3月25日起施行再貸款浮息制度已為今后央行貨幣政策的調(diào)整準(zhǔn)備好了潛臺(tái)詞，那就是央行有可能會(huì)提高貸款利率，而保持存款利率相對(duì)穩(wěn)定。 　　2004年4月11日，央行宣布再度提高存款準(zhǔn)備金比率0.5個(gè)百分點(diǎn)，并從4月25日開始實(shí)施。這已是央行自去年9月以來，第三次調(diào)整貨幣政策。而在之前，央行已宣布自2004年4月25日起施行差別存款準(zhǔn)備金率制度，自2004年3月25日起施行再貸款浮息制度。央行在差別準(zhǔn)備金比率政策尚未實(shí)施的情況下，再度調(diào)整存款準(zhǔn)備金比率，可見其貨幣政策調(diào)控的力度在加大。 　　一、緊縮預(yù)期揮之不去 　　4月9日國務(wù)院總理溫家寶主持召開常務(wù)會(huì)議，專門研究一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)和解決措施問題，并提出要進(jìn)一步采取有力措施，有效遏制投資過快增長勢(shì)頭，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展。在政府看來，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的突出問題是投資增長過快、新開工項(xiàng)目過多、在建規(guī)模過大，投資結(jié)構(gòu)不合理，某些行業(yè)和地區(qū)盲目投資和低水平重復(fù)建設(shè)問題相當(dāng)嚴(yán)重，由此帶來煤電油運(yùn)和重要原材料供求緊張狀況進(jìn)一步加劇，貨幣信貸增長再度加快，物價(jià)總水平繼續(xù)上升。在國務(wù)院會(huì)議召開一天之后，央行即決定提高存款準(zhǔn)備金比率，因此此次貨幣政策調(diào)整可看成是央行對(duì)國務(wù)院會(huì)議精神的落實(shí)。 　　盡管央行再度調(diào)整了貨幣政策，這在一定程度上緩解了政府調(diào)控壓力，但此次的貨幣政策調(diào)整絕不可能是最后一次貨幣政策調(diào)整。 　　一季度中國經(jīng)濟(jì)的種種表現(xiàn)，不能由此消除人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)過熱的擔(dān)憂，緊縮預(yù)期可謂是揮之不去。據(jù)權(quán)威研究部門預(yù)測(cè)，我國一季度經(jīng)濟(jì)增長速度將達(dá)到9%左右。物價(jià)走勢(shì)在2月份出現(xiàn)回落后，三月份也將再度出現(xiàn)較快的增長勢(shì)頭。 　　二、政策調(diào)控的重點(diǎn)是投資而非消費(fèi) 　　從物價(jià)走勢(shì)情況來看，宏觀政策調(diào)控的重點(diǎn)是投資而非消費(fèi)。人民銀行監(jiān)測(cè)的企業(yè)商品價(jià)格變動(dòng)情況顯示，3月份企業(yè)商品價(jià)格總水平較上月上升1.3%，較上年同期上升8.3%。3月企業(yè)商品價(jià)格變化的特點(diǎn)是投資品和消費(fèi)品價(jià)格雙雙上揚(yáng)。投資品價(jià)格較上月上升1.4%，較上年同期上升8.8%；消費(fèi)品價(jià)格較上月上升1.2%，較上年同期上升7.4%。 　　這表明，2、3月份投資品價(jià)格的同比漲幅和環(huán)比漲幅均要高于消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)，而投資品價(jià)格的上漲主要與鋼鐵產(chǎn)品、有色金屬、煤炭等產(chǎn)品價(jià)格上漲有關(guān)，這些產(chǎn)品的國際市場(chǎng)價(jià)格也在上漲，國內(nèi)固定資產(chǎn)投資規(guī)模增長較快對(duì)投資品價(jià)格上漲起到了拉動(dòng)作用。相比較而言，耐用消費(fèi)品及汽車價(jià)格則與去年同期相比出現(xiàn)了下降。從消費(fèi)品價(jià)格上漲的因素來看，糧油棉價(jià)格上漲是主因，而這種上漲，有利于提高農(nóng)民收入，促進(jìn)農(nóng)村發(fā)展，符合國家解決“三農(nóng)”問題的大政方針。由此看來，政府要控制通貨膨脹，重心應(yīng)放在控制投資品價(jià)格上漲而非消費(fèi)品價(jià)格上漲。 　　三、控制投資規(guī)模為何如此之難？ 　　政府控制投資規(guī)模的信號(hào)早在去年9月就發(fā)出了，同時(shí)政府將2004年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期調(diào)低至7%，意在為經(jīng)濟(jì)增長降溫。但根據(jù)一季度宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)來看，熱度不減。那么政府的調(diào)控政策效果為什么沒有顯現(xiàn)出來呢？其中的原因值得我們深思。 　　為了控制投資規(guī)模，今年年初央行確定2004年的貸款規(guī)模為2.6萬億，比上一年的2.8萬億下降7.1%。但對(duì)于銀行來說，同樣的貸款規(guī)模在上半年貸與在下半年貸則有不同的意義，在上半年貸款銀行可多收半年的利息。而對(duì)于企業(yè)來說，項(xiàng)目的規(guī)劃需要做大量的前期工作，如果無法及時(shí)獲得銀行貸款，不僅意味著前期工作投入的損失，同時(shí)也影響到企業(yè)發(fā)展的規(guī)劃。因此，出于對(duì)政府調(diào)控政策的擔(dān)心，誰都希望能趕上最后一班車，由此造成擠車效應(yīng)。投資規(guī)模不僅得不到控制，反而增長更快。 　　四、利率調(diào)整是雙刃劍 　　對(duì)于下一步央行的調(diào)控政策將如何演變，很多人會(huì)不約而同地想到利率手段，那就是央行通過提高利率來控制經(jīng)濟(jì)過熱。但是利率手段是一把雙刃劍，是一個(gè)需要特別慎重的調(diào)控手段。利率調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與提高存款準(zhǔn)備金比率有很大不同，存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整對(duì)銀行影響比較直接，對(duì)一般企業(yè)的直接影響則不是很大。而利率調(diào)整不僅事關(guān)千家萬戶的利益，幾乎直接關(guān)系到每一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營。 　　同時(shí)，對(duì)于當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)來說，調(diào)整利率更直接關(guān)系到以下三個(gè)方面關(guān)系問題，一是匯率問題，在人民幣升值預(yù)期下，提高人民幣利率將進(jìn)一步增強(qiáng)人民幣的吸引力，從而進(jìn)一步強(qiáng)化升值預(yù)期；二是消費(fèi)問題，提高儲(chǔ)蓄利率將促使居民將資金存入銀行，減少消費(fèi)，不利于經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展；三是金融風(fēng)險(xiǎn)問題，提高利率將促使資金進(jìn)一步流向銀行，不利于發(fā)展直接融資，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向銀行集中。 　　五、下一步最可能的調(diào)控手段：提高貸款利率，穩(wěn)定存款利率 　　那么下一步央行會(huì)采取何種調(diào)控手段呢？央行在今年3月宣布實(shí)施差別存款準(zhǔn)備金率制度的同時(shí)，宣布從2004年3月25日起施行再貸款浮息制度。對(duì)于上次貨幣政策調(diào)整，大家更關(guān)心的是差別存款準(zhǔn)備金比率，而對(duì)再貸款浮息制度關(guān)注不夠。其實(shí)再貸款浮息制度已為今后央行貨幣政策的調(diào)整準(zhǔn)備好了潛臺(tái)詞，那就是央行有可能會(huì)提高貸款利率，而保持存款利率相對(duì)穩(wěn)定。 　　提高貸款利率而保持存款利率穩(wěn)定對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來說也是一個(gè)比較合理的手段。首先，提高貸款利率增加了投資的成本，對(duì)控制投資作用比較明顯。其次，由于我國居民消費(fèi)除了在住房和汽車消費(fèi)方面進(jìn)行貸款外，其他方面的消費(fèi)貸款很少，因此保持較低的存款利率水平有利于促進(jìn)居民消費(fèi)，當(dāng)然也會(huì)對(duì)住房和汽車消費(fèi)有一定影響。 　　去年9月以來央行三次存款準(zhǔn)備金比率政策調(diào)整降低了銀行貸款規(guī)模，對(duì)銀行經(jīng)營也帶來了負(fù)面影響。保持存款利率不動(dòng)，提高貸款利率，由于擴(kuò)大了存貸利差，對(duì)銀行的經(jīng)營會(huì)帶來一定的積極影響，可在一定程度上抵消存款準(zhǔn)備金比率調(diào)整帶來的沖擊。但這只是一種短期影響，是針對(duì)企業(yè)貸款需求旺盛的短期調(diào)控行為，持續(xù)時(shí)間不可能很長。在國際上美元利率也面臨升息壓力，這有利于緩解人民幣升值壓力，今后央行的貨幣政策調(diào)控余地更大。從長期來看，利率市場(chǎng)化是趨勢(shì)，如果企業(yè)對(duì)貸款需求下降，貸款利率下調(diào)也會(huì)隨之調(diào)整。