近來(lái)，粘膠長(zhǎng)絲出口大幅回暖。我們認(rèn)為，這與全球存量產(chǎn)能得到充分淘汰有關(guān)。在粘膠長(zhǎng)絲上游原料漿粕價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，我們預(yù)計(jì)，相關(guān)上市公司的盈利能力將持續(xù)向好。

　　粘膠長(zhǎng)絲的原料為漿粕，下游應(yīng)用于絲綢、棉紡織、針織、編織與織造及制線、制絨行業(yè)。我們的研究顯示，粘膠長(zhǎng)絲多以棉短絨為原料，經(jīng)多道工藝制成棉漿粕，再經(jīng)化學(xué)處理而制得粘膠溶液，粘膠溶液經(jīng)過(guò)紡煉得到粘膠長(zhǎng)絲。粘膠長(zhǎng)絲既可單獨(dú)織成美麗綢、富春紡和各種絲綢被面等，也可與棉紗、蠶絲、合成纖維交織成羽紗、軟緞和留香縐等。

　　在上游原料價(jià)格深跌的背景下，目前，粘膠長(zhǎng)絲與短絨的價(jià)差相比一季度擴(kuò)大4000元/噸，我們認(rèn)為長(zhǎng)絲強(qiáng)勢(shì)地位背后邏輯是全球存量產(chǎn)能得到充分淘汰。

　　近些年以來(lái)，全球粘膠長(zhǎng)絲存量產(chǎn)能淘汰加速（2007年之前海外關(guān)閉產(chǎn)能在4萬(wàn)噸左右，2010年產(chǎn)能再度縮減1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)關(guān)閉2萬(wàn)噸左右）。目前全球產(chǎn)能分布為中國(guó)20萬(wàn)噸、印度4.5萬(wàn)噸，全球產(chǎn)能合計(jì)達(dá)36萬(wàn)噸左右，全球供需矛盾進(jìn)一步緊張。2010年4月，中國(guó)工信部在《粘膠纖維行業(yè)準(zhǔn)入條件》中嚴(yán)禁新建粘膠長(zhǎng)絲項(xiàng)目，并從2010年6月開(kāi)始執(zhí)行，自此行業(yè)新進(jìn)入之路被徹底封死。隨海外產(chǎn)能關(guān)停，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)蘇，2009年中國(guó)粘膠長(zhǎng)絲出口量大增，出口已恢復(fù)至危機(jī)前水平。

　　我們認(rèn)為在出口量回暖的大背景下，粘膠長(zhǎng)絲價(jià)格在整條產(chǎn)業(yè)鏈中將持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。粘膠短纖/粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)量比8:1，所以粘膠短纖需求決定漿粕價(jià)格，目前粘膠短纖行業(yè)盈虧平衡的狀況決定了漿粕價(jià)格高位難以維系。我們預(yù)計(jì)，漿粕價(jià)格將在粘膠短纖帶動(dòng)下補(bǔ)跌，粘膠長(zhǎng)絲上市公司的盈利能力將持續(xù)向好。

　　【投資建議】

　　我們對(duì)粘膠長(zhǎng)絲重點(diǎn)上市公司進(jìn)行了產(chǎn)能方面的彈性測(cè)算。從單位股本粘膠長(zhǎng)絲產(chǎn)能排序看，彈性從大到小依次為新鄉(xiāng)化纖、湖北金環(huán)、南京化纖、吉林化纖、保定天鵝、山東海龍。(作者：招商證券)