本輪宏觀調(diào)控旨在抑制經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，當(dāng)宏觀調(diào)控的效果開始顯現(xiàn)時(shí)，觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎的汽車、房地產(chǎn)等行業(yè)，可以看出中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在呈現(xiàn)放緩的趨勢(shì)。更重要的是，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠投資來拉動(dòng)，內(nèi)需疲軟的問題還沒有得到真正解決。有關(guān)研究表明，消費(fèi)率是逐漸下降的，到２００４年，最終消費(fèi)率已經(jīng)降到２５年以來的最低點(diǎn)。與此同時(shí)，央行第四季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中指出，通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解，其中，糧食價(jià)格的上升和原材料價(jià)格的上漲是主要推動(dòng)力，名義ＧＤＰ增長(zhǎng)率與實(shí)際ＧＤＰ增長(zhǎng)率之差為６．９％，通貨膨脹已經(jīng)開始從上游向下游傳導(dǎo)，壓力加大。 　　美元一路走低、各國(guó)央行行長(zhǎng)表示對(duì)美元貶勢(shì)不加干預(yù)的姿態(tài)，以及人民幣和美元一直實(shí)行釘住的匯率制度使得人民幣有貶值的可能。貶值可以降低出口商品的相對(duì)價(jià)格，擴(kuò)大貿(mào)易順差，但貿(mào)易順差會(huì)帶來結(jié)匯壓力，大量的貨幣投放使得通脹效應(yīng)加大；另一方面人民幣釘住美元實(shí)際貶值，也進(jìn)一步從貨幣效應(yīng)上擴(kuò)大了原料價(jià)格的上漲。 　　分析人士認(rèn)為，根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，中國(guó)當(dāng)前對(duì)外貿(mào)易依存度已經(jīng)超過６０％，在此情況下，只要中國(guó)繼續(xù)保持較高的增長(zhǎng)速度，通貨膨脹的壓力就不可能得到緩解。但如果國(guó)內(nèi)貨幣投放銳減，經(jīng)濟(jì)很可能重回通縮；如果貨幣投放用于改進(jìn)消費(fèi)部門的消費(fèi)意愿（如提高收入等），則經(jīng)濟(jì)可能保持高速增長(zhǎng)但伴隨通貨膨脹；如果貨幣的投放既不能用于投資部門，也不被用于消費(fèi)部門，那么總體需求的壓制和泛濫的貨幣，就使得“滯脹”變得極為可能。 　　目前，中國(guó)政府認(rèn)可的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)比率應(yīng)該維持在２０％左右，而不是現(xiàn)在的３０％，因此對(duì)貨幣信貸總量控制還會(huì)繼續(xù)。國(guó)際市場(chǎng)的形勢(shì)和加息的時(shí)滯將使央行在操作上面臨兩難抉擇，一方面，考慮到人民幣升值的巨大成本，政府的選擇依然會(huì)傾向利率工具，另一方面，如果央行是因?yàn)槠扔诿涝馁H值壓力而進(jìn)一步加息，則會(huì)擾亂上一次政策的效果，兩次效果的疊加，極有可能造成若干行業(yè)的迅速冷卻——尤其是房地產(chǎn)業(yè)，更有可能陷中國(guó)經(jīng)濟(jì)于硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)。一面是投資不振，消費(fèi)不興，就業(yè)不旺；一面是貨幣的大量供應(yīng)，這就是典型的“滯脹”病征。美國(guó)走出上世紀(jì)７０年代滯脹的經(jīng)驗(yàn)是，利用它的特殊世界地位發(fā)動(dòng)“戰(zhàn)爭(zhēng)”。顯然，中國(guó)不可能走和美國(guó)一樣的道路，如何避免滯脹的發(fā)生，這需要整體的國(guó)家智慧。