中國未來兩年若想避免“硬著陸”，需更加重視貨幣政策與財政、商業(yè)/貿易和匯率政策的協(xié)調；對待稅收等財政政策，需要財政部與發(fā)改委、稅務部門等協(xié)調。 愈演愈烈的“投資熱”，在新近公布的宏觀數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。 北京的經(jīng)濟專家認為，鑒于經(jīng)濟結構性問題根深蒂固，未來央行貨幣政策盡管可以進一步發(fā)揮作用，但效果恐怕不會太明顯；財政政策和必要的行政手段難以有所作為，無法單純依靠央行貨幣政策對宏觀經(jīng)濟進行調控。 4月20日，世界銀行發(fā)布的中國報告也說，“2004和2005年（中國）如要避免硬著陸，就要更加密切地關注貨幣政策，同時必須更加重視貨幣政策與財政、商業(yè)/貿易和匯率政策的協(xié)調”。 有專家認為，目前的物價上漲形勢可能已經(jīng)發(fā)生了一些微妙的變化，其結果可能導致央行過去一系列抑制投資過熱的政策失效。 華夏證券研究所宏觀研究部經(jīng)理諸建芳接受《財經(jīng)時報》采訪說，目前的物價上漲，前一段主要因需求推動，現(xiàn)在已經(jīng)有了成本推動的因素；最后能否傳導到消費價格上，尚需觀察。 一般來說，物價上漲或者因需求（投資需求或消費需求）推動，或者為成本（如資源成本價格上升）拉動所致。對需求推動的物價上漲，貨幣政策是有效的。 農資狂漲之后 2003年的央行貨幣政策報告也指出，“CPI（居民消費價格指數(shù)）的上漲主要有兩種類型，一是成本推動，二是需求拉動。對于成本推動型的CPI上漲，理論上不宜立即采取緊縮型的貨幣政策，要看外部沖擊能否自然消除”。 有專家認為，由于食品價格占到整個消費價格指數(shù)的1/3權重，所以目前的農產(chǎn)品生產(chǎn)價格上升是由于農資成本上升造成的。這會推動整個物價快速上升。 目前農產(chǎn)品價格上升過快，與農資價格上漲過快關系密切。如江蘇省2003年2月起農資價格一直在升，8月后每月以陡增近1個百分點的幅度加速上行，到12月已同比上漲6.1%。 統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年一季度全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲2.8%，漲幅同比上升2.3個百分點，其中農村上漲4.0%，幾乎是城市上漲2.1%的兩倍；3月消費品價格同比漲3.4%，其中占到CPI權重1/3的食品價格上漲7.9%，而糧食價格同比上漲30%。 專家認為，由農產(chǎn)品價格推動的整個物價指數(shù)上漲已經(jīng)明顯地出現(xiàn)了成本推動跡象。此前，金融專家李揚也指出，目前價格既有成本推動又有需求推動，以前者為主。 結構性價格上漲對宏觀經(jīng)濟走勢帶來了很大的不確定性。江南證券金融研究所執(zhí)筆完成的一份報告指出，中國近15年間兩次通脹，都經(jīng)歷了需求拉升到成本推動的過程，即投資的快速增長是推動物價急劇上升的最主要因素。兩次通貨膨脹都是在通貨緊縮之時，長期推行擴張性財政政策、投資規(guī)模膨脹與速度加快的結果，初期形態(tài)非常相似。 下游產(chǎn)品會漲價 上中游產(chǎn)品價格的漲勢會否轉移到下游產(chǎn)品，專家看法不一。 江南證券金融研究所認為，近15年間兩次通脹，農業(yè)減產(chǎn)、農產(chǎn)品漲價是初期的共同特征。需求的增長消化了通縮時期的庫存，之后轉化為成本推動型的通脹；成本不斷上升對通脹的延續(xù)起了最重要的支撐作用。原材料、燃料、動力購進價格指數(shù)與工業(yè)品出廠價格同步上升，與通脹率的變動基本一致。 統(tǒng)計表明，今年一季度固定資產(chǎn)投資同比增長43%，同時一些原材料、能源價格上漲較快。比如2月，原材料、燃料、動力購進價格上漲8.1%，漲幅比1月升高0.7個百分點，其漲幅相當于工業(yè)品出廠價格的2.3倍。2月生產(chǎn)資料出廠價格上漲4.6%，生活資料出廠價格同比上漲0.5%。 顯然，目前中國的價格上漲情況是，上游產(chǎn)品價格漲幅大大高于下游產(chǎn)品價格漲幅，具體表現(xiàn)是生產(chǎn)價格中初級和中間產(chǎn)品價格漲幅高于最終產(chǎn)品、購進價格漲幅高于出廠價格、生產(chǎn)資料價格漲幅高于消費資料價格。如果價格傳導順暢，一段時間后生產(chǎn)價格的高增長會最終傳導到消費價格上，形成全面的通貨膨脹；反之，則可能導致通貨緊縮和蕭條。 一位比較權威的宏觀經(jīng)濟學家認為，目前按照現(xiàn)在央行的貨幣投放和信貸速度，上游產(chǎn)品價格傳導到下游產(chǎn)品價格的情況問題不大，二季度物價指數(shù)肯定會上漲5%或以上。但國務院發(fā)展研究中心宏觀研究部專家張立群認為，仍然需要觀望，因為零售產(chǎn)品價格是下降的。物價上漲由投資需求帶動，上游產(chǎn)品價格成本并沒有轉到下游終端產(chǎn)品。 貨幣政策失效? 央行接下來的貨幣政策，可能難以平抑目前的物價上漲態(tài)勢。 諸建芳向記者表示，從宏觀調控手段看，目前財政政策的作用不大，而且復雜，不如貨幣政策作用明顯。另有專家認為，物價上漲如果屬于成本推動，央行的貨幣政策手段是低效或無效的。 國家信息中心專家張亞雄撰文說，對于成本推動型的CPI上漲，不宜立即緊縮貨幣。2003年以來，央行已經(jīng)動用了除利率調整的幾乎所有政策工具，其結果是基礎貨幣和信貸增長速度有所減緩。然而，如果CPI持續(xù)走高，經(jīng)濟運行的風險將超越金融領域的范疇。按照保持物價穩(wěn)定的貨幣政策目標，上調利率將成為必須采取的政策措施。 但諸建芳認為，即使調整利率，作用也不大。前不久，由央行等主辦的一個中國貨幣政策傳導機制高級研討會上，也有專家說，目前中國經(jīng)濟的問題是結構性問題，不是總量問題，對于非總量問題，央行的任何貨幣政策都是難有作為的。 李揚在中國貨幣政策傳導機制高級研討會說，目前央行在規(guī)模、期限和品種上缺乏足夠的工具來實施公開市場操作。從2002年開始，中國嘗試使用央行票據(jù)，迄今規(guī)模越來越大。作為數(shù)量調節(jié)的工具，公開市場操作對沖了大量外匯儲備增加的壓力，但因利率（價格）調節(jié)工具的有限性，央行在與市場對話時似乎處于弱勢地位，央行票據(jù)也增加了央行的財務負擔。 財政政策到哪去了? 目前需要改變過分依靠貨幣政策遏制地方投資過熱的辦法，轉而綜合利用財政政策、貨幣政策等手段 財政部財政科學研究所研究員韓鳳芹指出，貨幣政策作為調整總量性政策，對目前的經(jīng)濟結構性問題效果并不明顯，財政政策作為短期性調整經(jīng)濟結構的政策，也不太可能。但可以肯定，目前一些財政政策選擇實施的時機可能并不好。比如東北地區(qū)增值稅向消費稅轉型試點，事實上促進了地方投資過熱，抑制了消費。財政政策作為長期性政策，比如稅收政策，應該在類似高科技方面的促進產(chǎn)業(yè)結構升級方面發(fā)揮重要作用，盡管不一定能抑制地方投資過熱。 也有專家認為，財政政策已經(jīng)發(fā)揮了作用，但力度遠遠不夠。財政政策作為經(jīng)濟的內在自動穩(wěn)定器，主要有稅收、失業(yè)保險和其他福利轉移支付、公共工程等方面。中國2003年以來政府投資有所減弱，但在出現(xiàn)通貨膨脹或經(jīng)濟過熱時，財政政策在“踩剎車”方面幾乎無所作為。 但世界銀行的報告說，“大的挑戰(zhàn)是要保證利用綜合的宏觀經(jīng)濟手段來實現(xiàn)中國經(jīng)濟的軟著陸，因為財政和行政手段比較生硬。在這方面，最好是更靈活地利用其他手段（比如，進一步放開銀行貸款利率）”。 也有專家認為，像稅收政策等財政政策，財政部需要與發(fā)改委、稅務部門等協(xié)調，即使新政策定了，也需要很長時間才能實行。