4月初以來，PTA期貨出現(xiàn)一波久違的大漲行情，裝置頻現(xiàn)故障、原油上漲、國內(nèi)商品整體反彈等多重利好是PTA反彈的主要推手。如今，PTA期價(jià)已經(jīng)從高位回落，并一度接近5200元/噸關(guān)口。通過對當(dāng)前基本面的分析，筆者認(rèn)為，后市隨著供應(yīng)的逐漸增加，PTA期價(jià)重回跌勢的概率較大。

　　去庫存仍會持續(xù)

　　進(jìn)入5月以后，前期檢修或者存在故障的PTA裝置逐漸重啟，同時(shí)，原本于本月開始的的恒力220萬噸裝置檢修計(jì)劃取消，市場供應(yīng)增加預(yù)期開始升溫，現(xiàn)貨價(jià)格走低，期貨也隨之高位回落。

　　5月，PTA開工率有所回升，但由于重啟裝置產(chǎn)能都不大，預(yù)計(jì)整體開工率不會超過68%。而聚酯需求尚可，5月開工率料維持在當(dāng)前高位84%。按照當(dāng)前開工率計(jì)算，5月PTA依舊在去庫存周期中，約10萬噸。

　　市場缺貨的邏輯

　　既然市場上有那么多的庫存，為什么4月多數(shù)時(shí)間還缺貨呢?其中一個(gè)原因是，一部分貨源鎖定在期貨1505合約上。但從4月中旬開始，以1505合約持倉量換算的交割量已經(jīng)小于注冊倉單的量，這也就是說，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有倉單可以隨時(shí)作為現(xiàn)貨進(jìn)入市場了，特別是到了5月初，1505合約持倉對應(yīng)的交割量已經(jīng)不足40萬噸，而當(dāng)時(shí)的倉單量對應(yīng)的現(xiàn)貨超過75萬噸，有35萬噸現(xiàn)貨隨時(shí)可以進(jìn)入流通環(huán)節(jié)。那為什么市場上還缺貨?

　　實(shí)際上所謂的“缺貨”，缺的是合同貨。合同貨不用全額付現(xiàn)金，而市場上的現(xiàn)貨則需要全額付現(xiàn)，因此，聚酯工廠不愿從市場拿貨，出現(xiàn)“缺貨”現(xiàn)象。

　　PTA開工有提升空間

　　從更長的周期看，當(dāng)前聚酯開工率為84%，已經(jīng)與前幾年的高點(diǎn)持平，繼續(xù)上漲的空間有限。而PTA目前的開工率仍有上行空間，特別是翔鷺裝置如果重啟，對PTA開工率影響較大。按照當(dāng)前PX價(jià)格計(jì)算，企業(yè)仍有生產(chǎn)利潤，這為PTA開工增加提供了動力。

　　短期來看，PTA開工率回升有限，5月仍處在去庫存周期中。從長周期看，聚酯開工率將難以維持在當(dāng)前高位，而PTA開工率仍有提升空間，因此，PTA供應(yīng)逐漸寬松將是大概率事件。如果在此期間，PX檢修裝置密集重啟，則PTA或再迎一輪跌勢。