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9月以來，PTA價格持續(xù)回落。一方面，原油價格下跌，PTA成本不斷下移。另一方面，“金九銀十”成色不足，PTA累庫預(yù)期較強(qiáng)。以上2個因素促使PTA價格跌至4400元/噸以下。我們認(rèn)為，后市PTA價格下跌空間有限，短期有望見底。

地緣局勢提供支撐

隨著原油價格逐步下探至年內(nèi)低點(diǎn)附近，利多因素逐步浮出水面。地緣層面，俄美領(lǐng)導(dǎo)人未確定會晤具體日期及前期“特澤會”無果而終，均顯示俄烏問題的解決仍面臨諸多挑戰(zhàn)，地緣局勢仍提供支撐。另外，中美貿(mào)易摩擦有望進(jìn)一步緩和，從宏觀層面給原油價格帶來一定提振?？傮w而言，原油價格在超跌以后有反彈修復(fù)的需求。對下游PTA而言，成本繼續(xù)坍塌的風(fēng)險降低。

供應(yīng)增量釋放有限

目前，PTA行業(yè)加工費(fèi)維持在極低水平。截至10月21日，PTA現(xiàn)貨加工費(fèi)為122元/噸，行業(yè)處虧損狀態(tài)中。新風(fēng)鳴1套新裝置受低加工費(fèi)影響，出現(xiàn)投產(chǎn)推遲情況，后續(xù)存在“開新停舊”可能。若低加工費(fèi)持續(xù)，則PTA供應(yīng)繼續(xù)減量的概率增大。

內(nèi)需顯現(xiàn)向好跡象

今年下游“金九”旺季表現(xiàn)不及預(yù)期，高溫天氣持續(xù)時間較長導(dǎo)致秋季服裝訂單不及預(yù)期。近期，氣溫明顯下降以后，冬季服裝生意提前進(jìn)入旺季模式，“銀十”成色提升。據(jù)相關(guān)調(diào)研，目前針織市場依舊向好，絨類產(chǎn)品需求持續(xù)走強(qiáng)。絨類產(chǎn)品庫存處低位，發(fā)貨偏緊，價格逆勢上漲，利潤相對可觀。目前下游接單指數(shù)已重回往年平均水平，坯布庫存持續(xù)處去化通道。

同時，隨著上游原料價格下跌，聚酯和下游加彈織造加工費(fèi)已顯著改善。在聚酯產(chǎn)品里面，除FDY仍有一定虧損外，其余產(chǎn)品包括長絲POY、切片、瓶片、短纖加工費(fèi)均相對可觀。聚酯產(chǎn)銷也逐步放量，聚酯工廠庫存有望向下轉(zhuǎn)移。在利潤改善和庫存壓力可控的情況下，預(yù)計聚酯11-12月的開工率維持相對高位，與市場此前偏悲觀的預(yù)期存在一定差距。11月聚酯開工率有望繼續(xù)維持在90%以上，PTA剛性需求有保障。下游加彈加工費(fèi)也從原來的虧損修復(fù)到保本甚至小幅盈利的狀態(tài)，織造端的針織產(chǎn)品大部分扭虧，少數(shù)已開始盈利。在訂單和利潤同步改善下，織造端補(bǔ)庫有望持續(xù)。

此外，若新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商釋放積極信號，則會引發(fā)海外紡織品企業(yè)集中補(bǔ)庫。這是需求端的另一個潛在利好。

綜合以上分析，我們認(rèn)為，PTA價格在短期有見底的跡象。首先，原油價格在跌至低位以后，有超跌修復(fù)需求，地緣因素對原油價格產(chǎn)生支撐，PTA暫時沒有成本進(jìn)一步坍塌的風(fēng)險。其次，供應(yīng)方面，在低加工費(fèi)格局下，PTA供應(yīng)端難以繼續(xù)釋放增量，反而有收縮概率。再次，需求方面，隨著氣溫降低，內(nèi)需有明顯走好跡象，下游利潤修復(fù)以后，前期被壓抑的補(bǔ)庫需求有望同步釋放。最后，如果新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商順利，那么將有強(qiáng)勁的外需補(bǔ)庫支撐。以上因素將支撐PTA價格走強(qiáng)及加工費(fèi)修復(fù)。