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近期，PTA期貨表現(xiàn)偏強(qiáng)，主力合約一度漲至4500元/噸左右。PTA預(yù)期轉(zhuǎn)好、成本端偏強(qiáng)、資金集中入場是價格上漲的主要因素。

2019年以來，PTA行業(yè)進(jìn)入以大型化、一體化裝置為特征的新一輪擴(kuò)張周期，投產(chǎn)陸陸續(xù)續(xù)持續(xù)7年，PTA有效產(chǎn)能從2019年的4669萬噸增長至2025年的9472萬噸，產(chǎn)能規(guī)模大幅增長。2026年，PTA行業(yè)大概率沒有新產(chǎn)能投放，投產(chǎn)將告一段落，新增供應(yīng)壓力大幅減輕。下游聚酯仍有規(guī)劃產(chǎn)能投放，2026年新增聚酯產(chǎn)能預(yù)計在500萬噸左右，聚酯產(chǎn)量增速在5%左右，PTA剛需仍將保持一定增長，PTA行業(yè)長期供需格局有望好轉(zhuǎn)。此前PTA受產(chǎn)能過剩壓力影響，價格、加工費(fèi)跌至低位，存在較大修復(fù)空間。

從2023年下半年開始，PX進(jìn)入投產(chǎn)真空期。經(jīng)過連續(xù)2年的庫存去化，疊加當(dāng)前PX行業(yè)產(chǎn)能利用率處較高水平，PX面臨較大的供應(yīng)瓶頸。靜態(tài)推演看，在2026年上半年的集中檢修期，PX存量供應(yīng)收縮，將再度進(jìn)入去庫周期。因當(dāng)前行業(yè)庫存水平已在低位，PX價格向上彈性變大，給予PTA成本支撐。

受全球流動性寬松、國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策預(yù)期影響，市場風(fēng)險偏好回升，資金流向順周期資產(chǎn)。化工板塊估值相對較低，部分獲利資金從有色、貴金屬等板塊流出，流入化工板塊。PTA受益于集中投產(chǎn)周期結(jié)束，獲得資金青睞，一定程度上也助推價格上漲。

不過近期原料價格大幅上漲以后，從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的傳導(dǎo)、運(yùn)行節(jié)奏看，上下游矛盾較大，并不支持原料價格連續(xù)上漲，短期基本面承壓。

具體看，隨著春節(jié)臨近，聚酯環(huán)節(jié)有明確的降負(fù)荷預(yù)期。1月中旬開始，聚酯負(fù)荷明顯下滑。上周，長絲工廠集中開啟檢修，1套瓶片裝置也停車檢修，聚酯負(fù)荷下降至86.2%附近，環(huán)比下滑2.1個百分點，預(yù)計1月底降至80%附近。與此同時，終端織造環(huán)節(jié)逐步開啟放假模式。截至1月23日，江浙織機(jī)負(fù)荷下滑至48%，加彈機(jī)負(fù)荷下滑至64%。據(jù)了解，部分企業(yè)預(yù)計1月底開始放假，染廠放假時間大多在2月初。后期隨著下游進(jìn)入春節(jié)假期，聚酯環(huán)節(jié)庫存壓力將集中顯現(xiàn)。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游的利潤分配看，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈效益仍主要集中在PX端。近期，隨著PTA價格上漲，PTA加工差得到明顯修復(fù)，目前已達(dá)到400元/噸，聚酯產(chǎn)品效益多數(shù)下滑。長絲加工價差和效益明顯走弱，POY、FDY、DTY均陷入虧損。短纖加工差也明顯收窄，但仍有一定的盈利空間。瓶片在行業(yè)自律性減產(chǎn)下，效益顯著改善。綜合看，產(chǎn)業(yè)鏈呈“上強(qiáng)下弱”格局，原料價格上漲并不能順暢向下游傳導(dǎo)，這也對原料價格進(jìn)一步上漲構(gòu)成阻力。

綜合以上分析，在長期基本面改善預(yù)期、自身估值低位、資金集中涌入的助推下，PTA價格連續(xù)上漲。在此輪上漲過程中，PX、PTA環(huán)節(jié)利潤擴(kuò)張，其中PX-石腦油價差漲至357美元/噸，PTA加工費(fèi)擴(kuò)張至446元/噸，下游聚酯整體利潤壓縮，這意味著上游原料價格上漲并不能順暢傳導(dǎo)至下游。短期看，隨著下游進(jìn)入放假階段，聚酯有進(jìn)一步擴(kuò)大減產(chǎn)幅度的可能，PTA面臨較大的累庫壓力。PTA價格上漲是基于遠(yuǎn)期供需改善，而非現(xiàn)實基本面的好轉(zhuǎn)，在價格上漲提前兌現(xiàn)以后，仍將面臨向現(xiàn)實回歸的壓力。因此，PTA長期價格重心將逐步上移，但短期有調(diào)整壓力。