一個(gè)重要會(huì)議使我意識(shí)到,人民幣升值預(yù)期之所以成為國(guó)際性的話(huà)題,與國(guó)際經(jīng)濟(jì)近兩年來(lái)的失衡有直接的關(guān)系。在這個(gè)會(huì)議上,我們所討論的一個(gè)問(wèn)題是,美國(guó)現(xiàn)在高達(dá)1萬(wàn)億美元的雙赤字(財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字差不多各占50%)已不能長(zhǎng)期維持。根據(jù)國(guó)際金融和貿(mào)易理論,占GDP5%的巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字意味著美國(guó)正在"輸出"更多的美元了,所以美元的貶值已經(jīng)無(wú)法阻擋。美元的貶值能幫助縮小和扭轉(zhuǎn)美國(guó)的赤字,但這需要美國(guó)的主要貿(mào)易伙伴對(duì)自己的本幣均能實(shí)行"靈活"的匯率政策,而不是"鉚住"美元的政策。我們都知道,人民幣匯率機(jī)制實(shí)際上屬于后者。換句話(huà)說(shuō),美元的貶值意味著人民幣跟著貶值,但日元和歐元卻等于對(duì)美元和人民幣升了值。 作為經(jīng)濟(jì)學(xué)家,很容易理解人民幣的升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響,這些影響主要集中在通貨緊縮、就業(yè)創(chuàng)造和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等方面。但是,人民幣匯率保持不動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力也難以輕視,這種壓力主要會(huì)集中在國(guó)內(nèi)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平衡方面。維持匯率不變,總是在不斷地吸納著外匯資本的流入,推動(dòng)著貨幣供給的松弛和過(guò)快增長(zhǎng)。貿(mào)易部門(mén)在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量(GDP)中所占份額已高達(dá)60%強(qiáng),但貿(mào)易部門(mén)的價(jià)格又很難上升,因此,維持人民幣匯率不變的金融風(fēng)險(xiǎn),很快就會(huì)轉(zhuǎn)化到非貿(mào)易部門(mén)(如房地產(chǎn)、資本市場(chǎng))上去,成為滋生泡沫和通貨膨脹的溫床。因此,今天的人民幣問(wèn)題就把中國(guó)經(jīng)濟(jì)推到了一個(gè)兩難抉擇的境地:為了平衡外部的經(jīng)濟(jì)失衡,我們需要容忍內(nèi)部的宏觀(guān)失衡；為了維持內(nèi)部的宏觀(guān)平衡,我們需要減輕外部失衡的壓力。 給定了2003年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)以及未來(lái)兩年中國(guó)要完成的重大改革項(xiàng)目,尤其是銀行與資本市場(chǎng)的改革方案,2004年我們?cè)倮^續(xù)盯住美元已經(jīng)沒(méi)有太多的回旋余地。這是因?yàn)?003年已經(jīng)在很多部門(mén)形成了過(guò)熱的需求,通貨膨脹的壓力顯著,再加上銀行改革的需要,進(jìn)一步容忍貨幣擴(kuò)張的余地并不太大。但是,2004年,我們?cè)谶M(jìn)一步減輕人民幣升值壓力方面卻可以有所作為。事實(shí)上,從去年下半年以來(lái),我們?cè)谫Q(mào)易方面就已經(jīng)在試圖縮小貿(mào)易盈余了?？雌饋?lái)這個(gè)做法正在奏效。剛剛公布的2004年1月份的貿(mào)易余額首次出現(xiàn)了3000萬(wàn)美元的赤字。另外,作為朝著更"靈活"的匯率形成機(jī)制方面的努力,我們需要考慮逐步實(shí)行盯住"一攬子"重要貨幣(basket)、逐步實(shí)現(xiàn)匯率的浮動(dòng)區(qū)間(band)以及漸進(jìn)爬行(crawling)等所謂的"BBC"戰(zhàn)略。 從長(zhǎng)遠(yuǎn)看,人民幣匯率機(jī)制的改革需要與金融自由化的進(jìn)程相匹配,但同時(shí)也需要考慮到貿(mào)易和資本流動(dòng)在過(guò)去10年來(lái)的變化。過(guò)去數(shù)年來(lái),從重要性上說(shuō),東亞主要經(jīng)濟(jì)體之間的內(nèi)部貿(mào)易(甚至包括投資)正在超過(guò)它們與美國(guó)的貿(mào)易。對(duì)美國(guó)貿(mào)易的順差也正在由過(guò)去的集中在日本,轉(zhuǎn)變成在亞洲主要經(jīng)濟(jì)體之間的分享。在這個(gè)已經(jīng)變化的基本格局下,中國(guó)如何與亞洲(尤其是東亞)在金融安排上取得重要的金融合作性的進(jìn)展,將有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定與安全。隨著亞洲經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)與國(guó)際地位的提升,說(shuō)這樣的金融安排勢(shì)必將影響現(xiàn)有的國(guó)際金融體系的變革方向,并不是狂言。( 張軍)