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在需求維持穩(wěn)定下，油價重心緩步上移或使PTA反彈，但PTA供應持續(xù)過剩，中短期庫存難見拐點，反彈力度預計弱于原油。

油價重心穩(wěn)步上移

自負油價事件后，美油布油反彈超10美元/桶，內(nèi)盤原油也反彈近20%，全球主要產(chǎn)油國主、被動減產(chǎn)，及歐美逐步復工是油價上移的主要原因。從數(shù)據(jù)上看，因OPEC+增產(chǎn)和歐美需求受損，4月全球原油過剩2500-3000萬桶/天。進入5月，OPEC+開始正式執(zhí)行減產(chǎn)計劃，且沙特、科威特、阿聯(lián)酋表示將逐步擴大減產(chǎn)規(guī)模，預計未來幾個月OPEC+平均減產(chǎn)量將在1200萬桶/天上下。

美國方面，各大產(chǎn)油區(qū)鉆井因低油價而不斷關閉，目前活躍鉆井數(shù)至2年新低，自3月以來，美國產(chǎn)量已下降150萬桶/天，未來預計將繼續(xù)縮減200-300萬桶/天。

疊加歐美經(jīng)濟活動恢復帶來的交通等方面的油品需求增加，全球原油過剩量預計將在未來幾個月縮減至800-1000萬桶/天，且有望在2季度末縮減至1季度平均過剩水平。在這一過程中油價有望呈現(xiàn)穩(wěn)步上移格局。

聚酯產(chǎn)品庫存正常

在疫情影響下，內(nèi)外紡服訂單數(shù)量大幅下滑，但較低的原料價格仍使得聚酯產(chǎn)品有較好的原料成本毛利，支撐聚酯開工恢復。分品種看，滌綸短纖和瓶片提供主要的負荷增幅，滌綸長絲則因產(chǎn)品庫存偏高，負荷提升速度不及滌綸短纖和瓶片。

清明節(jié)后，投機性需求明顯擴張，甚至產(chǎn)業(yè)外資金都紛紛抄底滌綸長絲，滌綸產(chǎn)品庫存因此回到歷史中性水平，盡管投機性需求消退較快，但產(chǎn)品庫存降低仍使聚酯負荷穩(wěn)定上升。

5月初，類似情況再度發(fā)生，雖這次備貨的力度和持續(xù)性不及4月初，但仍使滌絲產(chǎn)品庫存維持在歷史中性水平，結合目前長絲盈利情況看，至6月底，聚酯負荷大概率將維持在88%上下水平，接近去年同期，對PTA需求形成一定支撐。

PTA工廠負荷維持高位

去年4季度開始，PTA行業(yè)進入新一輪產(chǎn)能擴張，多套低成本新裝置入場，供過于求導致PTA加工差一度跌至300-400元/噸水平，使得占總產(chǎn)能40%左右的小規(guī)模、高成本裝置無法產(chǎn)生正現(xiàn)金流，國內(nèi)負荷一度降至70%這一歷史低位區(qū)。

但原油下跌給老舊裝置帶來喘息機會，PTA加工差自3月開始持續(xù)反彈，最高達850元/噸，平均在700元/噸上下，超過業(yè)內(nèi)8成裝置的現(xiàn)金流成本，絕大部分PTA裝置在4-5月滿負荷或超負荷運行。我們發(fā)現(xiàn)，原本在3-5月檢修的裝置，因虧損和疫情原因多已在春節(jié)前后完成檢修，后續(xù)仍需檢修的裝置較少，疊加目前高加工差，預計PTA負荷在中短期內(nèi)將維持高位運行，供應壓力較大。

PTA庫存暫難見拐點

在經(jīng)歷新鳳鳴220萬噸、中泰化學120萬噸、恒力石化4#的250萬噸等裝置落地后，PTA產(chǎn)能投放進入短暫真空期，但后續(xù)仍有大量裝置待投放，其中恒力石化5#的250萬有較大可能在2季度落地，其他如新鳳鳴2期220萬噸，虹港石化250萬噸、福建百宏240萬噸等裝置或集中在3季度末至4季度投放。

此外PTA社會庫存自去年12月開始增加，并在新產(chǎn)能落地、春節(jié)和疫情因素作用下，庫存積累力度遠大于往年同期。數(shù)據(jù)顯示，1-4月庫存積累量分別在55萬噸、115萬噸、17萬噸和30萬噸。

在低油價帶來的較好加工差的背景下，傳統(tǒng)檢修季的持續(xù)時間大大縮短，而疲弱的需求旺季無力消化大規(guī)模的產(chǎn)量增量。從裝置檢修、需求情況等數(shù)據(jù)分析，PTA庫存在中短期內(nèi)難以見到拐點。PTA負荷至少要下降10-20%并持續(xù)2-4個月才能做到供求平衡，并消化已有庫存至歷史中性水平，這需要加工差在較長時間維持在300-400元/噸。

交易所倉單數(shù)據(jù)也佐證今年庫存壓力較大情況，目前交易所倉單量已超過歷史同期最高水平，交易所近期不斷增設交割倉庫以緩解庫容壓力。