申萬期貨：PTA維持偏空思路
來源：錦橋紡織網2023/3/2 22:51:46編輯：KK春節(jié)后，PTA下游開始弱復蘇。終端工廠側重于消化春節(jié)前存量，內銷訂單產銷率不高，外貿受高庫存影響，新單下達表現不太順暢，因此終端并沒有像市場期待的呈現爆發(fā)式增長。目前江浙地區(qū)織造綜合開工率67%以上，整體較去年同期仍偏弱。
期貨盤面上，PTA價格呈現V字形波動，2月初主力合約價格在5800元/噸附近，2月中下旬逐漸下跌至5400元/噸，又逐步上漲至5700元/噸左右?，F貨價格從2月初的5600元/噸下跌至中下旬的5450元/噸低點，又逐步上漲至5715元/噸。當前PTA加工費為299元/噸，依然處全行業(yè)虧損狀態(tài)，企業(yè)開工積極性下降。
伴隨部分裝置停車及計劃降負荷的消息，PTA現貨基差小幅走強。本周及下周主港貨成交參考期貨2305合約升水5-15元/噸自提，本周寧波貨成交參考期貨2305合約平水自提、下周寧波貨成交參考期貨2305合約升水5-8元/噸自提，3月底貨成交參考期貨2305合約升水25元/噸自提。同時，隨著裝置聯合檢修，目前PTA開工率降至73%附近。期貨主力合約近兩日上漲超200元/噸，漲至5700元/噸附近。低加工費下，后續(xù)企業(yè)仍有降負預期。目前下游裝置開工回升速度趨穩(wěn)，市場需求依然存在樂觀預期。
累庫預期再起
自2019年開啟本輪投產周期以來，PTA產能及產量均大幅上升，但去年全年只有3套PTA裝置投產，低于預期的1360萬噸新增產能，且山東威聯化學產能250萬噸裝置和嘉通能源產能250萬噸裝置在去年年底投產，滿負荷生產在今年1季度，所以2022年PTA產能增速低于聚酯產能增速。且由于原料緊缺及加工費低位影響，PTA產量增速下滑明顯，聚酯產能產量卻穩(wěn)定增長，因此2022年PTA窄幅去庫。但隨著新增產能投產，PTA產量增加明顯，累庫預期再起。
從歷史數據看，在供需寬松前提下，PTA加工費壓縮是大概率事件，尤其是在2019至今的投產周期影響下，PTA加工費呈高位回落態(tài)勢。今年1月開始，PTA裝置陸續(xù)重啟，供應量迅速回升，1月產量在441萬噸，累庫70萬噸左右，2月產量431.07萬噸，累庫20萬噸左右，連續(xù)累庫導致PTA加工費下降明顯。由于春節(jié)假期因素，下游聚酯及終端織造處傳統(tǒng)需求淡季，聚酯維持偏低開工負荷，產量處近3年低點。2月下游聚酯工廠陸續(xù)重啟，但終端恢復慢于預期，且PTA供應維持高位，預計未來PTA仍處累庫格局，供應過剩繼續(xù)對加工費形成壓制。
PX擠壓PTA加工費
作為偏上游的石油化工產品，PX長期絕對價格走勢與原油保持高度一致。由于產能高度集中，以及項目及技術門檻等，“原油-PTA”產業(yè)鏈加工費大部分被PX占據。自國內幾套一體化民營大煉化投產以來，“原油-PTA”產業(yè)鏈利潤一路被壓縮。2021年之后，海外需求逐漸恢復，再加上俄烏沖突引發(fā)供需錯配，去年上半年產業(yè)利潤有所修復，但下半年海外經濟在加息背景下逐漸走弱，國內下游需求恢復緩慢，產業(yè)鏈利潤再度被壓縮，2次跌至低點1850元/噸附近。去年整體受成品油邏輯影響，汽油價格強勢，原料端MX緊缺導致PX現貨供應處偏緊狀態(tài)，2022年PX進口量1043萬噸，處5年來低位。2023年1月新裝置投產不及預期，且二季度為傳統(tǒng)煉廠檢修旺季，預期浙石化1期400萬噸、烏魯木齊100萬噸、福海1期100萬噸PX裝置和恒逸文萊150萬噸PX裝置均有可能停車檢修，2季度供應偏緊的預期仍存。但需求端PTA增量明顯，使得PX價格在當前供需邏輯下保持強勢。
工廠開機負荷下降概率增加
1季度，恒力500萬噸裝置計劃投產，在如此低的加工費下，預計投產效率不高。大化375萬噸裝置計劃降負5-7天；四川能投2月27日開始短停7-10天；中泰2月底重啟；恒力1#裝置計劃3月檢修1個月，新裝置恒力惠州預計3月中旬出料。1季度涉及檢修產能約520萬噸，一般情況下，加工費低位傳導至開機負荷下滑需要一定時間，PTA工廠不會因短時加工費下滑而檢修降負，開機率的反應比較滯后。但隨著加工費低位的持續(xù)，開機負荷大幅下降的概率增加。目前PTA開機負荷在75%附近，若低加工費持續(xù)，仍有繼續(xù)下降的空間。
綜上，當前終端工廠大多以消化春節(jié)前存量訂單為主。內銷訂單僅小幅提升，受制于高庫存影響，外貿新單下達依然不暢，整體較去年同期仍偏弱，成品庫存再度累積，短期內PTA仍維持偏空思路。
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