一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司2011年一季度實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入4億元,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)35817萬(wàn)元,凈利潤(rùn)8483萬(wàn)元,平均毛利率為30%,基本每股收益為0.10元/股,低于我們的預(yù)期。

　　氨綸價(jià)格已轉(zhuǎn)向,趨勢(shì)難改。一季度氨綸價(jià)格受季節(jié)性因素及成本推動(dòng)影響在高位運(yùn)行,一度在65000元/噸盤(pán)整,但進(jìn)入二季度,隨著需求、進(jìn)出口、產(chǎn)能投放等因素的影響,氨綸價(jià)格已開(kāi)始轉(zhuǎn)向,目前報(bào)價(jià)在60000元/噸,公司實(shí)際出廠價(jià)在58000元/噸,我們認(rèn)為隨著下半年氨綸產(chǎn)能的集中釋放,價(jià)格轉(zhuǎn)向趨勢(shì)已難改。盡管我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)可以消化6-7萬(wàn)噸產(chǎn)能,但價(jià)格想維持高位十分困難。

　　環(huán)己酮業(yè)務(wù)仍需等待。公司擬拓展環(huán)己酮業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始土建,將于2012年底達(dá)產(chǎn),預(yù)計(jì)產(chǎn)能為20萬(wàn)噸,環(huán)己酮業(yè)務(wù)將提升公司業(yè)績(jī),但仍需等待。

　　投資建議：在氨綸價(jià)格轉(zhuǎn)向預(yù)期下,我們調(diào)低公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司2011-2013年每股收益為0.37、0.43、0.35元/股,對(duì)應(yīng)的PE分別為33X、29X和35X,下調(diào)評(píng)級(jí)至中性。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：氨綸價(jià)格大幅下滑。