行情回顧：受益1-2月較靚麗的出口數(shù)據(jù)，紡織制造板塊跌0.2%跑贏大盤。本月上證綜指下跌4.3%，深證成指下跌4.88%，紡織服裝3.87%的跌幅略跑贏大盤。由于1-2月出口數(shù)據(jù)較為靚麗，紡織制造板塊在大盤下跌的情況僅跌0.18%。相比之下，內(nèi)需復蘇較弱，服裝家紡板塊下跌7.19%，跑輸大盤。

　　估值：縱橫向比較，目前較為合理。紡織服裝板塊靜態(tài)PE為19.4倍，相對全部A股12.86倍PE的溢價率1.51倍基本與自2008年以來1.49倍的平均水平相當。品牌服飾板塊2013年平均PE15.51倍，高于港股14.31倍的平均水平，但低于港股和海外市場18.14倍的平均水平。其中，估值低于行業(yè)均值的重點公司有報喜鳥(對應(yīng)2013年8.1倍PE)、奧康國際(11.3倍)、七匹狼(12.2倍)、九牧王(12.5倍)和羅萊家紡(13.5倍)。

　　原材料：本月國內(nèi)外棉花價差由4034元/噸縮小至3196元/噸，縮小幅度為20.8%。受收儲政策影響，中國2012/13年期末庫存較上年提高46%，占全球庫存的54%，同時，USDA預計中國2012/13年棉花產(chǎn)量較上年提高6%，預計未來較長一段時間國內(nèi)棉花價格大幅波動的可能性不大。而2012/13全球棉花產(chǎn)量為1.2億包，較上年下降3%。我們認為隨著需求復蘇外棉價格提升幅度將高于國內(nèi)棉價提升幅度，國內(nèi)外棉花價差縮小趨勢有望持續(xù)。

　　出口：1-2月出口額增31.8%，對歐出口恢復增長。1-2月，紡織服裝累計出口額411.67億美元，同比增31.82%，較2012年同期提升34.41個百分點，較2012年全年2.84%的增速提升28.99個百分點，反彈明顯。1月對歐洲和美國這兩個主要出口市場的出口增速分別為2.44%和2.98%，為自2012年12月以來連續(xù)第二個月正增長。對東盟主要國家的出口小幅下滑1.32%，對日本的出口下滑9.69%。

　　內(nèi)需：1-2月百家零售額增5%，零售量增2%，零售量逐季溫和提升。1-2月全國百家重點大型零售企業(yè)服裝零售額同比增長5%，環(huán)比下降3.7個百分點，同比下降1.1個百分點。其中，服裝零售量同比增長2%，與2012年全年累計零售量同比增速一致，同比提升6.2個百分點。2012年1-4季度全國百家重點大型零售企業(yè)服裝零售量累計同比增速分別為-2.87%、0.99%、1.7%和2%，呈逐季提升態(tài)勢。盡管零售額數(shù)據(jù)較為平淡，但零售量增速的穩(wěn)步提升表明服裝企業(yè)降價促銷的策略取得一定成效。

　　業(yè)績預告總結(jié)：40家公布業(yè)績預告的公司2012年營業(yè)收入同比增5.11%，營業(yè)利潤同比減少18.64%，歸屬凈利潤同比減少13.78%。其中，19家紡織制造公司2012年營業(yè)收入同比增4.04%，營業(yè)利潤同比減少51.63%，歸屬凈利潤同比減少34.75%。21家服裝家紡企業(yè)營業(yè)收入同比增6.3%，營業(yè)利潤同比減少4.01%，歸屬凈利潤同比減少3.15%。

　　投資建議：本月棉花價差進一步縮小，而內(nèi)需數(shù)據(jù)相對平淡，且目前品牌服飾估值相對合理，短期內(nèi)缺乏上漲催化劑，我們認為紡織制造板塊較品牌服飾板塊更具吸引力，建議關(guān)注受益棉花價差縮小的魯泰A(棉紡龍頭)、華孚色紡、百隆東方(色紡雙寡頭)和2012年年報業(yè)績較為靚麗的興業(yè)科技(鞋面革龍頭，長期受益于行業(yè)落后產(chǎn)能淘汰)。