基本觀點
        由于上個年度棉花結轉庫存較多，短期內(nèi)供給依然充足，隨著新棉陸續(xù)上市，季節(jié)性壓力隨之而來。另外，市場傳聞國家將收儲新棉以及對新疆棉花收購實行最低保護價政策，這些是否會對棉花價格產(chǎn)生利好還難以判斷，但是在全球經(jīng)濟大環(huán)境下，紡織行業(yè)難有起色，棉花消費也必受影響。今年的收購價格可能會低于往年，市場價格和農(nóng)民增收成為一對矛盾，這就給市場一個巨大的想象空間：為保護棉農(nóng)利益，扶持棉花價格的政策有可能出臺?，F(xiàn)階段棉花行情是超跌反彈，底部仍需探明或者確認，政策利好未必是價格利好。另外，生產(chǎn)倉單有利潤的企業(yè)應在價格大幅反彈之際，及時組織倉單加工并拋售。涉棉企業(yè)以及投資者可以通過套期保值來規(guī)避價格波動帶來的風險。當期價在12500以下區(qū)間時，我們選擇買入保值的方案。當期價在13500以上區(qū)間時，我們選擇賣出保值的方案。
        一、2007/2008棉花年度回顧
        2007棉花年度結束。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，我國棉花產(chǎn)量762萬噸(中國棉花協(xié)會統(tǒng)計780萬噸)；累計進口棉花244萬噸，同比增長7%，平均進口價格1.61美元/公斤，同比上漲18%；受多種因素影響，紡織品生產(chǎn)和出口增速明顯放緩，紗產(chǎn)量累計2133萬噸，同比增長11%，增速同比下降5個百分點；紡織品服裝出口累計1812億美元，同比增長12%，增速同比下降9個百分點。2007年度棉花收購價格居較高價位，僅次于歷史最高水平的2003年度，籽棉平均收購價格3元／斤，較上年度上漲20%。國內(nèi)棉花銷售價格年度初期大幅下跌，“十一”后啟穩(wěn)回升，并保持相對穩(wěn)定，年度末期又出現(xiàn)小幅下滑， 標準級棉花年度平均銷售價格13678元/噸，較上年度上漲2.9%。為緩解新疆棉花銷售進度緩慢問題，8月份國家決定收儲部分新疆棉。從8月21日至8月31日共投放收儲計劃29.13萬噸，實際成交8.13萬噸，成交比例28%。8月份紡織企業(yè)困境依舊，主要紡織品產(chǎn)量和紡織品服裝出口較上月再度小幅減少，增幅繼續(xù)下降。由于新棉上市在即，價格持續(xù)下滑，采購更趨謹慎，工業(yè)庫存進一步下降。受此影響，棉花市場成交更為清淡，部分企業(yè)至年度結束也未完成貸款結零。8月中國棉花價格指數(shù)(CC Index328)全月累計下跌188元/噸，平均價格較7月下跌184元/噸。鄭州棉花期貨價格和全國棉花交易市場電子撮合也是成交量縮減、價格跌幅明顯加大，其中鄭州棉花期貨主力合約一個月下跌超過800元。國際棉價繼續(xù)大幅波動下跌，價格優(yōu)勢有所增大，但國內(nèi)需求不旺，8月進口棉數(shù)量較上月回落，較去年同期大幅下降，進口平均價格與上月基本持平，較去年同期上漲18%。據(jù)中國棉花協(xié)會調查并經(jīng)專家會商分析，今年全國植棉面積為8816萬畝，同口徑比較與去年基本持平。中國棉花協(xié)會及有關部門近期赴主產(chǎn)區(qū)調研了解，盡管今年棉花長勢略差于去年同期，但并沒有出現(xiàn)嚴重、長期的自然災害，棉花生長基本正常，預計棉花總產(chǎn)與去年基本持平。
         2007年度總的來說分為三個階段：第一個階段，從9月到2008年3月初，從棉花年度開始，伴隨著新棉上市以及陳棉翹尾，國家輪出儲備的政策出臺，棉價急速回落并在低位穩(wěn)固，以期貨價格率先啟動為先導，至2008年3月發(fā)動了一輪上升行情，期貨價格指數(shù)從14000上升到16700，創(chuàng)出棉花期貨上市以來的新高，此期間現(xiàn)貨價格，也產(chǎn)生了溫和走高的行情，但是中國棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)并沒有創(chuàng)出2006棉花年度的最高紀錄。第二個階段是理性回落的階段。時間持續(xù)的時間不長，大致從3月到7月，此期間棉花期貨價格指數(shù)從16700回落到13500，棉價在這個階段盤桓整理了一段時間。第三個階段是需求不振引發(fā)的持續(xù)回落的階段。時間從7月到棉花年度結束，特點是下跌幅度比較大，持續(xù)時間比較長。
        我們認為，政策因素是決定棉花價格下跌的主導因素。已經(jīng)過去的棉花年度與以前若干棉花年度有一個重要區(qū)別點，這個區(qū)別點就是密集的宏觀調控，集中反映在以下三點：第一是寬松的配額發(fā)放政策使得需求多元化得到滿足。第二是滑準稅政策在本年度中期做了階段性調整，7-10月下調，到10月份恢復。按照9月份的匯率水平，只有當棉價在78美分以上才能達到享受3%的稅率，而當前外棉價格高于78美