公司12年半年報業(yè)績符合預期。1H12公司實現(xiàn)銷售收入7.53億元，同比下降4.77%；實現(xiàn)凈利潤0.31億元，同比下降75.2%；1H12綜合毛利率為12.5%，較1H11下降15.3%，公司1H12業(yè)績出現(xiàn)同比大幅下滑的主因為氨綸行業(yè)不景氣導致公司氨綸業(yè)務(wù)盈利能力較去年同期大幅下滑。1H12EPS0.08元，基本符合我們此前中報前瞻中對公司業(yè)績的預測(申萬基礎(chǔ)化工中報前瞻預測公司1H12EPS0.09元)。

　　氨綸價格小幅反彈和國內(nèi)防護用間位芳綸銷量高增長拉動公司業(yè)績環(huán)比回升。公司2Q12業(yè)績出現(xiàn)環(huán)比回升，銷售收入環(huán)比增長11.1%；綜合毛利率環(huán)比提升4.8%；凈利潤環(huán)比增長406%。公司經(jīng)營環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的主要原因為：(1)氨綸價格二季度小幅反彈，公司氨綸業(yè)務(wù)由于產(chǎn)品差別化率較高、銷售渠道建設(shè)較好，毛利率回升幅度略高于行業(yè)平均；(2)防護用間位芳綸(泰美達)在國內(nèi)下游開拓較好，銷量快速增長。

　　芳綸業(yè)務(wù)是公司未來發(fā)展的主要看點。間位芳綸：雖然1H12海外的濾料需求下滑導致芳綸業(yè)務(wù)銷售收入同比下滑12.6%，但公司已通過全力開拓防護市場、加快發(fā)展芳綸紙市場、適度介入民用領(lǐng)域等舉措減小間位芳綸對海外濾料需求的依賴。對位芳綸：公司的芳綸1414業(yè)務(wù)目前仍處于市場開拓期，1H12尚未達到盈虧平衡，目前的銷售市場為利潤相對較低的摩擦密封市場、膠管市場和室內(nèi)光纜保護市場。而在利潤率相對較高的防彈防護等市場的開發(fā)中，公司目前已取得積極進展。

　　維持中性評級。我們預計氨綸行業(yè)整體的不景氣仍將在三季度持續(xù)，公司氨綸業(yè)務(wù)盈利水平提升空間不大。同時，我們預計芳綸業(yè)務(wù)的市場開發(fā)在三季度難以看到明顯成效，故我們暫時維持對公司的盈利預測，預計12-14年公司EPS分別為0.25元、0.42元、0.58元，12年估值仍有壓力，維持“中性”評級。