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PTA價格跌至低位以后，近期迎來反彈。我們認為原油企穩(wěn)反彈、下游集中備貨、PTA自身低估值是促成PTA底部反彈的主要因素。

原油企穩(wěn)回升

近期，在地緣風險上升、庫存超預期下滑等因素驅(qū)動下，原油價格在跌至震蕩區(qū)間下沿以后企穩(wěn)反彈。此前壓制油價的核心因素是遠期供應過剩擔憂，不過此種擔憂忽略現(xiàn)實端的利好，伴隨美國庫欣地區(qū)原油庫存持續(xù)回落至近5年來低位，WTI原油明顯走強。另外，上周中東地緣風險再次升溫，給原油帶來溢價，以色列方面宣稱正在做好繼續(xù)對伊朗核設(shè)施可能發(fā)動襲擊的準備，敘利亞政局突變也給中東局勢帶來不確定性?？傮w而言，油價仍處在前期的震蕩區(qū)間內(nèi)，下沿支撐有效。

終端集中補庫

當前，PTA產(chǎn)業(yè)鏈最大的變化在于下游工廠的集中補庫，這一變化在上周末體現(xiàn)的尤為明顯。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，上周末國內(nèi)滌綸長絲十余家樣本企業(yè)產(chǎn)銷率675.2%，較前一交易日收盤數(shù)據(jù)上升637個百分點，下游用戶集中備年貨，帶動滌綸長絲產(chǎn)銷放量，龍頭企業(yè)產(chǎn)銷率多在600-1000%。這一輪下游補庫主要有以下原因：一是此前整個聚酯板塊價格表現(xiàn)低迷，PX、PTA、滌綸長絲等原料價格已跌至近3年低位水平，原油企穩(wěn)后，上游原料端近期有止跌企穩(wěn)的跡象；二是臨近年底，滌綸長絲工廠有降負的可能，下游工廠擔心原料因降負而漲價，低價囤貨的需求增加，且下游工廠本身原料備貨庫存水平就不高；三是國內(nèi)宏觀政策釋放包括促進內(nèi)需在內(nèi)的一系列積極信號。

后期需要關(guān)注的是補庫持續(xù)性，也就是終端需求是否會持續(xù)性好轉(zhuǎn)。

從當前看，織造企業(yè)開工率是處季節(jié)性下滑趨勢中，內(nèi)銷環(huán)比走弱，不過聽聞出口訂單表現(xiàn)不錯。當前距離春節(jié)仍有一段時間，此輪補庫預計多為年前訂單，預計后期仍有補庫空間。經(jīng)過當前的庫存向下轉(zhuǎn)移，聚酯工廠庫存壓力會大幅減輕?？傮w而言，這對上游原料形成利好。

PTA估值偏低

PX和PTA估值處在低位也是價格容易上漲的原因。此前價格對弱供需的定價已較充分，具體體現(xiàn)在，PX和PTA不僅絕對價格處近3年低位，其相對原油的價差亦處歷史低位。在原油止跌企穩(wěn)下，成本支撐逐步顯現(xiàn)。長期的低估值會加大供應收縮的可能，上周PTA開工率已高位回落，PX也有零星供應減量。不過，今年年底及來年1-2月受季節(jié)性因素影響，供應端檢修級別難以放量，但隨著低估值的持續(xù)，明年的檢修級別存在一定增量預期，隨著市場主力合約逐步移倉2505合約，低估值的支撐會更加明顯。

綜合以上分析，PTA自身的低估值及原油的企穩(wěn)反彈是PTA價格低位反彈的主要原因，近期下游企業(yè)集中補庫配合盤面的移倉換月是反彈的導火索。我們認為，隨著市場主力轉(zhuǎn)換至2505合約，低估值的支撐會較明顯，PTA短期預計延續(xù)震蕩偏強格局，反彈能否持續(xù)則需要關(guān)注PX和PTA供應是否會有超預期的減量及終端需求能否持續(xù)走強。