國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月份，固定資產(chǎn)投資和工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度回落，實(shí)際投資增速降至10%左右；市場(chǎng)物價(jià)漲勢(shì)減弱；銀行信貸有所控制；國(guó)民經(jīng)濟(jì)基本回落到正常水平。但溫家寶總理在6月16日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上仍然強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾和問(wèn)題仍然比較突出，各地區(qū)、各部門(mén)要進(jìn)一步落實(shí)中央確定的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施，繼續(xù)嚴(yán)格控制貨幣信貸過(guò)快增長(zhǎng)，加強(qiáng)土地管理，宏觀調(diào)控工作不可放松。 為什么在經(jīng)濟(jì)較快回落的同時(shí)，仍強(qiáng)調(diào)不放松宏觀調(diào)控的力度？這要從我國(guó)遏制投資過(guò)快增長(zhǎng)采取的調(diào)控政策及其作用的角度分析。 2002年底啟動(dòng)的本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張帶有明顯的投資主導(dǎo)性特征。投資增長(zhǎng)過(guò)快引發(fā)了煤電油運(yùn)全面緊張以及能源和原材料價(jià)格的大幅度上漲,適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，堅(jiān)決遏制部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)成為國(guó)家宏觀調(diào)控的重要任務(wù)。 自去年下半年以來(lái)，為遏制投資過(guò)熱，國(guó)家出臺(tái)了一系列措施，一是貨幣政策，央行兩次提高存款準(zhǔn)備金率共1.5個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率制度以及再貸款浮息制度；二是行政、法律政策，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)行窗口指導(dǎo)，限制對(duì)鋼鐵、電解鋁、水泥等過(guò)熱行業(yè)的貸款；銀監(jiān)會(huì)嚴(yán)查過(guò)熱行業(yè)、地區(qū)的貸款，全面清理金融機(jī)構(gòu)對(duì)在建、擬建項(xiàng)目已發(fā)放或已承諾發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款的使用；國(guó)家發(fā)改委2003年底下發(fā)布關(guān)于控制鋼鐵、電解鋁、水泥三個(gè)行業(yè)投資的意見(jiàn)；國(guó)土資源部實(shí)行土地部門(mén)省以下垂直領(lǐng)導(dǎo)，嚴(yán)格土地保護(hù)制度；加強(qiáng)土地法和環(huán)境保護(hù)法的執(zhí)法力度等。 國(guó)家采取這些措施，意圖是通過(guò)控制信貸、管住土地、卡住項(xiàng)目達(dá)到抑制投資過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，而不傷及消費(fèi)需求。但事與愿違，今年1-2月份，投資不但不降反而超常規(guī)增長(zhǎng)。3月份后，國(guó)家加大了行政性遏制投資的力度，派工作組督察投資項(xiàng)目情況，嚴(yán)肅處理江蘇鐵本事件，對(duì)所有在建、擬建、新開(kāi)工固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行全面清理。到5月份投資過(guò)快增長(zhǎng)的勢(shì)頭得到遏制，新開(kāi)工項(xiàng)目大幅度減少。因此，可以斷言從政策執(zhí)行的效果看，貨幣政策效果不大，行政、法律措施作用明顯。 實(shí)際上，宏觀經(jīng)濟(jì)理論早已告訴我們，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中實(shí)行固定匯率體制，貨幣政策對(duì)抑制投資增長(zhǎng)沒(méi)有作用，這是因?yàn)榫o縮貨幣供給將提升利率水平，吸引外資流入，為維持固定匯率，中央銀行必須購(gòu)進(jìn)外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使緊縮貨幣供給的做法失效。在人民幣升值預(yù)期較大、央行不能有效控制外資流入的情況下，不論使用何種貨幣政策工具，其政策效果都會(huì)大打折扣。 從兩次提高準(zhǔn)備金率的效果看也證明貨幣政策效應(yīng)不高。去年9月21日提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)點(diǎn)，影響的資金是1500億元，但去年10-12月外匯儲(chǔ)備投放增加的貨幣達(dá)到4566億元，提高存款準(zhǔn)備金率對(duì)銀根的影響與儲(chǔ)備增加所投放的人民幣比較，簡(jiǎn)直是小巫見(jiàn)大巫。今年4月25日，準(zhǔn)備金率提高0.5個(gè)百分點(diǎn)，應(yīng)該鎖定1100億人民幣基礎(chǔ)貨幣，并通過(guò)貨幣乘數(shù)減少約5000億人民幣貸款規(guī)模，從而減緩貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)。但實(shí)際上，4月份的貨幣供應(yīng)量仍保持較高增速。5月份的貨幣供應(yīng)量增速減慢的主要原因在于投資得到控制導(dǎo)致信貸規(guī)模減少以及央行和銀監(jiān)會(huì)通過(guò)窗口指導(dǎo)、信貸使用監(jiān)管等行政手段控制。 在貨幣政策作用有限的情況下，我們不得不動(dòng)用行政手段，而且行政措施作用明顯。我國(guó)的投資過(guò)熱主要由地方政府主導(dǎo)，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚未完全建立、財(cái)政分灶吃飯和以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為地方領(lǐng)導(dǎo)的政績(jī)考核指標(biāo)下，地方政府只關(guān)注本地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收入，關(guān)注自身的政績(jī)，利益驅(qū)動(dòng)的結(jié)果政府主導(dǎo)投資不可避免。全國(guó)范圍的城建熱、房地產(chǎn)熱、汽車熱、鋼鐵熱等的背后，都能清晰地看到地方政府的影子，地方政府是這些產(chǎn)業(yè)投資的始作俑者，江蘇鐵本事件就是典型例證。 地方政府行政性主導(dǎo)的投資項(xiàng)目往往具有非理性投資行為,市場(chǎng)調(diào)節(jié)和貨幣政策對(duì)抑制此類投資效果不理想，運(yùn)用控制貸款規(guī)模、控制新開(kāi)工項(xiàng)目、控制土地征用、控制優(yōu)惠價(jià)格、清理擬在建項(xiàng)目、嚴(yán)肅處理投資過(guò)程中的違規(guī)責(zé)任人等行政手段就是必要的。行政措施易于操作、見(jiàn)效快，對(duì)抑制行政性投資過(guò)熱效果十分明顯。但行政手段一旦放松，已經(jīng)停工的項(xiàng)目就會(huì)開(kāi)工，投資有可能出現(xiàn)反彈。這就要求進(jìn)一步落實(shí)好中央確定的各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策措施，加強(qiáng)土地管理和信貸管理，最大限度地發(fā)揮好貨幣政策的作用。(國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家　祝寶良)